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    1. 這回,美聯(lián)儲還耍花拳嗎
      2013-12-13   作者:陳東海(東航國際金融公司)  來源:上海證券報(bào)
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        本月中旬,美聯(lián)儲將舉行其2013年十次例會中的最后一次議息會議。本次會議本該具有重大的指標(biāo)意義,但似乎還沒有引起金融市場足夠的注意。

        如果美聯(lián)儲果真在這次會議上開始減少每月450億美元的國債購買,或者減少了每月400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)的購買,那將標(biāo)志美聯(lián)儲正式開啟了退出量化寬松政策(QE)的進(jìn)程,那將徹底改變?nèi)蚪鹑谑袌龅纳鷳B(tài)。如果美聯(lián)儲未能在本次會議上開始退出QE的進(jìn)程,那么持續(xù)了一年之久的市場對于聯(lián)儲何時(shí)退出QE的你猜、我猜、大家猜的游戲,就還將延續(xù)。

        因此,無論如何,本次會議都是個(gè)重要觀察點(diǎn)。美聯(lián)儲已經(jīng)受損的聲譽(yù),究竟是否在這次會議上得以部分恢復(fù),還是再遭重創(chuàng),就看這次怎么行動(dòng)了。

        對比于艾倫·格林斯潘那成了他的標(biāo)志的模棱兩可表態(tài)和模糊預(yù)言,現(xiàn)任聯(lián)儲主席本·伯南克、下任主席人選珍妮特·耶倫倒是崇尚政策透明。在耶倫的主持下,對關(guān)于何時(shí)改變“零”利率的政策問題,美聯(lián)儲提出了“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數(shù)2.0%+0.5%”的明確標(biāo)準(zhǔn);而在考慮在什么樣的條件下才開始退出QE政策的問題上,聯(lián)儲提出“失業(yè)率7.0%”的標(biāo)準(zhǔn)。只要失業(yè)率降到7%,就可能開始退出QE。這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),就是聯(lián)儲盡量給予市場明晰的政策指引,免得市場捉摸不定。

        恰巧,就在12月7日,美國勞工部公布了11月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和失業(yè)率的數(shù)據(jù)。11月月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.3萬人,失業(yè)率則從7.3%下降至7.0%。這個(gè)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)比較好,尤其是失業(yè)率達(dá)到了聯(lián)儲宣稱的7%門檻。

        差不多一年多來,只要美國在重要指標(biāo)上報(bào)出良好的數(shù)據(jù)時(shí),市場各方對于美聯(lián)儲將很快退出QE的預(yù)期都會升溫。但是,美聯(lián)儲總是保持政策不變,對外解釋是需要更多的數(shù)據(jù)來觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否真的改善。而就在最近,美國傳出的幾個(gè)重要數(shù)據(jù)相互印證,美聯(lián)儲自設(shè)的門檻已被觸及。12月4日,美國私人數(shù)據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu)ADP公布的11月私人就業(yè)增加21.5萬人,前值是18.4萬人、預(yù)期為17.3萬人。12月5日公布的當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)為29.8萬人,再次創(chuàng)2個(gè)多月來最低,前值修正為32.1萬人,預(yù)期為32.5萬人。與多個(gè)就業(yè)數(shù)據(jù)改善相照應(yīng),美國三季度實(shí)際GDP修正值年化季率自2.8%上修至3.6%,預(yù)期為增長3.0%。

        所以,現(xiàn)在已有足夠的數(shù)據(jù)和邏輯,支持美聯(lián)儲在本月的會議上開始退出QE的判斷。不光如此,美聯(lián)儲在今年7月議息會議上提出了新的全額供應(yīng)(full allotment)隔夜逆回購工具,就是以美聯(lián)儲意手里所握的高質(zhì)量抵押品作為抵押,或者出售這種高質(zhì)量抵押品,來從金融系統(tǒng)中抽回流動(dòng)性。按照美聯(lián)儲的說法,由于當(dāng)下美國金融系統(tǒng)中流動(dòng)性的泛濫,一些銀行在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金利率高于市場的短期利率,所以有些銀行存在套利機(jī)會,但是許多機(jī)構(gòu)如貨幣基金卻無這種套利機(jī)會;另一方面,市場上優(yōu)質(zhì)證券不足,美聯(lián)儲這樣做可以增加供應(yīng);這樣的操作,可以限制過量的資金在金融系統(tǒng)內(nèi)肆虐,可以設(shè)定隔夜利率的下限等等。 其實(shí),這種逆回購,也就是QE的反向過程而已。說白了,就是因?yàn)镼E,包括之前的“扭曲”操作,使得美國金融系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫,短期利率一直處于超額準(zhǔn)備金利率以下,短期國債和回購利率甚至不時(shí)跌至負(fù)值,而那些無法享受超額準(zhǔn)備金利率的機(jī)構(gòu),卻無法購買無風(fēng)險(xiǎn)的證券,因此市場被大大扭曲了。所以,美聯(lián)儲需要QE的反向措施來對沖其負(fù)面作用。

        照此推論,既然聯(lián)儲宣稱的收縮QE規(guī)模的門檻已被觸及,而幾個(gè)月前也開始了QE的反向操作,那么于情于理,都該在這次議息會議上正式開啟縮減資產(chǎn)購買的規(guī)模。但現(xiàn)在看起來,這種可能性似在變小,例證有二:其一,基于美聯(lián)儲此前的各種表態(tài),多數(shù)市場人士對于美聯(lián)儲在12月退出QE的預(yù)期已降低,各方估計(jì)美聯(lián)儲可能還會拿出需要觀察更長時(shí)期、更多的數(shù)據(jù)的理由來,在2014年某個(gè)時(shí)期才開始退出QE。即便美聯(lián)儲真痛下決心于本月開始退出QE,未來也可能因?yàn)閿?shù)據(jù)的波動(dòng)而暫停縮減的過程,換句話說,即縮減QE規(guī)模的過程很可能將是斷斷續(xù)續(xù)的。美聯(lián)儲這兩種做法對于美國經(jīng)濟(jì)的影響可能差不多。只是如果選擇第一種做法,這個(gè)當(dāng)今世紀(jì)頭號中央銀行的聲譽(yù)會遭到一定程度的損害。

        而市場似乎也有些不耐煩了,摩根士丹利利率策略師Matthew Hornbach干脆稱,到底是在12月、明年1月或3月縮減購債其實(shí)已不再是什么大事了。誰都知道縮減購債終將來臨,具體的時(shí)間點(diǎn)已不重要。他的觀點(diǎn)是:投資者應(yīng)停止討論縮減購債,并關(guān)注美聯(lián)儲可能改變利率的前瞻性指引。因?yàn)楝F(xiàn)在真正重要的,是美聯(lián)儲很可能在縮減購債時(shí)降低失業(yè)率門檻或引進(jìn)一個(gè)新的通脹率門檻。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測,美聯(lián)儲在縮減購債時(shí)或?qū)⑿冀档褪I(yè)率門檻50個(gè)百分點(diǎn)。

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