過去幾年，地方債、產(chǎn)能過剩、銀行同業(yè)以及“4萬億”，在土地經(jīng)濟這一發(fā)展模式上交匯。相應(yīng)的，現(xiàn)在推動經(jīng)濟去杠桿，不僅要在地方政府、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進改革，還有推動整體經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任。從這個意義上說，去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。
不出意外的話，大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)定期存單(NCD)將于年內(nèi)推向銀行間市場。對于商業(yè)銀行而言，作為同業(yè)存款的替代者，同業(yè)存單帶來負債端的沖擊或許沒有想象的那么大，但更積極主動的負債調(diào)整已不可避免。同時，NCD的出現(xiàn)將意味著方興未艾的同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的根本性重構(gòu)。
今年以來，隨著宏觀經(jīng)濟大致企穩(wěn)，決策層一直在想方設(shè)法加強風(fēng)險管控。一系列舉措都體現(xiàn)出金融業(yè)去杠桿化的全面深入。而發(fā)達國家的經(jīng)驗顯示，去杠桿化注定充滿挑戰(zhàn)，其痛苦的程度隨著時間的推移還會進一步延伸。而中國的金融杠桿化有其自身的特點，與宏觀經(jīng)濟發(fā)展有著密切而復(fù)雜的聯(lián)系，因此在推動經(jīng)濟去杠桿化的同時要特別注意宏觀調(diào)控政策的平衡，以免過度的去杠桿化造成經(jīng)濟體系的不穩(wěn)定。
在今年10月中下旬舉行的工會十六大上，李克強總理對外談到6月的“錢荒”的事。他說，
“如果我們當(dāng)時放松銀根、多發(fā)赤字，那就像古人講的抱薪救火。薪不盡，火不滅。所以，我們選擇堅持穩(wěn)住財政和貨幣政策。”這個信號明確表明，政府將繼續(xù)推動經(jīng)濟去杠桿，像過往那樣為保增長開閘放水的情形，在未來將難以再現(xiàn)。
央行最新發(fā)布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，清晰地展示了金融業(yè)去杠桿的成果。進入四季度后，因年內(nèi)經(jīng)濟增長守住7.5%的GDP增長“下限”已成定局，社會融資規(guī)模明顯收縮，10月為8564億，比去年同期少4342億。而從監(jiān)管層來看，去杠桿管理最核心的部分體現(xiàn)在銀行業(yè)，比如持續(xù)對銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理。
銀監(jiān)會連續(xù)推出8、9號文，希望從入口(銀行理財)、運作(同業(yè)業(yè)務(wù))及去向(地方融資平臺)三個方面，對銀行間的杠桿化操作予以全方位的監(jiān)管。而被市場稱為“9號文”的方案，重點在規(guī)范銀行間同業(yè)融資，治理同業(yè)代付和買入返售業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險。據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，去年全年銀行業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤1.24萬億元，折算下來，去杠桿對銀行業(yè)的沖擊約在千億。
此前央行行長周小川在解釋貨幣供應(yīng)量過快增長時稱，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟以及改革貨幣化導(dǎo)致我國的貨幣供應(yīng)量和常規(guī)的貨幣供應(yīng)量不一致。看央行目前的思路，降杠桿將從銀行間債市入手，通過債券交易、同業(yè)透明等方式逐步實現(xiàn)。從而釋放更多流動性，降低金融系統(tǒng)風(fēng)險。不過，這里不可忽視的一個風(fēng)險是需求端旺盛的資金需求。在央行去杠桿過程中，作為需求端主要資金來源的銀行業(yè)，在資金運用方面將會受到極大限制，而旺盛的資金需求必然會拉升市場利率。這不僅會催生更多手段以規(guī)避監(jiān)管渠道將資金變相投入這些領(lǐng)域，也會進一步影響市場其他實體經(jīng)濟的資金需求。近兩年的監(jiān)管經(jīng)驗表明，銀行資金運用限制越多，逃避監(jiān)管的創(chuàng)新也就越多。此前，曾有消息稱，一些商業(yè)銀行在表內(nèi)貸款規(guī)模受限的環(huán)境下，大規(guī)模地配置“非標”資產(chǎn)，這不僅增加了銀行體系的流動性風(fēng)險，也一定程度上擠占了銀行對傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的需求。
過去幾年，同業(yè)業(yè)務(wù)不僅是銀行規(guī)模擴張的利器、有效的盈利手段，更是重要的資金來源。五年前，中型股份制銀行同業(yè)負債占總負債的比例約為15%左右，而到去年末，這一比例達到了25%，最高甚至達37%。而銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)還帶來體系內(nèi)循環(huán)的問題。面對已開始顯露的風(fēng)險，監(jiān)管層不惜犧牲銀行業(yè)利潤力推去杠桿化。
因此，作為同業(yè)存款的替代者，同業(yè)存單將對當(dāng)前蓬勃興起的同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠的導(dǎo)向性影響，下一步NCD全部推開以后，對銀行的影響就大了，存款不再是低層面固定利率的存款，而將隨行就市，NCD對商業(yè)銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的替代和擠出效應(yīng)：原來有些客戶想做銀行理財?shù)模赡軙D(zhuǎn)而買一張NCD。
如果關(guān)注銀行體系存款波動與同業(yè)拆借市場高度的正相關(guān)問題，就會發(fā)現(xiàn)，在負債考核之下，銀行往往通過同業(yè)存款，將保險、基金等一些異地資金吸收過來，這些資金帶有明顯的拆借性質(zhì)，但在會計統(tǒng)計上往往被歸到同業(yè)存款項下。實質(zhì)上，其利率定價也并非按央行規(guī)定的同業(yè)存款定價水平，而是隨行就市，在Shibor利率基礎(chǔ)上加點或降點執(zhí)行。一句話，本質(zhì)上是同業(yè)拆借資金，但表現(xiàn)為“場外交易”。
但是需要注意的是，從整體的經(jīng)濟發(fā)展來看，不僅僅是銀行同業(yè)，包括地方債以及產(chǎn)能過剩都是經(jīng)濟去杠桿化的表現(xiàn)。前者是地方政府資產(chǎn)負債表的杠桿化，后者是企業(yè)資產(chǎn)負債表的杠桿化。綜合各方面因素看，過去幾年，地方債、產(chǎn)能過剩、銀行同業(yè)以及“4萬億”，在土地經(jīng)濟這一發(fā)展模式上交匯。相應(yīng)的，現(xiàn)在推動中國經(jīng)濟去杠桿，不僅要在地方政府、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進改革，還有推動整體中國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任。從這個意義上說，去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。
適度收緊的貨幣政策的持續(xù)，有可能刺破房地產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。但從另外一個角度考慮，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，收緊房地產(chǎn)政策是非常有必要的，過去，房地產(chǎn)占用了中國太多的經(jīng)濟資源，要擺脫這種局面，就必須在金融政策上有所體現(xiàn)。經(jīng)濟去杠桿的深化，將對資產(chǎn)價格產(chǎn)生深遠影響，配合其他方面的因素，房地產(chǎn)價格還能堅持多久，稱得上是影響未來中國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵命題。
總之，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要在金融政策上去杠桿，而決策層則要警惕過度去杠桿政策刺破資產(chǎn)泡沫。因此，經(jīng)濟去杠桿化特別需要注重宏觀調(diào)控政策平衡性。