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    1. 去杠桿化尤須注重宏觀調(diào)控政策平衡性
      2013-12-12   作者:周子章(中國金融網(wǎng)分析師)  來源:上海證券報
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        過去幾年,地方債、產(chǎn)能過剩、銀行同業(yè)以及“4萬億”,在土地經(jīng)濟這一發(fā)展模式上交匯。相應(yīng)的,現(xiàn)在推動經(jīng)濟去杠桿,不僅要在地方政府、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進改革,還有推動整體經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任。從這個意義上說,去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。

        不出意外的話,大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)定期存單(NCD)將于年內(nèi)推向銀行間市場。對于商業(yè)銀行而言,作為同業(yè)存款的替代者,同業(yè)存單帶來負債端的沖擊或許沒有想象的那么大,但更積極主動的負債調(diào)整已不可避免。同時,NCD的出現(xiàn)將意味著方興未艾的同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的根本性重構(gòu)。

        今年以來,隨著宏觀經(jīng)濟大致企穩(wěn),決策層一直在想方設(shè)法加強風(fēng)險管控。一系列舉措都體現(xiàn)出金融業(yè)去杠桿化的全面深入。而發(fā)達國家的經(jīng)驗顯示,去杠桿化注定充滿挑戰(zhàn),其痛苦的程度隨著時間的推移還會進一步延伸。而中國的金融杠桿化有其自身的特點,與宏觀經(jīng)濟發(fā)展有著密切而復(fù)雜的聯(lián)系,因此在推動經(jīng)濟去杠桿化的同時要特別注意宏觀調(diào)控政策的平衡,以免過度的去杠桿化造成經(jīng)濟體系的不穩(wěn)定。

        在今年10月中下旬舉行的工會十六大上,李克強總理對外談到6月的“錢荒”的事。他說, “如果我們當(dāng)時放松銀根、多發(fā)赤字,那就像古人講的抱薪救火。薪不盡,火不滅。所以,我們選擇堅持穩(wěn)住財政和貨幣政策。”這個信號明確表明,政府將繼續(xù)推動經(jīng)濟去杠桿,像過往那樣為保增長開閘放水的情形,在未來將難以再現(xiàn)。

        央行最新發(fā)布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù),清晰地展示了金融業(yè)去杠桿的成果。進入四季度后,因年內(nèi)經(jīng)濟增長守住7.5%的GDP增長“下限”已成定局,社會融資規(guī)模明顯收縮,10月為8564億,比去年同期少4342億。而從監(jiān)管層來看,去杠桿管理最核心的部分體現(xiàn)在銀行業(yè),比如持續(xù)對銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理。

        銀監(jiān)會連續(xù)推出8、9號文,希望從入口(銀行理財)、運作(同業(yè)業(yè)務(wù))及去向(地方融資平臺)三個方面,對銀行間的杠桿化操作予以全方位的監(jiān)管。而被市場稱為“9號文”的方案,重點在規(guī)范銀行間同業(yè)融資,治理同業(yè)代付和買入返售業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險。據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù),去年全年銀行業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤1.24萬億元,折算下來,去杠桿對銀行業(yè)的沖擊約在千億。

        此前央行行長周小川在解釋貨幣供應(yīng)量過快增長時稱,轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟以及改革貨幣化導(dǎo)致我國的貨幣供應(yīng)量和常規(guī)的貨幣供應(yīng)量不一致。看央行目前的思路,降杠桿將從銀行間債市入手,通過債券交易、同業(yè)透明等方式逐步實現(xiàn)。從而釋放更多流動性,降低金融系統(tǒng)風(fēng)險。不過,這里不可忽視的一個風(fēng)險是需求端旺盛的資金需求。在央行去杠桿過程中,作為需求端主要資金來源的銀行業(yè),在資金運用方面將會受到極大限制,而旺盛的資金需求必然會拉升市場利率。這不僅會催生更多手段以規(guī)避監(jiān)管渠道將資金變相投入這些領(lǐng)域,也會進一步影響市場其他實體經(jīng)濟的資金需求。近兩年的監(jiān)管經(jīng)驗表明,銀行資金運用限制越多,逃避監(jiān)管的創(chuàng)新也就越多。此前,曾有消息稱,一些商業(yè)銀行在表內(nèi)貸款規(guī)模受限的環(huán)境下,大規(guī)模地配置“非標”資產(chǎn),這不僅增加了銀行體系的流動性風(fēng)險,也一定程度上擠占了銀行對傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的需求。

        過去幾年,同業(yè)業(yè)務(wù)不僅是銀行規(guī)模擴張的利器、有效的盈利手段,更是重要的資金來源。五年前,中型股份制銀行同業(yè)負債占總負債的比例約為15%左右,而到去年末,這一比例達到了25%,最高甚至達37%。而銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)還帶來體系內(nèi)循環(huán)的問題。面對已開始顯露的風(fēng)險,監(jiān)管層不惜犧牲銀行業(yè)利潤力推去杠桿化。

        因此,作為同業(yè)存款的替代者,同業(yè)存單將對當(dāng)前蓬勃興起的同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠的導(dǎo)向性影響,下一步NCD全部推開以后,對銀行的影響就大了,存款不再是低層面固定利率的存款,而將隨行就市,NCD對商業(yè)銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的替代和擠出效應(yīng):原來有些客戶想做銀行理財?shù)模赡軙D(zhuǎn)而買一張NCD。

        如果關(guān)注銀行體系存款波動與同業(yè)拆借市場高度的正相關(guān)問題,就會發(fā)現(xiàn),在負債考核之下,銀行往往通過同業(yè)存款,將保險、基金等一些異地資金吸收過來,這些資金帶有明顯的拆借性質(zhì),但在會計統(tǒng)計上往往被歸到同業(yè)存款項下。實質(zhì)上,其利率定價也并非按央行規(guī)定的同業(yè)存款定價水平,而是隨行就市,在Shibor利率基礎(chǔ)上加點或降點執(zhí)行。一句話,本質(zhì)上是同業(yè)拆借資金,但表現(xiàn)為“場外交易”。

        但是需要注意的是,從整體的經(jīng)濟發(fā)展來看,不僅僅是銀行同業(yè),包括地方債以及產(chǎn)能過剩都是經(jīng)濟去杠桿化的表現(xiàn)。前者是地方政府資產(chǎn)負債表的杠桿化,后者是企業(yè)資產(chǎn)負債表的杠桿化。綜合各方面因素看,過去幾年,地方債、產(chǎn)能過剩、銀行同業(yè)以及“4萬億”,在土地經(jīng)濟這一發(fā)展模式上交匯。相應(yīng)的,現(xiàn)在推動中國經(jīng)濟去杠桿,不僅要在地方政府、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進改革,還有推動整體中國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任。從這個意義上說,去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。

        適度收緊的貨幣政策的持續(xù),有可能刺破房地產(chǎn)泡沫,并帶來經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。但從另外一個角度考慮,在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下,收緊房地產(chǎn)政策是非常有必要的,過去,房地產(chǎn)占用了中國太多的經(jīng)濟資源,要擺脫這種局面,就必須在金融政策上有所體現(xiàn)。經(jīng)濟去杠桿的深化,將對資產(chǎn)價格產(chǎn)生深遠影響,配合其他方面的因素,房地產(chǎn)價格還能堅持多久,稱得上是影響未來中國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵命題。

        總之,中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要在金融政策上去杠桿,而決策層則要警惕過度去杠桿政策刺破資產(chǎn)泡沫。因此,經(jīng)濟去杠桿化特別需要注重宏觀調(diào)控政策平衡性。

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