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    1. 同業存單開閘 利率市場化再進一步
      2013-12-09   作者:魯政委(興業銀行首席經濟學家市場研究總監)  來源:每日經濟新聞
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        魯政委
        12月8日晚,央行發布《同業存單管理暫行辦法》(簡稱《辦法》),并自12月9日開始實施。這標志著傳聞很久的NCD正式開閘。

        同業存單所含要素

        雖然需要另辟賬戶,但同業存單(簡稱NCD)意味著可以計入“定期存款”,可以計入貸存比、享受未來將出臺的存款保險。其發行主體為“存款類金融機構”,意味著政策性銀行、商業銀行、合作銀行、信用合作社、財務公司等都能夠發行。但目前僅限于“市場利率定價自律機制成員單位”。

        《辦法》規定:“同業存單的投資和交易主體為全國銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品”,“發行人不得認購或變相認購自己發行的同業存單”。這意味著企業、居民個人還不能直接購買,只能間接投資。

        NCD主要通過公開或定向發行。《辦法》規定:“同業存單發行采取電子化的方式,在全國銀行間市場上公開發行或定向發行。”公開發行的可以公開交易流通,可以回購;定向發行的僅限于初始投資人內部流通。

        NCD的利率可以為固定或浮動。《辦法》規定:“同業存單的發行利率、發行價格等以市場化方式確定”,“固定利率存單期限原則上不超過1年”,即1年以內的為固定利率,1年以上的浮動利率。

        NCD發行的意義

        第一,NCD利率是目前唯一具有存款性質的市場化利率,能為未來存款利率市場化提供參照,為存款利率市場化的鋪墊。

        第二,NCD利率提供了貸款定價的參照,未來貸款利率可以在NCD之上加點形成;自然,其也應該是同期限LPR定價的 “鐵底”,有助于評估LPR定價的合理性和貸款利率定價是否存在惡性競爭。

        第三,NCD的推出有利于夯實Shibor體系的基準性。目前的現實情況是,Shibor利率體系1個月以內期限的可信度較高,但對1個月及以上期限,市場目前上認為可信度不高。NCD的推出并要求參照Shibor定價,能夠大大增強1個月以上期限利率的真實性,夯實Shibor利率的基準性。

        第四,NCD為銀行提供了比定期存款更穩為定的負債工具。利率市場化給銀行帶來的挑戰就是,存款不斷流失,即便是定期存款其實穩定性也大大減弱,隨時可以被提前支取。而NCD不到期發行機構沒有義務進行兌付,是比定期存款更為穩定的負債工具,有助于緩解利率市場化帶來的負債壓力。對當前,則不僅能夠擺脫“貸存比”這一過時桎梏,還能夠讓商業銀行更好適應BaselIII的兩個流動性監管指標要求。

        對金融市場的影響

        第一,NCD是 “貨幣市場工具”,這意味著其和票據、央票、超短融、短融、3年以內的政策金融債、商業銀行債、國債等都存在一定競爭關系,其中與銀票的競爭性最強。由于NCD明確設定了做市商制度,因而未來流動性較銀票會更好,對銀票沖擊較大。NCD和商業銀行債和銀票最重要的差別在于NCD是存款,而商業銀行債和銀票是債券,如果發行人倒閉,居民若投資NCD會享受未來存款保險制度的保障,而如果投資商業銀行債和銀票則要取決于破產清算的情況。

        第二,NCD發行之初預計會略微推高貨幣市場利率,但隨著其持續滾動發行,商業銀行能夠獲得更長期限的穩定負債,最終會有利于貨幣市場利率更平穩、貨幣市場利率曲線的期限結構更為合理。

        第三,NCD提供了新的金融創新可能。NCD發行之后,貸款的定價基準不再單一,商業銀行以其作為貸款定價的基準利率,風險會更為可控,因此,未來LPR、Shibor和NCD都能夠成為貸款定價的可選基準。同時,NCD推出之后,如果短期國債仍然稀缺,未來也可以考慮推出基于NCD的利率期貨,其可望與IRS、目前5年期的中期國債期貨一起,時間期限更為完整的利率風險管理工具。

        第四,給定相同的市場條件,不同存款機構之間的NCD利差,可以作為同業機構信用風險的觀測指標。

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