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    1. 勿對存量發(fā)行寄望過高
      2013-12-05   作者:皮海洲  來源:經(jīng)濟參考報
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        皮海洲

        根據(jù)證監(jiān)會11月30日發(fā)布的《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》,發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時,鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,增加新上市公司可流通股票的比例。同時,新股發(fā)行超募的資金,要相應(yīng)減持老股。
        為做好上述規(guī)定的配套工作,12月2日證監(jiān)會又發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》。這也意味著一旦IPO正式開閘,存量發(fā)行就可以進入正式操作階段。
        應(yīng)該說,對于存量發(fā)行的出臺,不論是監(jiān)管層還是一些業(yè)內(nèi)人士都寄予了厚望。一方面是希望通過存量發(fā)行來抑制新股高價發(fā)行與超募問題,另一方面是希望通過存量發(fā)行來解決大小非問題。
        從表面上來看,存量發(fā)行似乎也有這方面的功效。比如,從理論上說,在增加新上市公司可流通股票比例的情況下,這是有利于降低發(fā)行價格的。而且在出現(xiàn)資金超募時,要相應(yīng)減持老股,這樣超募也就不復(fù)存在了。同時由于部分老股在首發(fā)時就已參與發(fā)行配售了,大小非的數(shù)量也就相應(yīng)減少了。
        不過,對于存量發(fā)行,投資者不能被表象所迷惑,更不能對存量發(fā)行一廂情愿。實際上,存量發(fā)行并不像投資者想象的這么簡單。雖然從表面上看,存量發(fā)行通過增加一部分老股流通,應(yīng)該可以降低發(fā)行價格。但正因為老股要上市流通,這就使得發(fā)行人有推高發(fā)行價格的沖動,以照顧老股東的利益。目前在二級市場上,為了照顧大小非減持,上市公司各種利好頻傳。而一旦老股選擇在發(fā)行時套現(xiàn),誰能保證發(fā)行人不準(zhǔn)備各種各樣的利好來為推高發(fā)行價格作準(zhǔn)備呢?至少發(fā)行人是有推高發(fā)行價格的愿望。
        而從解決超募與大小非問題的角度來看,雖然在存量發(fā)行的機制下,IPO沒有了超募資金,但投資者拿出來的資金并沒有減少。這部分資金被大小非拿走了。可見,存量發(fā)行并沒有真正減少大小非數(shù)量,而只是讓大小非提前套現(xiàn)了。這實際上是不利于投資者與發(fā)行人的。因為投資者的付出如果是轉(zhuǎn)變?yōu)槌嫉脑,至少可以增加發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)和利息收入,這其實是有利于增加股票的投資價值的。而且發(fā)行人有超募資金在握,也對下一步的發(fā)展有利。但如今這筆超募的資金讓老股東們拿走了,投資者的付出沒有帶來相應(yīng)的投資價值增加。
        其實,就解決“三高”發(fā)行與大小非問題而言,完全有其他有效的方法。比如在IPO公司大量排隊的情況下,可以讓愿意低價發(fā)行的公司率先發(fā)股,這也是一種市場化的選擇,而讓堅守高價發(fā)行的公司始終排隊去,這樣“三高”問題自然就解決了。而就解決大小非問題來說,完全可以引入優(yōu)先股制度,將大股東過多的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,這樣大小非的問題也會得到緩解。至于存量發(fā)行顯然不是解決這方面問題的利器,它無非就是為老股東的提前套現(xiàn)提供服務(wù)而已。

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