證監會日前發布的《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》提出了在IPO時公司原有股東可以按照發行價格減持自己的股份,并入公開發行數量。本欄認為,根據新的新股發行制度,公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持。
昨日本欄說了未來原始新股將會被惜售,新股的一二級市場可能會長期保持一定的差價。根據管理層的新規定,如果發行人減持股份,減持價格將不能低于發行價格。這就是說,發行人通過IPO減持股份,將必然賣出最低價格。此外,如果新股發行價格為6元,公司上市后預期定價20元,那么原有股東如果按照6元減持股份,心理上也不太容易接受。于是本欄認為,原有的持股者并不愿意在IPO時按照新股發行價格賣出持股。
從長期看,新股存量發行應該與注冊制同時出現,還有新股發行的綠鞋機制,也是調節新股供應量的好辦法。何為綠鞋?就是上市公司主承銷商可以在IPO完成之后,根據市場對于新股的歡迎程度,繼續賣出不超過發行量15%的股票擴大發行量,或者回購不超過15%的股票減少發行量。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作,也可以防止新股上市后因需求不足而產生過大的跌幅,同時也能盡最大可能讓新股發行量與市場的真正需求量相匹配。
這就是說,新股發行最重要的是符合市場的真正需求,不管是價格還是數量,都應該是完全的市場化。但目前A股市場投資者和上市公司都沒有達到真正的成熟,過快過早完成徹底的市場化改革可能還會引發其他一些問題。例如控股股東不能低于發行價減持,雖然本欄舉雙手擁護,但這顯然是為了防范三高發行的舉措,并不屬于市場化的措施。未來的注冊制,該條款應該廢除,抑制上市公司三高發行的最終力量不是制度條文,而是投資者的決策。只有讓投資者不去購買發行價過高的股票,才能從根本上抑制三高發行。那時候存量發行也才有真正的用武之地,而非現在僅僅是為了防止出現過多的超募資金。
當然,如果是在新三板交易過一段時間的公司申請在主板上市,可能會有一次IPO的機會,由于新三板公司轉主板之前,公司股價肯定會受到投資者一定程度的追捧,那么其IPO價格或許并不會定得過低。這種情況下,公司在新三板的股東如果持股超過36個月,恐怕倒是有存量發行的意愿。