日前，有消息稱，歐洲央行可能考慮推出0.1%的“負存款利率”，鼓勵銀行放貸，解決市場流動性不足問題，進而能夠刺激經濟增長。不過，筆者認為，歐洲央行欲推負存款利率的政策，對刺激經濟“雷聲大雨點小”，因為是貨幣政策傳導機制常年失修使然。從實際效果預測，歐洲央行欲推負存款利率不如盡快修復傳導機制。
歐洲央行欲推出負存款利率
所謂負存款利率，就是指歐洲央行有可能將邊際存款利率降至零以下，比如從目前的0.00%下調至-0.10%。這意味著，銀行必須為隔夜存款付錢。這對歐洲央行來說是史無前例之舉，并意味著在歐洲央行存錢的吸引力將會下降。可以說，當前，無論是近期令人失望的經濟數據，還是低于預期的通脹率，都讓歐洲央行“坐臥不安”，并找到了降息甚至欲動用負存款利率工具的完美理由。就經濟運行情況而言，近期歐元區一連串經濟數據堪憂：日前公布的歐元區三季度國內生產總值(GDP)季率增長0.1%，低于前值0.3%。而歐元區在上個季度剛剛脫離連續一年半的衰退，GDP季率增長0.3%，這可能意味著歐元區會面臨再次陷入衰退的窘境。
同時，歐元區失業率高達12.2%，是全球各個經濟區當中最高的，這也同樣不利于歐元區經濟復蘇。而歐元區10月制造業采購經理人指數(PMI)51.3，與上月持平，符合預期。但在之前的10月31日，歐洲統計局公布的歐元區10月通脹率僅為0.7%，低于9月的1.1%，為4年以來的最低點。歐洲央行的通脹目標為2%，今年以來通脹率始終未超過2%。
為此，歐洲央行月報調查結果顯示，經濟學家調降了2013至2014年歐元區經濟增長預期。對今年的預測由零增長調降為下滑0.4%，將明年經濟增長由1.1%調降為1%。此外，經濟學家還調高了對歐元區今后3年失業率的預估，今年失業率將達12.3%，此前的預期值為12.1%，2014年由11.9%調高至12.2%，2015年由11.2%調高至11.6%。
持續信貸緊縮造成傳導關系受阻
不過，一味地下調利率甚至欲動用負存款利率工具，如果在貨幣政策傳導機制的某些環節出現了瓶頸的情況下，則會直接影響貨幣政策的傳導效果。從現實情況看，11月上旬，歐央行意外地將歐元系統的主要再融資操作利率下調25基點，至0.25%，從2013年11月13日結算的操作開始生效。同時將邊際貸款利率下調25基點，至0.75%，也從11月13日開始生效。邊際存款利率依然維持于0.00%不變。這已是今年以來第二次下調上述利率。歐洲央行降息25個基點能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機(因為其利率成本是與每周主要再融資操作(MRO)的邊際利率掛鉤的。在過去半年內，3年期LTRO償還已經加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上)，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。
盡管如此，但最近一期歐洲央行銀行貸款調查傳遞了與此前數個季度類似的信息，即在流動性本身并不是問題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導關系受阻，致使貨幣政策傳導緩慢，進而影響經濟增長。那么，就歐洲銀行業信貸緊縮而言，金融危機以來，歐洲銀行業一直是運行在信貸緊縮的軌道上。不過，不同的時期還有所差別。5年前的信貸緊縮主要是源于銀行業持有過多的CDS等有毒資產;兩年前歐洲銀行信貸緊縮，則主要源于以希臘債務危機為代表的歐債危機的蔓延和升級，致使銀行業流動性困境;今年以來的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業資本金窘況。實踐表明，今年以來，歐洲銀行業資本金的達標之路依舊艱難。而為了實現達標，辦法之一就是在歐元區經濟依然看不到前景下的情況下只有選擇緊縮信貸。
應著力修復貨幣政策傳導機制
所以，當下，歐洲央行應著力修復貨幣政策傳導機制，并與解決信貸緊縮問題齊步并進。
首先，疏通貨幣政策傳遞渠道。在持續的金融危機和歐債危機之下，歐洲金融市場已經變得畸形，貨幣政策傳導以及傳統利率傳導的渠道受到損害。所以，眼下，歐洲央行一定要疏通貨幣政策傳遞渠道，以便歐洲央行能夠通過控制官方利率來改變貨幣市場與主權債券市場的利率，并影響到最終的零售利率上，即銀行對客戶提供的存貸款利率。只有這樣，歐洲央行才可以通過改變利率來影響銀行間再融資成本，并傳導至銀行與普通貸款人的貸款利率。雖然貨幣政策擁有或長或短的時滯，但最終都會統一影響到各個國家的存貸款零售利率。
其次，實施治本之策，改善歐洲銀行業資本金缺口。第一，建立財政聯盟和銀行聯盟。實踐表明，統一的貨幣政策與成員國相對獨立的財政政策正是引發歐債危機的根源。為此，歐元區在建立了貨幣聯盟之后必須建立財政聯盟和銀行聯盟。2012年已經在這幾個聯盟方面進行了有益的嘗試并邁出了一些實質的步伐，2013年，歐元區乃至整個歐盟應尋求更為緊密的財政、貨幣及銀行聯盟。第二，加大對歐洲實體經濟的支持力度。實體經濟穩，銀行資本金才能穩。因此，歐洲銀行業應加快業務轉型，強力回歸傳統業務，通過金融創新實施綜合經營，保持強大的金融市場業務能力和全能化服務架構，以此加大對歐洲實體經濟的支持力度。
其三，歐洲銀行業需進一步加快改革步伐。歐洲銀行業信貸緊縮局面的改觀，從根本上要依靠歐洲銀行業進一步加快改革步伐。歐洲銀行業應努力改變收縮資產負債表的去杠桿狀態，進一步加大對歐洲實體經濟的支持力度;從中長期看，隨著薪酬體制、風控機制以及評估體系的徹底改革，尤其是巴塞爾協議Ⅲ的逐步實施，歐洲銀行的資本配置框架應得到大幅度改善，銀行業運行也能逐步達到修復后貨幣政策傳導機制的要求。