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    1. “不死鳥”不除何來A股活力
      2013-11-28   作者:郭施亮  來源:經濟參考報
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        每年年末,地方財政通過各種渠道補貼上市企業已經成為常態,部分臨近退市邊緣的上市企業,更是過度依賴地方財政補貼來實現保殼目標。
        稅收優惠、減免利息費用等當屬地方補貼上市企業的主要方式。近幾年,地方對上市企業的補貼力度有增無減。據媒體披露的數據,三年間A股收到財政補貼高達上千億元,且呈現逐年上移的趨勢。
        2011年,*ST松遼與*ST昌九等上市企業屬于當年地方財政補貼的典型。以*ST昌九為例,當年收到了化肥生產經營一次性財政補貼高達1.6億元。2012年,*ST黃海、江淮汽車等上市企業成為當年獲取地方財政補貼較高的企業。以*ST黃海為例,當年獲得3.7億元的搬遷補助金,為當年企業扭虧立下汗馬功勞。今年,有數據統計,約35家上市企業獲得地方的財政性補貼,累計補貼金額高達11.53億元。其中,*ST南化或以2.9億元的財政補貼成為今年獲得地方財政補貼最多的上市企業。
        多年來,雖然我國的退市制度得以完善,但是整體的年均退市率卻不見有效增加,何解?筆者認為,退市制度的整體執行效率不高是關鍵性的因素。另外,由于地方的干預,每年均出現了一大批該退而不退的企業。
        一般而言,當上市企業連續三年虧損將面臨退市的危險。然而,在企業退市之際,地方總能找出各種理由為上市企業提供大量補貼,使企業得以扭虧。值得深思的是,地方通過財政補貼等手段讓企業長期存在,從而促使市場更多的資源被這類執行效率低下的企業占據。這樣一來,市場難以保持充足的活力,而股市的吸引力也因此大大降低。
        股市“不死鳥”神話延續,嚴重阻礙著A股的健康成長。多年來,中國股市的畸形式發展不僅來自于市場的過度性融資圈錢,而且還在很大程度上受制于地方的間接性干預。
        當前A股市場擁有近2500家上市企業,市場的總市值更是高達22萬億元之巨?墒,在上市公司數量持續高增長的同時,退市的企業卻寥寥無幾。據統計,自2001年4月PT水仙被終止上市以來,滬深兩市退市的企業僅為75家。
        2466家上市企業與75家退市企業相比,后者占比前者僅為3%。當然,這一數值還是經過了12年的累加而成。對比國外成熟市場,以納斯達克市場為例,每年因各種原因被迫退市的企業為數不少,年均退市率高達8%。盡管當地的上市準入門檻相對較低,但是市場的配套措施卻相當完善。因此,在這樣的市場運作機制下,股市得以實現“優勝劣汰”的目標。
        值得慶幸的是,在不久的將來,國內長期存在的股市“不死鳥”現象有望得到改變。正如近期的重要會議所述,未來將強調市場在資源配置上的決定性作用。而股票發行注冊制作為市場化程度最高的制度,將有效減緩上述長期存在的亂象。
        在股票發行注冊制的模式之下,審核機構的權力被大大弱化,而企業能否成功上市則由市場決定。雖說這種模式在前期執行階段將會大幅增加市場的供給量,進而加大市場的負擔,但是從另一個角度分析,隨著市場自身的調節能力加強,未來股市的“不死鳥”神話或將被打破。不過,綜合來看,股票發行注冊制度是一項戰略性的舉措,不適宜過快地推進。
        筆者認為,當前A股上市公司的年均退市率極低,這是非常不正常的。盡管股市發行注冊制度不適宜在當前的市場環境下迅速推出,但是展望未來,在監管處罰等措施進一步完善后,可逐漸推進市場化程度最高的注冊發行制度,以進一步擠壓股市“不死鳥”的生存空間。
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