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    1. 深化改革 提高宏觀投資效率
      2013-11-25   作者:張茉楠(中國國際經濟交流中心副研究員)  來源:證券時報
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        張茉楠

        2012年以來,中國經濟處于周期回落和結構調整的壓力集聚期,這同時體現在經濟總量增長放慢和經濟結構出現調整兩個方面,如何在“短期經濟增長與長期結構調整”、“轉型升級與保持合理增長速度”之間實現平衡,依舊是擺在新一屆政府面前的新的重大挑戰。

        經濟回升動力主要是政府投資驅動

        2013年中國經濟波瀾不驚,經歷了上半年經濟逐季走弱, 6月份“錢荒”,以及確定經濟增速“合理區間”,劃出“下限”之后,國家隨即推出一系列“微刺激”的政策組合穩定市場預期,三季度國內生產總值(GDP)企穩回升反彈至7.8%,創下6個季度以來的最高水平。

        工業、外貿也同步回升,規模以上工業增加值累計增長9.6%,占中國經濟規模達40%的工業的反彈對經濟產出的整體反彈起著重要作用;前9個月規模以上工業企業利潤同比增長13.5%,1~9月我國外貿出口同比增長8%,增幅同比提高0.6個百分點,各項數據回暖顯示“穩增長”政策顯效。

        然而,中國宏觀經濟回升的基礎并不牢固,內在增長動力不足,投資驅動以及邊際效率的降低制約著經濟回升的高度。根據統計局數據,1~9月份,固定資產投資名義增長20.2%,較上年同期放緩0.3個百分點,但剔除價格因素實際增速同比加快約1.4個百分點。其中,基本建設投資增長24.2%,增幅同比加快11.6個百分點;房地產投資增長19.7%,增幅同比加快4.3個百分點;制造業投資僅增長18.5%,增幅同比放緩5個百分點。

        投資對經濟增長的貢獻進一步增強,前三季度資本形成總額對GDP的貢獻率是55.8%,較上年同期提高5.3個百分點,拉動GDP增長4.3個百分點。

        但問題在于政府主導的投資,特別是基礎設施投資成分過大,在帶動了2012年第四季度的經濟反彈之后,基礎設施投資高速增長延續到了2013年的前三個季度。近25%的增速已經是自2010年來的最高值。西部地區投資率繼續創新高。統計數據表明,投資率最高的是青海和貴州,兩省均達到了135%。其余投資增長超過100%的省份中,除了遼寧,如西藏、寧夏、陜西等均為西部省份。與制造業投資不同,高速的基礎設施投資并不可持續,新的強勁增長動力尚待形成,經濟運行呈現脈沖式的小幅和反復波動特征。

        投資增速與邊際產出明顯背離

        我們利用投資產出彈性來測算投資效率(投資效率常用增量資本產出率ICOR來衡量,表示增加單位總產出所需要的資本存量,即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值,數值越高表示投資產出效率越低),結果顯示,金融危機以來,我國投資產出彈性逐年下降,已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8,單位投資所帶來的單位GDP增量下滑,資金周轉大幅度放緩增加了融資需求,但現金流創造能力卻大幅度下降,實現經濟增長必須依賴更高的投資比率,需要大量資本。

        此外,民生證券研究院根據社會融資規模數據來測算的債務彈性系數(總債務增量/GDP 增量),自2009年之后明顯抬升。2012年債務彈性系數是3.2,這意味著每增加1個單位的GDP需要3.2個單位的債務擴張,債務驅動型增長特征明顯。

        投資率和增量資本產出率的“雙高”,蘊藏著巨大的經濟風險。國際貨幣基金組織數據顯示,2005年至2012年,中國非金融部門(居民部門、非金融企業部門和政府部門)債務占GDP比率整體呈上升趨勢,債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元,杠桿率由139.3%上升至176.3%,累計上升約37個百分點。這其中,非金融企業部門的問題尤為突出。截至2012年底,非金融企業部門債務在65萬億元左右,相當于GDP的125%左右,遠遠高于發達國家企業債務50%~70%的平均水平。隨著經濟下行的壓力,實體部門利潤增速下滑,償債能力下降導致企業和商業銀行資產負債率風險加大。

        深化投融資體制改革增強宏觀投資效率

        中國資本產出效率下降不是短期現象,而是一個中長期的過程。因此,未來5年,中國需要以大力提高中國投資和資本配置效率為中心,著手以下改革:

        一是進一步深化投資體制改革,取消和下放投資審批事項,打破條塊分割、市場分割、切實保障企業和個人投資自主權。轉變要素價格形成機制,消除要素價格“多軌制”的現象。加快形成“統一開放,競爭有序”的市場體系,釋放市場投資主體活力。

        二是推進融資渠道市場化,為企業投資提供有效的資金支持。通過發展股票市場、債券市場等直接融資方式提高全社會融資效率。

        三是提高政府投資效率,發揮政府投資對技術創新和科技研發的重要推動作用。通過政府投資的宏觀導向作用,在基礎研究和產業發展的共性技術領域加大研發活動的資金支持,鼓勵“官產學研金”共建創新聯盟,促進技術創新、人力資本積累和企業設備投資改造。

        四是鼓勵和引導民間投資健康發展。加快推進國有企業改革,完善國有資本管理體制,按照國企功能性分類,進一步優化國有經濟布局。深入貫徹落實“新非公36條”,抑制地方政府競爭性投資,拓寬民間投資的領域和范圍,促進民間投資更多進入社會公共服務、基礎設施投資等領域,提高社會資金配置效率。

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