美聯儲副主席珍妮特·耶倫(Janet L. Yellen)上周四在國會聽證會上的一番證詞，當即就有了效應——美國國債回暖，華爾街股市再創新高，國際金價反彈，世界各地股市被帶動上揚。讓國會通過其明年出任美聯儲主席應該沒啥問題了。

　　耶倫通篇證詞中最大的亮點是，繼續支持美元的寬松政策。

　　今年以來，隨著美國經濟的復蘇，市場估計美聯儲將退出寬松政策，可9月的美聯儲會議宣布繼續QE3，10月奧巴馬提名耶倫為下屆美聯儲主席，因為耶倫歷來主張大規模刺激政策，因此外界認為美元寬松政策可能延續一段時間，一般認為明年上半年可能是這個逐漸退出過程的終點。可是，現在聽耶倫的口氣，似乎明年上半年也不會退出寬松政策。

　　當然，這是由于美國經濟自身的原因決定的，而非耶倫的主觀學術觀點傾向所致。首先，美國經濟復蘇還“令人失望”，尤其就業市場并不像表面看來的那么好，實際失業率仍高于7.3%。反過來，美國的樓市和股市基本上沒有泡沫。因此延續貨幣寬松政策是適宜的。

　　美國延續貨幣寬松政策對歐洲市場是有利的。法國經濟萎縮，表現不如預期;德國經濟成長放緩，出口受挫;西班牙脫離衰退，意大利復蘇還剛起步。今年三季度歐元區GDP較前一季僅增長0.1%;折合成年率的增幅為0.4%，增幅遠低于第二季度。歐元區10月通脹率下跌到0.7%，遠低于歐洲央行略低于2%的目標水準。歐元區正面臨的通貨緊縮的威脅。

　　因此，歐元區央行只能奉行貨幣寬松政策。如果歐洲實行貨幣寬松政策，而美國退出貨幣寬松政策，那么歐洲將顯得十分尷尬。美國延續貨幣寬松政策，起碼間接支持了歐元區，使之能獲得更多時間走出經濟停滯的陰影。

　　亞洲及新興市場同樣為美聯儲延續貨幣寬松政策高興。今年以來，新興市場時刻在擔心美國退出貨幣寬松政策，擔心國際資金撤離新興市場，將猛烈沖擊那些預算和經常項目赤字最龐大的亞洲經濟體及金磚國家。其中尤以印尼和印度為甚。

　　然而，作為最大新興市場經濟體的中國，卻不擔心美元退出貨幣寬松政策，反而是美國延續貨幣寬松政策將會給中國帶來不少麻煩。

　　擺在眼前的問題，就是龐大的外匯儲備就會貶值。過去世界各地經濟不景氣，美國經濟漸漸復蘇，持有美債總體上還能保值增值。美聯儲持續貨幣寬松政策，使得美債最大持有者無端受損。而其他投資可能比持有美債更不如。

　　歐美是中國商品的主要出口市場，歐美經濟不景氣，歐元、美元紛紛貶值，相對人民幣只能升值，這對剛剛有所起色的中國外貿持續復蘇顯然很不利。更難辦的是，長期來中國以貨幣寬松政策而過多依賴投資拉動經濟，致使目前投資效益已大不如從前，客觀上已很難再以主要依靠投資方式來有效地拉動經濟。而由于長年依靠投資，中國經濟積累了太多的過剩產能。無論為了盤活化解過剩產能，還是為了調整中國經濟結構，今后一段時期中國必須保持流動性基本較緊的貨幣政策。而此時此刻歐美的貨幣寬松，為我國帶來人民幣升值和通脹的外在壓力。更為麻煩的是，當前人民幣利率、匯率市場化改革已進入關鍵時期，歐美的貨幣寬松為我國的市場化改革平添了諸多困難。

　　聊可安慰的是，美國與歐元區總算是同步實行貨幣寬松政策，如果一個退出寬松政策，一個拼命刺激，中國的處境就將更加復雜、更加困難。

　　此刻，我國調整經濟結構和金融改革的步伐絕不能動搖，流動性基本從緊的穩健的貨幣政策也必須堅持。鑒于國際貨幣寬松的客觀環境，為了隨時準備應付滾滾而來的國際熱錢，為了龐大外匯儲備的保值增值，筆者以為，以“市場在資源配置中起決定性作用”的最佳方式去應對，就是鼓勵中國資本走出去，到海外去投資，去并購重組海外企業，尤其是在那些通縮的市場，眼下正是并購重組的最佳時機。

　　迄今為止，中國海外并購并不順利。其中原因很多也很復雜，但中國國內市場并不充分開放是一個重要原因。為了中國資本更好更順利走向海外，我們也必須加速對外開放。就此而言，上海自貿試驗區的探索步伐不妨再快一點，再大一點。