《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，“推進股票發(fā)行注冊制改革”。分析人士認為，股票發(fā)行注冊制改革將是資本市場最重大的市場化改革。推進注冊制改革絕非新股發(fā)行制度本身“單兵突進”修改完善就能實現(xiàn)，更是一項涉及資本市場各層次之間有機銜接、中介機構(gòu)和投資者的系統(tǒng)工程。這項歷史性改革將涉及每一位市場參與者的利益，需集合各方智慧平穩(wěn)推進，在未來一兩年修改證券法的時間窗口內(nèi)給市場一段過渡期，最終實現(xiàn)讓市場的真正歸市場。
面對注冊制，問題核心并不在于是否推出或何時推出，而是應(yīng)該如何推出。在目前的市場和制度環(huán)境下，一刀切、試圖一夜之間迅速實施注冊制改革，必將造成大量企業(yè)短期內(nèi)涌向新股市場，引發(fā)股市波動，損害每一個投資者的利益，這也是誰也不希望看到的局面。
改革需要大智慧。在美國市場上，包括集團訴訟等在內(nèi)的完善司法體系、成熟的機構(gòu)投資者、SEC有效行使監(jiān)管職能是推行注冊制的制度基礎(chǔ)。未來，我國要從目前的核準制平穩(wěn)過渡到注冊制絕不是新股發(fā)行制度本身“單兵突進”修改完善就能實現(xiàn)的，更是一項系統(tǒng)工程，在完善多層次資本市場的過程中，實現(xiàn)這一目標需要監(jiān)管層把握全局做好法律和制度建設(shè)，盡快扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，也需要中介機構(gòu)切實履職盡責(zé)，更需要投資者對新股更成熟的認知。
一方面，從監(jiān)管者層面來看，推進注冊制改革首要的是加快修改證券法。目前證券法規(guī)定“證監(jiān)會設(shè)發(fā)審會，審核股票發(fā)行申請”、“證監(jiān)會依法負責(zé)核準股票發(fā)行申請”，成為未來實行注冊制的法律障礙。目前，修法工作已列入明年全國人大常委會立法規(guī)劃，有望為從核準制向注冊制的轉(zhuǎn)變提供制度安排。在等待法律修改完善的同時，大量與新股發(fā)行相關(guān)的配套法規(guī)制度亟待修改，推進注冊制改革可謂時間緊任務(wù)重。
其次，需盡快扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，摒棄原有事前審批的路徑依賴，將工作重心切實轉(zhuǎn)向事中和事后監(jiān)管。從人員配置到部門設(shè)置，多年來監(jiān)管部門把大量精力花費在審批事項上，并且多次因各種原因暫停新股發(fā)行，未來監(jiān)管部門需真正扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，減少行政干預(yù)。
再次，應(yīng)加快完善多層次資本市場建設(shè)，盡快推出轉(zhuǎn)板制度并完善退市制度。實行注冊制需要各層次市場之間的有機銜接，企業(yè)可根據(jù)公開透明的游戲規(guī)則自由選擇轉(zhuǎn)板，不達標的企業(yè)則應(yīng)啟動退市程序至下一級市場，真正讓市場自由選擇，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
最后，這項改革涉及每一個市場參與者的利益，必須在三公原則和保護投資者、特別是中小投資者利益的前提下穩(wěn)步推進。對于推進注冊制的時間表和路線圖，則應(yīng)在制定完成后公開及時發(fā)布。為了減少注冊制改革帶來的沖擊和風(fēng)險，消息人士指出，或在未來一兩年時間內(nèi)大大縮短核準時間，為最終真正實現(xiàn)注冊制留下過渡期和緩沖期。
另一方面，在注冊制下，證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)是對申報文件的真實性、準確性、完整性和及時性做合規(guī)性形式審查，而將發(fā)行公司的質(zhì)量留給證券中介機構(gòu)來判斷和決定。這種股票發(fā)行制度對發(fā)行人、證券中介機構(gòu)和投資者的要求都比較高。近年來萬福生科（行情，問診）、新大地等惡性案例，暴露了發(fā)行人惡意造假成本較低，部分中介機構(gòu)在執(zhí)業(yè)過程中未能恪盡職守的狀況。這一方面需監(jiān)管部門鐵腕執(zhí)法，提高違法違規(guī)成本，另一方面還需中介機構(gòu)切實提高執(zhí)業(yè)能力和自我約束，并使市場形成對中介機構(gòu)的良性淘汰機制。
真正實現(xiàn)注冊制還有賴投資者理性理解注冊制，并理性看待新股發(fā)行。美國市場之所以能成功推行注冊制，有賴于龐大、成熟的投資者隊伍。未來實施注冊制后，新股定價效率高低和準確與否均離不開投資者的市場博弈，這對投資者的專業(yè)素養(yǎng)和議價能力提出了挑戰(zhàn)。
可以說，在核準制轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾频倪^程中，絕不能幻想可以一蹴而就。推進注冊制改革是一個需要監(jiān)管層和市場參與各方智慧和共同努力的系統(tǒng)工程，需經(jīng)過一段時期的平穩(wěn)推進，最終理順關(guān)系，讓市場的歸市場，監(jiān)管的歸監(jiān)管，進一步釋放資本市場活力。