央行在三季度貨幣政策執行報告中對銀行同業業務的描述，應該足以讓市場感到戰栗。因為按照央行的說法，同業業務市場與監管的貓鼠游戲，已經不再只是行業范圍的事情，而是成了足以影響貨幣政策的“干擾項”。

　　這個干擾會有多大?央行并未明言，只是委婉地說今年6月份M2環比大降1.8個百分點，其主要原因就是同業業務大幅收縮。而且央行還發現，同業規模的膨脹與外匯占款有共向波動的關系，但在2013年，同業渠道對貨幣創造的貢獻一度僅次于銀行貸款，高于外匯占款和證券投資。

　　無獨有偶，在央行報告公布的次日業界也傳開消息，稱銀監會關于規范同業業務的管理辦法已經接近成熟，并將于近期正式下發。業界最為擔心的幾個選項統統被納入傳聞之內：如比照8號文統一設定非標的投資上限;對同業業務加大計提撥備;擬叫停買入返售三方協議等。

　　這一傳聞造成11月6日銀行板塊整體下跌。市場的擔心很好理解，在利率市場化逐步推進之時，同業業務近年來一度成為銀行盈利的創新增長點。如果監管政策將這一渠道掐住，銀行下一個比較有爆發性的盈利增長點在哪里?從目前來看，恐怕很難有替代選項。

　　但正如央行報告所指，在目前的政策環境下，同業業務的逐利性已經影響到了整體的宏觀穩定。對于貨幣供應的干擾只是其一，央行對同業業務的定義，實際上已經趨同于類似貸款的資金借貸：比如與非銀行同業的表外理財業務，銀行融出的批發資金有可能直接對應到一個實際的投資項目;而銀行之間的同業業務，央行更是直指其“實際上向非金融企業提供了類似于貸款的融資”，主要的操作方式包括“買入返售銀行承兌匯票”、“同業代付”以及“買入返售信托收益權”等。

　　這看起來是不是非常眼熟?這其實可以近似地看成是早幾年風靡一時的“信貸資產類”理財產品的升級版，只不過當時銀行的融資渠道來自普通存款客戶，而這一次則是直接在資金市場做批發融資。

　　既然這樣，央行報告中所隱含的擔憂就非常好理解。在居民儲蓄存款逐漸流出銀行體系而導致“存款稀缺”的情況下，富有創新精神的商業銀行直接將目光盯準了流動性依然寬裕的同業市場，為其無法獲得常規貸款的客戶解決融資問題。而近兩年來什么樣的客戶急需資金但又不能獲得銀行貸款?這個問題不言自明。

　　對于銀行來說，由于同業業務在資本和撥備計提上都比傳統信貸業務小，這更刺激了此塊業務的急速膨脹。無他，只因為杠桿率比借貸要高得多，小規模的資本占用能夠博得極大的收益。但這一模式從長遠來說卻存在一個極大的隱患，就是同業市場不可能總是資金充裕，如果銀行杠桿率運用過高，而資金卻突然抽緊，就很容易引發雪崩式的去杠桿效應。央行所指的6月末案例，還只是一個小規模的前奏。

　　因此，同業業務的監管與反思恐怕將成為未來一段時間銀行業內的一個重要議題。但記者的態度趨于保守，因為無論從資金面還是經濟面，未來支持同業業務超常規爆發的空間都將逐漸收窄。特別在政府今年大力發展服務業，已經證明就業與GDP(國內生產總值)基本脫鉤的情況下，繼續維持經濟加杠桿的必要性和可能性正在下降。而從資金來源看，銀行信貸與外匯占款兩個貨幣創造的主渠道，未來收縮的概率也將大于擴張的概率。