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    1. Libor案索賠:貪婪的代價
      2013-11-05   作者:張銳(中國市場學會理事、經濟學教授)  來源:上海證券報
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        據《華爾街日報》的最新報道,美國抵押貸款融資巨頭房利美已對巴克萊、瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行與德意志銀銀行等全球最大的九家銀行提起訴訟,狀告這些銀行通過操縱倫敦銀行同業拆息(Libor)獲利,給房利美造成了估計高達8億美元的損失。據悉,此前房利美和房地美已與摩根大通達成了一項40億美元的和解協議,而這是“兩房”在利率操縱訴訟上順利達成的第四個和解協議。

        作為國際短期資本市場中的資金價格發現和引導風向標,Libor由英國銀行家協會(BBA)根據其選定的16家銀行所提交借貸利率估值來確定。每天11時報價銀行向BBA申報利率估價,BBA在去除了最高四個估值和最低四個估值后,通過計算余下八個估值的平均值得到每日Libor 值。理論上,在其他銀行提交利率不變的情況下,如要人為將利率報價調低或調高,則可通過剔除自身或其他銀行,促使參與報價的利率出現變化,進而影響最終的Libor價。但經驗表明,報價銀行報出的兩種Libor即借款利率和貸款利率差額僅在0.25%~0.5%之間,且各報價銀行的利率報價一般只相差0.0625%~0.125%,因此,一家銀行是很難通過報價單方面大幅影響Libor最終價格的。但是,如有足夠數目的報價銀行一致行動,則足以形成扭曲Libor真實價格的能量。

        作為報價行,聯合串謀Libor的最簡單方法,就是在流動性高企時推高Libor,流動性不足時壓低Libor,以影響市場對利率價格的判斷進而從中獲利。值得注意的是,Libor除了影響到房地產抵押貸款、助學貸款等與居民生活息息相關的基礎貸款產品外,還牽連數目龐大的金融衍生品。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據,全球有超過800萬億美元的證券或貸款與Libor相聯系,包括350萬億美元掉期合約和10萬億美元貸款。這意味著只要Libor變動0.01個百分點,銀行就可從中獲取巨額利潤。

        以掉期(也叫利率互換)為例,如幾家銀行都參與了三個月的外匯掉期交易,現在以某個高價將英鎊賣出,而期望三個月之后再以某個低價買回來,這樣在交割來臨之前銀行就必須讓Libor走低,由于利率與匯率正相關,Libor的低報就能使銀行獲利。再以一年期期貨合約為例,假定一家銀行在芝加哥期貨交易所以一定價格買入一手(5000蒲式耳)小麥期貨合約,即看漲期權,為了使一年后交割日期價上漲,銀行就需拉低Libor,因為這樣可以制造流動性充沛的市場假象,從而最終刺激大宗商品價格上漲。

        顯然,能操縱Libor價格的核心人物就是銀行報價員,而且只要有利可圖,其他銀行報價員都會積極合作。不僅如此,從事金融衍生品交易的投資部門交易員多數情況下也會向報價員提出改動Libor的要求。在各銀行報價員之間、報價員與交易員之間以及交易員與交易員之間,已形成了由利益捆綁而成的Libor龐大操縱群體。

        利率操縱者的確成了最大受益者。FSA數據顯示,僅2008年,德意志銀行就從與有關倫敦同業拆借利率及全球其他基準利率的交易中至少獲得了5億歐元的巨額盈利。無獨有偶,彭博資料顯示,巴克萊掌管著800億美元的掉期組合,1個月期Libor僅移動1個基點,就會為交易員帶來67萬美元的好處。有人歡喜有人憂。美聯儲數據顯示,僅美國抵押貸款巨頭房地美和房利美兩家公司與倫敦銀行間同業拆借利率有關的損失就超過了30億美元。

        除了通過Libor直接獲利外,銀行還可借此粉飾自身的財務狀況。雷曼兄弟公司倒閉之后,Libor急升,反映出對銀行財務健康的擔憂,但不久,整個過程逆轉,Libor大幅走低,甚至低于可比較的美國國庫券利率一個百分點。這向市場表明,銀行資產依然處于非常良好的狀態。也正因如此,當時美國前六大銀行得以從美聯儲獲得高達4600億美元借款,而僅通過低借高貸,這些銀行就賺取了約130億美元的利潤。

        出來混,遲早是要還的。如今針對調查Libor“操縱案”所形成的聯合力量不可謂不強大。除由美國司法部和美國商品期貨交易委員會組成的主打陣容外,英國、日本、歐盟等三大洲的監管部門也參與進來。調查結果令人瞠目。瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行和匯豐銀行等全球知名銀行悉數卷入。官方還發現,Euribor(歐洲銀行間歐元同業拆借利率)和Tibor(東京銀行同業拆借利率)也被操縱。

        犯規者最終付出了慘重代價。巴克萊銀行支付了4.7億美元的高額罰金,瑞銀集團領到了美國監管機構高達15億美元的天價罰單,蘇格蘭皇家銀行向美國和英國的三家機構支付了6.12億美元罰款,德意志銀行接受了15.7億美元的天價處罰。據摩根士丹利一份報告估計,如加上向“兩房”等機構支付的和解資金,參與Libor操縱事件的國際銀行共計須承擔近300億美元的巨額賠償或處罰。

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