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    1. QE退出期限變得難以琢磨了
      2013-10-23   作者:陳東海(東航國際金融公司)  來源:上海證券報
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        可以說,在諸多影響今年國際金融市場的因素中,沒有比美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策(QE)的預期更大的了。這個話題從年初持續(xù)到現(xiàn)在。為此,美聯(lián)儲和市場還專門準備了一個單詞:tapering,意思是聯(lián)儲逐漸縮小QE的規(guī)模,一直到最終結束購買資產。轉眼已到深秋,隨著年底的臨近,也就是多數人預期的聯(lián)儲最遲開始tapering的期限在臨近,卻不料美聯(lián)儲真正的開始tapering的概率反而在降低。

        之前市場各方之所以廣泛預期美聯(lián)儲將在今年9月開始tapering,依據在于美國經濟呈現(xiàn)連續(xù)復蘇、失業(yè)率穩(wěn)步下降的趨勢。另外,美聯(lián)儲在去年底還明確提出了改變“零”利率政策的“失業(yè)率6.5%、物價指數2.0%+0.5%”標準。雖然這個標準說的是美國改變利率走向的標準,但可以此預期美聯(lián)儲開始退出QE政策,時間上至少是在改變利率環(huán)境之前的一年左右。

        然而,國際金融市場熱衷于預期美聯(lián)儲在今年第三季度退出QE,并且熱炒tapering,因為這個單詞本身就有逐漸縮減QE規(guī)模直到為零的含義,就等于給美聯(lián)儲預定了退出時間表和路線圖,無形之中有一種變相逼美聯(lián)儲就范的意思。這當然令老美極不舒服。所以,美聯(lián)儲主席伯南克在6月中旬就給這種預期當頭一棒,聲稱經濟數據并沒有信號表明聯(lián)儲會很快縮減QE,并且再也不用tapering一詞,因為聯(lián)儲的QE政策是根據經濟數據制定的,即使在啟動退出QE程序后,只要經濟數據不佳,美聯(lián)儲也可以暫停退出QE步伐,甚至再重新增加資產購買。到了9月,美聯(lián)儲果然沒有啟動縮減QE的步伐。市場之前的預期基本上都落空了。

        最新的預測線索是,美聯(lián)儲可能要在失業(yè)率低于7%以后才開始考慮退出QE。據說,這個標準和之前的那個改變利率環(huán)境的標準,都是出自于現(xiàn)任聯(lián)儲副主席、即將成為下任聯(lián)儲主席的耶倫之手。美國8月的失業(yè)率是7.3%,按照現(xiàn)在的美國降低失業(yè)率的速率,大約需要5至6個月的時間,才能降低到7%左右。也就是說,美聯(lián)儲最可能啟動退出QE的時間,或許是在明年第一季度。

        因為聯(lián)邦政府在國會兩黨爭斗相持不下而停擺了兩周,美國9月的失業(yè)率數據推遲至昨天才公布。而新數據卻從兩個方面讓世人看到未來數個月的美國就業(yè)狀況未必就能樂觀的跡象。第一,美國就業(yè)狀況最近兩周在惡化。10月10日,美國公布的每周初次申請失業(yè)金人數突然從30.8萬人大幅惡化至37.4萬人,創(chuàng)下今年3月以來的最高,而預期是30.7萬。雖然美國勞工部稱,6.6萬增幅的約一半是加州計算機系統(tǒng)升級問題所致;而政府關閉導致首次申請失業(yè)金人數新增約1.5萬。但是,10月17日該指標最新的數據是35.8萬人,預期為33.5萬人。如果美國的非農就業(yè)人數和失業(yè)率數據真有了穩(wěn)固的改善趨勢,那該數據理該持穩(wěn)在30萬附近。而自今年以來,該數據從37萬左右穩(wěn)固地下滑到了31萬附近。第二,雖然美國聯(lián)邦政府這次上調了債務上限,但這只是為奧巴馬政府爭取了幾個月的喘息時間,把難題推到明年2月的緩兵之計而已。據分析,這次聯(lián)邦政府關門,已使美國損失了0.6%左右的GDP?上攵,債務危機幾個月后復發(fā),對于企業(yè)信心和消費者信心會有怎樣的打擊,而這一切沖擊最終必然傳遞到就業(yè)。所以,美聯(lián)儲退出QE面臨的阻力,比市場預期的可能要大得多?礃幼樱顺鰰r間可能要落后于目前市場的主流預期。

        其實,在退出QE問題上陷入困境,相當部分源于美聯(lián)儲的自我攬事和加壓。目前美國由于奧巴馬政府的“大政府”傾向以及債務上限與高額赤字、高額債務之間的悖論,導致美國財政難有作為,而美聯(lián)儲把失業(yè)率的指標量化,等于越位把財政和政府的職責攬到了自己身上。這里還有個證據,一年來美國的房屋價格已大漲了超過10%,按理,美聯(lián)儲早該提高利率和減少甚至停止購買抵押貸款支持證券了。但是,美聯(lián)儲內部卻形成了如果縮減QE規(guī)模,首先只縮減購買普通國債的規(guī)模,而抵押貸款資產購買規(guī)模則保持不變的共識。所以,美聯(lián)儲5年多來力推大規(guī)模的QE,實際上就是將“債務貨幣化”,把貨幣當局的手伸進財政職能里,實行量化的失業(yè)率標準,等于把貨幣職能延伸到就業(yè)等廣泛的經濟事務之中。由于上述提到的美國在債務與財政問題上的悖論,美聯(lián)儲未來無疑將越來越多地滲透到財政職能之中去,而QE的退出期限會因此變得更難以捉摸。

        由于全球金融危機的重創(chuàng),以及在危機后全球經濟復蘇步伐的遲鈍,美聯(lián)儲的資產負債表一直在快速膨脹,其職能也就時常越位。這種越位的后果到底會是什么,恐怕要在相當長一段時間之后才能看出來。從最近幾年的情況來看,美聯(lián)儲的越位至少縱容了金融泡沫的重新泛起、經濟轉型的有名無實、財富的不當分配等等弊端。一再延遲退出QE期限,勢必會加劇上述弊端,并可能帶來叵測的風險。

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