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    1. 中國經(jīng)濟仍難擺脫投資依賴
      2013-10-22   作者:張茉楠(作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員)  來源:每日經(jīng)濟新聞
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        張茉楠

        在經(jīng)歷了6月份所謂 “錢荒”以及二季度經(jīng)濟增速觸及7.5%的下限目標之后,國家及時出臺了一系列微刺激政策組合拳遏制了實體經(jīng)濟下滑勢頭,三季度中國經(jīng)濟觸底反彈,GDP增長7.8%,回升至年內(nèi)高點。然而,三季度GDP增速加快背后卻隱藏著風險隱憂。

        根據(jù)國家統(tǒng)計局的初步核算,中國前三季度GDP同比增長7.7%,其中一季度增長7.7%,二季度增長7.5%,三季度增長7.8%。事實上,6月份所謂“錢荒”以及二季度增長觸及7.5%的增長“下限”之后,國家出臺了一系列穩(wěn)增長的政策組合拳。7月份以來,與大型投資項目相關(guān)的鐵礦砂及其精礦、鋼材進口同比增速開始出現(xiàn)明顯反彈,在企業(yè)補庫存帶動下,8月份制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為52.4,是連續(xù)四個月回落之后迎來的首次反彈,并創(chuàng)下2010年8月以來最大升幅。

        然而,這些比較樂觀的數(shù)字背后,中國經(jīng)濟依舊倚重于投資的增長模式進一步凸顯出來。今年一季度GDP增長7.7%,固定資產(chǎn)投資及資本形成對GDP增長的貢獻率為30.3%,拉動經(jīng)濟2.3個百分點;上半年GDP增長7.6%,固定資產(chǎn)及資本形成對GDP增長的貢獻為53.9%,拉動經(jīng)濟4.1個百分點;而前三季度GDP增長7.7%,固定資產(chǎn)及資本形成對GDP貢獻55.8%,拉動經(jīng)濟增長4.3個百分點,這說明經(jīng)濟增長依然延續(xù)投資驅(qū)動的路徑依賴。

        從當前以及未來的形勢看,投資驅(qū)動型增長可能會進一步加劇債務(wù)風險和產(chǎn)能過剩風險。其實,與金融和財政部門杠桿率累積的風險相比,實體部門杠桿率風險一點都不低,一定程度而言,中國企業(yè)債務(wù)隱患比政府債和影子銀行嚴重得多。數(shù)據(jù)顯示,2005~2012年,中國非金融部門(居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢,債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元,杠桿率由139.3%上升至176.3%,累計上升約37個百分點。這其中,非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。根據(jù)社科院金融所研究報告,截至2012年底,非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右,相當于GDP的125%左右,遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%~70%的平均水平。

        此外,投資依賴增強也會進一步加劇產(chǎn)能過剩風險。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,越是產(chǎn)能過剩的行業(yè),資產(chǎn)負債率越高。而產(chǎn)能過剩與政府投資驅(qū)動存在極大的正相關(guān)性。本輪中國企業(yè)杠桿比例高是2008年以來中國大規(guī)模投資刺激之后出現(xiàn)的現(xiàn)象。

        2008年國際金融危機之后,我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿中赃^剩。在我國24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩,鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩尤為嚴重。

        金融危機以來,以地方政府為主導的投資擴張,使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接,大量資金流向了地方融資平臺和政府驅(qū)動投資的行業(yè)。這樣,一方面導致了包括政府、企業(yè)以及金融機構(gòu)在內(nèi)的所有部門負債率大幅上升,資產(chǎn)負債表出現(xiàn)明顯惡化。截至2012年底,36個地方政府本級政府性債務(wù)余額38475.81億元,比2010年增長12.94%,地方政府債務(wù)風險不斷上升。同時,由于“預(yù)算軟約束”的存在,也導致金融資源過度傾斜,繼續(xù)錯配到產(chǎn)能過剩的行業(yè),未來銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量受“產(chǎn)能過剩”貸款的影響將不容小視。

        另一方面,“政府失靈”的效應(yīng)進一步凸顯。地方政府的政策性補貼,扭曲了要素市場價格,壓低投資成本,體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和企業(yè)投資行為,大量增量資金投向投資驅(qū)動型領(lǐng)域造成了普遍性的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩,以及投資效率和資源配置效率的下降。

        根據(jù)測算,我國投資的產(chǎn)出彈性已經(jīng)呈下降趨勢,由2002年的4.1下降到2008年和2012年的3.2和1.8,單位投資所帶來的單位GDP增量下滑,資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求,但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降,這勢必帶來投資效益的下滑和實體部門償債能力的下降。特別是目前經(jīng)濟處于下行區(qū)間,企業(yè)利潤增速下滑,虧損面不斷擴大導致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風險開始顯露,資產(chǎn)負債率上升。

        從這個角度看,投資依賴越重,中國非金融部門的債務(wù)風險以及產(chǎn)能過剩風險就會愈發(fā)嚴重,中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整就難以擺脫粗放式增長的路徑依賴。

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