新股發行環節改革這道考題，是近幾任證監會主席的必答題，如今輪到了肖鋼作答。

　　今年6月7日，最新一輪新股發行體制改革啟動。這是一次極為復雜的改革，既面臨著IPO暫停的市場壓力，同時又有一些前幾輪改革累積下來的遺留問題。自去年11月2日浙江世寶上市以來，A股市場再無新面孔出現，時至今日，750余家排隊企業在門外“嗷嗷待哺”。這邊廂，新股長時間停發，企業的融資渠道受限不利于經濟發展;那邊廂，資本市場長時間以來形成的“重融資輕回報”格局使投資者存在“談新股色變”的恐慌情緒。

　　新股發行改革勢在必行。但問題來了，如何在不引發市場恐慌的情況下優化資本市場的融資功能?對于尚在征求意見的改革方案，監管部門給出了答案：新股發行體制改革不是簡單的IPO重啟，必須對過去IPO的辦法進行較大的改革，最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。從推進市場化發行機制、強化發行人及其控股股東等責任主體誠信義務、進一步提高新股定價市場化程度、改革新股配售方式、加大監管執法力度等五方面推進新股發行的市場化、法制化改革，并且引入了把破發和減持掛鉤、網下配售向公募和社保基金傾斜等多項細則，可見，在機構和個人投資者博弈的天平上，管理層有意將更多的新股發行改革紅利釋放給投資者，在保護投資者權益方面下足了工夫。

　　中國證監會主席肖鋼日前撰文指出，要將保護中小投資者合法權益貫穿監管工作始終，堅決查處欺詐發行、違法披露、內幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴重損害中小投資者利益的違法行為，提高違法違規成本。加強行政執法與刑事執法的有效銜接，提高證券期貨犯罪案件查處效率。

　　此前，證監會開啟IPO財務專項檢查，落實以信息披露為中心的監管理念，督促發行人和中介機構提升誠信意識，切實履行信息披露和盡職調查責任，接下來證監會還將強化披露要求，對中介機構底稿抽查，將預披露時點提前到受理即預披露。所有的這些旨在凈化市場投資環境，理順各方的關系，找出發行過程中隱藏的各種貓膩，對于損害投資者權益的機構、個人做到違法必懲違規必究。

　　從萬福生科、新大地等三起欺詐發行類案件處罰結果來看，證監會對違法違規行為決不會輕易放過，數名當事人被頂格處罰，相關主體和責任人員課以高額罰金，這些措施對市場參與者成了強有力的執法威懾，保護了中小投資者的權益。

　　除了監管方面的問題需要解決外，新股發行制度還有一些頂層制度需要設計，以便從根源上扭轉二級市場投資風險高于一級市場、中小投資者向機構投資者“輸血”的局面。

　　首先，應完善制度，推動新股發行由核準制向注冊制過渡。實施注冊制后，符合條件的企業上市時間將大為縮短，上市公司股票也不再是稀缺資源，真實全面的信息披露給投資者提供判斷企業價值的充分信息，投資者自己做主，給出合理的上市定價，這樣有望打破目前核準制下新股稀缺、上市后普遍會遭到瘋搶和惡炒的局面，有利于培育成熟理性的投資人群，提高市場整體水平。

　　其次，盡快試水優先股發行，可率先在銀行股中試點。目前市場擔心的是IPO重啟初期就出現井噴現象，使市場不堪重負，優先股作為一種重要的資本市場融資工具，可以在一定程度上緩解市場壓力。

　　再次，可考慮重啟市值配售。我國證券市場中小投資者居多，由于資金規模的限制，他們在原有方式的新股申購上較多處于劣勢。市值配售方式對我國目前證券市場占絕大部分的中小投資者來說，無疑是極大的信心鼓舞，有利于對沖新股發行上市的沖擊。

　　投資者保護是資本市場的老課題，也是新課題，它貫穿在新股發行制度改革的始終。監管層多次表態新股重啟應在新股發行改革之后，這從根本上凸顯目前的發行改革是以保護投資者利益為依歸的。我們有理由相信這一次改革，能夠從真正意義上保證IPO質量，保護市場參與者尤其是中小投資者的權益。