2013年諾貝爾獎的得主席勒為我們提供了重新認識金融危機的異類視角。
羅伯特·席勒是行為金融的主要創(chuàng)始人，其所著的《非理性繁榮》也被視為闡述資產(chǎn)泡沫危機的經(jīng)典解讀。
針對2008年以來的金融危機，有不同的解釋版本，比如金融創(chuàng)新過度說、金融監(jiān)管不足說、流動性過剩說、全球失衡說。但這些大都是宏觀視角，從微觀主體的行為視角解讀卻鮮有之。金融危機的爆發(fā)常常表現(xiàn)為市場泡沫的積聚與破裂的過程，引發(fā)泡沫與市場狂熱的根源往往是羊群行為所導致的系統(tǒng)性偏差，而這正是行為金融所探討和關注的領域。
2008年金融危機以來，各國為抑制本國經(jīng)濟快速下滑，采取了逆周期的寬松刺激政策，但逆周期政策刺激下的經(jīng)濟復蘇并不穩(wěn)定，金融與實體的背離將導致全球系統(tǒng)性金融風險隱患不斷上升。當前全球多數(shù)國家的利率水平已降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著下降，“流動性陷阱”的風險不斷加大。
然而，長期極度寬松貨幣政策造成了市場的貨幣幻覺，資產(chǎn)價格上漲的預期讓樂觀情緒蔓延，使得參與者的自信不斷得到正強化，進一步加劇資產(chǎn)價格脫離價值的上漲，最后導致資源錯配，為未來埋下金融危機的種子。
2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎的行為金融理論給貨幣當局最大的政策啟示就是，必須采取宏觀審慎政策。宏觀審慎監(jiān)管可以用來阻止資產(chǎn)價格泡沫和信貸供給之間的相互作用。貨幣當局如何控制貨幣政策和流動性的投放，避免過度順周期的政策操作，進一步避免未來可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫破滅。
第二個政策啟示是，旨在降低資產(chǎn)泡沫對金融穩(wěn)定風險的某些政策，可以被納入常規(guī)監(jiān)管制度，其中一個重要的目標就是金融體系包含著金融中介、金融市場和金融監(jiān)管，對金融穩(wěn)定狹義的定義是指金融中介的經(jīng)營穩(wěn)健，能夠保持正常的支付職能，而更廣義的金融穩(wěn)定還包括金融市場的價格穩(wěn)定，不產(chǎn)生劇烈的波動，金融監(jiān)管保持較高的監(jiān)管效率等，其中資產(chǎn)價格的穩(wěn)定居于金融穩(wěn)定的核心地位。
第三個政策啟示是，要在充分考慮到理性或非理性預期的基礎上，加快資產(chǎn)價格定價體系的形成。當前我國利率并沒有完全市場化，貨幣市場上的利率還不能完全起到中央銀行信號指示器和調(diào)節(jié)社會融資規(guī)模的功能。貨幣政策中間目標的轉(zhuǎn)變，需要央行加快推進利率市場化，進行充分的政策溝通，為完善金融調(diào)控體系、避免資產(chǎn)價格泡沫過度積累創(chuàng)造制度條件。