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    1. 創業板應明確禁止借殼上市
      2013-10-16   作者:熊錦秋  來源:證券時報
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        據媒體從權威人士處得知,在創業板退市制度的嚴格要求下,萬福生科退市將是大概率事件。筆者認為,退市大概率事件并非必然事件,當前制度框架下萬福生科仍有賣殼重組可能。

        應該說,創業板退市制度相比主板中小板確實更為嚴格一些,主板中小板退市流程中都有個“暫停上市”環節,但創業板有些情形不需經過暫停上市環節、可以直接終止上市,比如“公司最近三十六個月內累計受到本所三次公開譴責”情形就需要直接終止上市。目前萬福生科已經受到深交所兩次公開譴責,有人期望萬福生科再次犯錯,這樣深交所可以第三次對其公開譴責,從而直接終止上市。

        但要讓萬福生科再次遭深交所公開譴責,恐怕也非易事。按《深交所創業板上市公司公開譴責標準》,交易所對上市公司譴責事項,主要是企業在規范運作和信息披露等方面出現違規,其中包括“對財務造假進行追溯調整,導致最近2年連續虧損或者造成其他嚴重后果的”等情形;萬福生科第二次受到深交所公開譴責,主要就是2008-2011年財務報告存在虛假記載,進行追溯調整造成惡劣影響,等于所有歷史原罪被深交所這個公開譴責一筆勾銷了;只要公司之后不再犯大錯,就可避免第三次公開譴責。

        而且,就算萬福生科連續三年虧損從而暫停上市,甚至連續四年虧損而導致終止上市,但在終止上市前,萬福生科仍有賣殼重組的救命稻草。去年修改的《創業板上市規則》對借殼抱“不支持“態度,而非“不允許”。該《規則》為了體現“不支持”態度,對嚴控借殼上市下了不少功夫,措施包括:一是要求公司在暫停上市期間主營業務沒有發生重大變化,并具有可持續的盈利能力;二是若公司補充材料則須在三十個交易日內提供;三是杜絕以非經常收益調節利潤規避退市等。但從上述條文可以看出,創業板仍然留有借殼后門,跨行業借殼不行,但同行業借殼卻或行得通,因為這不會導致公司主營業務發生重大變化。

        目前制度框架下,要讓萬福生科徹底退出股市并不容易,這源于去年《創業板上市規則》修訂改革并不徹底,對借殼仍然沒有徹底禁絕、措施過于溫柔,為現在留下隱患。

        為此,首先需要出臺規定,禁止創業板借殼上市(其實主板中小板也應同樣規定)。事實上,香港聯交所《上市規則》規定,上市公司在保持上市資格的前提下,公司重組所能注入的資產應有一定限制,如果重組導致公司變化太大,比如未來收購或注入資產凈值相當于殼股本身凈值的一倍或以上、或是這些注入資產所貢獻的盈利為原殼股的一倍或以上等,注入資產必須當新上市公司處理。A股市場若比照香港設相應限制,一些接近零資產或零盈利的殼公司,只要注入很小的資產就將觸碰“紅線”,從而需要重走新上市IPO流程,借殼上市基本行不通,殼價值自然會大幅降低。當前A股市場保留上市資格的殼公司被其它企業買殼,所能裝入的資產沒有多少限制,這是形成偷梁換柱借殼上市的根本原因,即使同行業借殼上述弊端猶存,這是應該予以徹底扭轉的。

        另外,對于嚴重造假上市該如何處置,A股市場亟待建立相應規則,目前這方面還是空白,這方面同樣可以效法香港聯交所處罰洪良國際的案例。建議A股市場比照香港做法,凡是在新股上市一段時期內,一旦發現發行人構成嚴重造假上市,一律直接終止上市。在具體操作中同樣可以規定,發現造假上市即責令股票停牌,并由法院責成公司回購對外發行公眾股,最后再正式取消其上市地位。

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