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    1. PMI弱勢反彈警示經濟復蘇態勢仍有起伏
      2013-10-08   作者:沈建光(瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家)  來源:上海證券報
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        9月中國宏觀經濟數據PMI于“十一”長假期間公布。延續了早前經濟反彈的態勢,9月官方與匯豐PMI均有所上升,但二者均只有比8月反彈了0.1個百分點,幅度明顯弱于7、8月以及早前的預期。結合9月美聯儲量化寬松推遲的影響,筆者判斷本輪復蘇雖然可以使增長率維持在7.5%之上,但能否持續仍然面臨挑戰。要鞏固經濟持續改善的態勢,從短期來看,宏觀經濟政策仍需“穩住”,尤其在貨幣政策保持中性的情況下,應繼續突出積極的財政政策。從中長期看,只有推進改革,才能最終贏得下一階段經濟的穩步增長。
        看PMI分項指數,9月新訂單指數為52.8%,比8月上升0.4個百分點;生產方面,9月生產指數為52.9%,比上月上升0.3個百分點。其中,大型和中型企業新訂單指數與生產指數均高于50%,而小型企業低于50%,顯示當前小企業產需情況尚待鞏固。另外,自三季度以來,生產指數與新訂單指數的差距已經明顯縮小,9月兩者差距縮小至0.1個百分點,反映出在市場需求回升形勢下,產能過剩行業生產擴張情況有所控制,整體來看目前產需增長態勢逐步趨向均衡。
        結合PMI數據與早前公布的宏觀經濟數據,筆者預計三季度與9月其他宏觀經濟數據整體上仍將延續改善勢頭,特別是在7、8月經濟顯著反彈的基礎上,三季度經濟與政策出現的預測雙拐點已得到驗證,預計三季度GDP或將達到7.6%。其中,在積極財政政策與行政審批簡化的作用下,基礎項目投資有望繼續支持投資反彈。消費方面,由于新政府強調節儉與嚴厲打擊腐敗,今年中秋奢侈消費大幅回落。
        對外貿易方面,9月新出口訂單指數為50.7%,比8月回升0.5個百分點;進口指數為50.4%,比8月回升0.4個百分點。最近一段時間進出口指數的反彈,在筆者看來,一方面與國內外需求恢復密切相關,另一方面也得益于早前國內促進貿易便利化、保證進出口穩定等措施的出臺。然而,由于去年同期較高的基數效應,筆者預計,海關即將公布的9月進出口數據總額可能較高,但增速未必會超過8月,預計9月出口或為5%,進口或為7%,貿易順差或收窄至259億美元左右。
        通脹方面,9月購進價格指數為54.5%,比上月回升1.3個百分點,這也是今年3月以來的最高值。購進價格指數持續攀升,顯示在經濟企穩回升過程中,價格壓力也有所上漲。結合9月商務部、農業部、國家統計局公布的食品價格數據預判9月CPI,不難發現,3個官方指標走勢并不一致,為判斷9月消費品價格增加了難度。其中,9月農業部食品價格指數環比有所回落,而商務部與統計局食品價格卻有所回升,其中尤以蔬菜價格回升較多。
        筆者將統計局數據作為重點參考,判斷9月食品價格環比或為1.5%,非食品價格環比或為0.1%。在此基礎上,預計9月CPI同比增長為2.9%,高于8月物價水平。另外,鑒于商務部生產資料價格以及全球大宗商品價格雙雙回落,筆者預計9月PPI環比仍將維持負增長,同比或將維持-1.6%。
        通脹反彈,主要還是食品價格所致,PPI通縮仍將制約CPI通脹的上升空間。全年通脹或將只有2.6%,遠低于3.5%的目標,只是9月的通脹反彈仍將制約央行的貨幣政策,降息、降準預期怕要落空。而一線城市樓價的大幅上升,不僅是中國經濟的重大隱患,也將促使房產稅試點擴容的加快推出,并收緊信貸政策。
        值得高度關注的是,9月就業與企業信心指數均有回落。其中,從業人員指數為49.1%,比8月回落0.2個百分點,連續16個月低于50%,還需要繼續觀察。生產經營活動預期指數為58.4%,比8月回落1個百分點,反映了企業信心的高位調整。眼下,勞動力成本上漲、訂單不足與資金緊張分別是困擾企業復蘇的最重要因素。當然,這其中既有需求因素,也有供給因素,顯示為了促使實體經濟反彈,不僅需要穩增長的政策,更多還需要結合勞動力市場、金融體系等多項結構性的改革。
        總之,PMI指數在今年過去的3個季度持續回升,說明在外需反彈與國內穩增長政策的雙重作用下,中國經濟已經走出了國際金融危機以來的最差階段,復蘇態勢漸趨穩定。然而,9月PMI反彈弱于預期,特別是海外經濟環境瞬息萬變,又提醒我們對未來復蘇態勢的不確定性保持高度警惕。實際上,美國量化寬松政策退出延遲,凸顯出美國經濟走勢與政策決策的困境,而這也給未來中國出口、外匯儲備安全以及貨幣政策出了大難題。
        在國際經濟金融持續動蕩的大環境下,中國其實難有萬全之策。從短期看,鑒于貨幣政策仍然保持中性,應該繼續突出積極的財政政策。而從中長期看,推進改革刻不容緩。以筆者之見,下一步深層改革落在以下兩點,一是上海自貿區如何運行并為全國推廣積累經驗;二是十八屆三中全會將怎樣描繪出一幅更為清晰的改革藍圖。如果未來能在自貿區試點、財稅體制、戶籍制度、土地制度改革等方面取得突破,除了將為市場帶來更大利好外,也可以抵御外部不利條件對中國經濟形成的巨大沖擊,支持中國經濟在未來10年保持7%的增長率。
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