印度盧比對美元匯率創下20年來最大跌幅，8月底曾一度下跌至1美元兌68盧比以下的歷史低位。事實上，今年以來，印度盧比兌美元已經累計下跌了20%。盧比的大幅貶值既深深植根于印度國內經濟疲軟的大背景，同時也部分是“QE后遺癥”的體現。
　　將各種經濟數據相互對照，可以判斷印度經濟出現了系統性的問題：不論從增長、物價、財政等國內經濟指標，還是經常賬戶等對外經濟平衡指標，都同時指向一個事實——印度經濟陷入了困局。
　　根據8月30日發布的數據，印度第二季度GDP同比增長率為4.4%，低于市場預期，達到2003年以來的最低點。
　　通貨膨脹方面，自2010年以來，印度的CPI指數一直維持在7%以上的高位；盡管今年年初略有下降，而7月份又迅速回升至5.79%。另外，雖然現在距離本財政年度還有7個月，印度的財政赤字已經達到年度赤字目標的62.8%。8月底印度人民院通過的《食品安全法案》又加重了財政負擔。同時，國債收益率也大幅上升。
　　2012年印度的經常賬戶逆差與GDP比例為4.8%，距離IMF的宏觀經濟失衡警戒線6%并不遙遠。敘利亞局勢的不確定性很可能推高石油價格，這對于印度這一石油進口大國的經常賬戶可謂是雪上加霜。印度是黃金消費大國，此前印度儲備銀行已經采取提高黃金進口關稅等措施來減少黃金進口，進而遏制經常賬戶赤字擴大。近期市場有傳言說印度聯儲正在考慮使國內寺廟信托掌管的黃金流動起來，以減少對進口黃金的依賴。
　　遺憾的是，似乎并沒有什么良策能幫助印度盡快走出困境。
　　資本急速外流和本幣大幅貶值對新興市場經濟體的挑戰是巨大的，上世紀九十年代的亞洲金融危機就是經典的教訓。理論上，可以采取三類措施來應對資本急速外流和本幣大幅貶值。
　　首先，最直接的措施是動用外匯儲備，對外匯市場進行直接干預。印度儲備銀行確實這樣做了。上周三盧比大跌之后，為防止盧比的進一步貶值，印度央行在緊接著的第二天就宣布，將向國內石油公司提供外匯互換窗口，以固定匯率向三家公司提供美元，以保證滿足三大石油公司對美元的需求。不過，考慮到目前印度的外匯儲備規模不到2800億美元，僅約為其經常賬戶和資本賬戶赤字之和的4倍，其動用外匯儲備進行市場干預的空間很有限。
　　其二，加息。例如，巴西、印度尼西亞等新興市場經濟體近期都采取了加息措施，應對資本外流。而在國內經濟增長趨緩、財政壓力顯著的條件下，大幅加息盡管可能起到留住國際資本的作用，但其對國內經濟的副作用也很明顯，甚至無異于飲鴆止渴。
　　其三，放任自由，允許盧比自由貶值，而獲取“貶值紅利”，曲線救國——通過本幣貶值來促進出口，緩解貿易赤字，刺激國內經濟。從目前的發展態勢來看，印度政府基本上是選取了這一路徑。問題是印度制造業占比重很小，貶值紅利的作用可能不會太明顯。盡管印度財長奇達姆巴蘭宣布將經常賬戶赤字從去年的880億美元削減到今年的700億美元，約下降GDP的1%。但這畢竟只是官方為消弭市場擔憂而一廂情愿的愿景，能否真正實現并不確定。這樣的話，如果允許盧比自由貶值的話，那就很有可能觸發進一步的資本外流，導致惡性循環。
　　根據國際貨幣基金組織（IMF）的計算，自第一輪QE以來，累計有4萬億美元的資本流入新興市場經濟體。現在，美國經濟的復蘇勢頭逐漸趨穩，市場對美國將退出量化寬松（QE）已形成了基本一致的預期，不確定性只是在退出的時間點和具體政策細節上。與美國的復蘇形成鮮明對比的是新興市場經濟體出現了大面積的不景氣。
　　這樣，過去三四年來大量涌入新興市場經濟體的國際資本就會回流。而回流必然從經濟表現最差的經濟體“啄序”開始。而如果應對不當的話，就可能會重復類似于亞洲金融危機期間的教訓。印度的新興市場經濟體目前的困局就部分是“QE后遺癥”的體現。
　　近日，路透社援引印度財政部首席經濟顧問的表述，聲稱新興市場經濟體很快會推出聯合行動，計劃聯合起來在外匯市場上采取干預措施。但顯而易見的是，這種聯合干預在政治上的可能性是值得懷疑的。