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    1. 穩定市場不妨重啟市值配售
      2013-08-23   作者:張煒  來源:中國經濟時報
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        公開征求意見結束已滿兩個月,新股發行體制改革的方案至今尚未正式公布。據相關報道,在眾多建議中,最吸引眼球的是恢復市值配售等建議。另外,近期有關方面開始探討恢復市值配售的可行性。
        所謂市值配售,即針對二級市場投資者的流通市值進行配售的新股發行方式,A股市場曾兩次實施過。其中,按2002年5月起的做法,投資者每持有上市流通股票市值1萬元可申購新股1000股,申購新股的數量應為1000股的整數倍。該發行申購方式的最大好處在于兩點,一是新股發行份額全部上網發行,沒有了網下配售的部分,由網下配售環節引發的不公平等問題也就不存在。二是持有流通股票才能申購新股,可避免出現大量囤積在一級市場的“打新股”資金,對穩定二級市場起到一定作用。
        A股市場2002年至2004年實施市值配售,當時的政策出發點是維護二級市場的穩定。如今再提市值配售的建議,卻在市場上引發不小的爭議。有的市場人士明確表示,重啟市值配售是走 “回頭路”,與IPO改革方向背道而馳,F在已經不是“新股不敗”的時代,不可能再像當年那樣把申購新股當作對二級市場投資者的補償。不過,對重啟市值配售持反對觀點的人士,并不否認市值配售對二級市場是利好,可減少IPO在低迷市場中重啟所帶來的過度沖擊。換言之,市值配售是穩定市場的正能量。
        其實,只要各方都認可市值配售有利于穩定二級市場,考慮重啟市值配售未嘗不可。何況市值配售可以避免造就虛假繁榮的一級市場,根本性限制一級市場的“裸申專業戶”。 A股市場曾在年度“史上第三熊”創造出IPO發行“史上第三高”,與一級市場的虛假繁榮有很大關系。此次擬推行的新股發行制度改革更突出市場化,把新股發行時機交由發行人及其承銷機構根據市場情況自主決定,新股發行節奏將由市場自主調節。
        可問題在于,在一級市場虛假繁榮及企業圈錢沖動較強的情況下,二級市場低迷未必出現新股發行減少,市場自主調節的作用大打折扣。盡管市值配售不是靈丹妙藥,不能解決A股市場的根本性矛盾,但至少可以使一、二級市場的利益更好銜接起來。
        值得注意的是,現在推行市值配售與2002年時的市場環境發生了很大變化。有統計顯示,2002年至2004年A股市場共計有212只新股發行采用市值配售方式,平均中簽率為0.098%。該中簽率明顯低于 2005年以后停止市值配售的264只新股發行,后者的網上申購平均中簽率為0.31%。上述對比表明,市值配售帶來的中簽率本身偏低。在流通市值規模更大的當前市場中,采用市值配售方式的新股中簽率或變得更低,如市場人士擔心的“中簽新股近似中獎彩票”,進而影響到市值配售對二級市場持股的鼓勵。
        對此,需要改進市值配售的操作方式,突出保護中小投資者利益。例如,對可申購新股的數量“瘦身”,把申購新股從1000股的整數倍變為500股的整數倍?紤]到全流通后的限售股解禁使流通市值的規模顯著增大,不妨限制性規定非二級市場買入的股票不得參與市值配售,避免大小非與中小股東爭搶新股。此外,市值配售的新股定價如何進行,有待推出既不違背市場化原則又有利于保護申購者利益的方案?傊,若要重啟市值配售不是簡單恢復多年前的市值配售,而離不開多方面的創新與完善。
        重啟市值配售只是發行配售方式的改變,并不意味著IPO “堰塞湖”不再成為市場煩惱。假如新股發行擴容過度,IPO不改圈錢弊病,欺詐上市及業績變臉依然屢見不鮮,投資者很難根本性消除IPO恐懼癥。把A股市場由“圈錢市”治理改變成為“投資市”,是監管層不可放松的努力目標,也是未來發行體制進一步市場化改革的基礎。
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