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    1. A股市場應(yīng)防范高頻交易危害
      2013-08-22   作者:熊錦秋(資深經(jīng)濟研究工作者)  來源:每日經(jīng)濟新聞
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        光大證券自營盤導(dǎo)致烏龍指事件,當天所做ETF套利操作屬于高頻交易,這提醒人們要嚴密防范高頻交易的危害。
        ETF套利有兩種,無論是哪一種,套利完成后所獲得的資金,當天可以循環(huán)使用,從而形成ETF的T+0套利機制。
        當然,要判斷ETF二級市場與股市之間是否有套利空間,靠人工識別效率太低,即使算出來了,交易機會也是稍縱即逝,這就需要依賴電腦高頻交易系統(tǒng)協(xié)助完成;只要事先編好程序,讓交易在一定的條件下觸發(fā),就可由計算機自動套利。目前,由于A股市場實行T+1,買進就不能賣出,因此如果不依靠ETF,僅在股市是無法實現(xiàn)高頻交易循環(huán)套利的。有些國家或地區(qū)的股市實行T+0,因此即使不依靠ETF,在股市也可循環(huán)進行高頻交易套利操作,但由此產(chǎn)生的弊端也讓監(jiān)管者頭疼,并引發(fā)廣泛爭論。
        巴菲特曾說,高頻交易是“合法的搶先交易”。電腦閃電指令大部分都是小份額的執(zhí)行或取消指令,用以探測出買家的限價和交易意愿,并搶在其他投資者之前完成交易賺取價差,這樣高頻交易就可能產(chǎn)生無法檢測和定義的市場操縱方法。
        高頻交易對市場最大的危害,無疑是價值投資觀念的邊緣化。目前高頻交易速度提高到毫秒甚至微秒級別,據(jù)稱國外某高頻交易公司最長的持股時間是11秒,高頻交易商只關(guān)注捕捉每日市場定價失靈機會以及超級套利機會,無論股票基本面如何,只要有交易機會就參與,基本都是當日平倉,不留倉過夜,這使得基于上市公司業(yè)績作為投資參考的投資策略,逐漸被邊緣化。
        有人鼓吹高頻交易可以為市場帶來充足流動性,這種說法也站不住腳。因為,只有將高頻交易電腦程序啟動,才會帶來流動性,而往往在市場最急需要流動性的時候,高頻交易電腦程序或許反而不啟動了。
        面對高頻交易的負面效應(yīng),2012年9月歐盟經(jīng)濟委員會以45票贊成、0票反對的壓倒性優(yōu)勢,一致通過對商品及債券市場上高頻交易進行限制。今年2月14日歐盟委員會正式通過并推出了金融交易稅,決定從2014年1月開始,對股票、債券、基金份額等征收0.1%的稅率,劍指高頻交易,交易越多、征稅越多。而最近加拿大有人計劃成立新的股票交易所,新交易所將限制受爭議的高頻交易,旨在為那些自認為受高頻交易之害的投資者服務(wù)。
        之前,一些國家的高頻交易快速發(fā)展,現(xiàn)在開始出現(xiàn)嚴加限制趨勢。目前A股市場的高頻交易還沒有怎么發(fā)展,即使有也主要局限于在ETF與股市之間等跨市場套利。有人認為,應(yīng)該加快券商創(chuàng)新,以迎接國外同行挑戰(zhàn),筆者認為,如果國內(nèi)機構(gòu)要赴境外與國際機構(gòu)博弈,無疑是要補上這一課,但僅就A股市場而言,高頻交易最好還是不要興起蔓延,弊遠大于利。
        筆者有兩點建議:首先是印花稅不能取消。券商通過自己的通道自營跨市場高頻交易套利業(yè)務(wù),在股市的交易費用其實就幾乎只有印花稅,將印花稅取消,股市幾乎沒有交易成本,這與歐盟推出金融交易稅限制高頻交易的國際大趨勢剛好背道而馳。其次是股市不要盲目推行T+0。股市一旦T+0,機構(gòu)高頻交易就不僅限于跨市場套利了,股市普通投資者就成為高頻交易直接套利對象,在千瘡百孔的股市只會放大散戶風(fēng)險,股市也可能更加遠離實體經(jīng)濟;而且,這將推動股市高頻交易套利電腦系統(tǒng)的 “軍備競賽”,市場發(fā)展將越來越步入歧途。
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