盡管7月官方PMI數據超出市場預期，但由于其體現的經濟反彈趨勢缺乏廣泛的數據支持，特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%，創下了11個月以來新低，筆者據此判斷經濟仍維持疲軟態勢。但值得注意的是，官方PMI數據中原材料庫存上漲、出口指數回暖是積極現象，預示著上游庫存調整的拐點或已出現。另外，7月底中央政治局會議及近日推出了穩增長措施，伴隨著庫存、出口方面出現的積極跡象以及未來政策措施付諸實踐，宏觀經濟拐點有望在9月到來。四季度經濟或有望小幅反彈。
7月PMI為50.3%，高于上月的50.1%。其中，制造業新訂單與生產指數均有小幅回升，分別達到50.6%和52.4%，比6月回升0.2和0.4個百分點。但是從產需關系來看，今年以來，生產指數一直高于新訂單指數，顯示產能過剩和產量釋放過快的局面仍未得到改變，需求端仍相對較弱。
7月原材料庫存指數為47.6%，較上月回升0.2個百分點。產成品庫存指數47.3%，比上月回落0.9個百分點。原材料庫存指數小幅回升，產成品庫存下降，而庫存調整也得到了來自上游行業鋼材的支持。中國鋼鐵工業協會的數據顯示，截至7月底，全國鋼材產量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部已現。
外貿形勢也有一定好轉。7月PMI新出口訂單指數為49%，比6月回升1.3個百分點。這一趨勢同樣也得到了高頻數據的支持，7月國內出口集裝箱運價指數由降轉升，環比上漲7.3%；其中，地中海線回升10.6%，美東線回升2.8%，歐洲航線回升33.5%，顯示出口需求有望小幅恢復。
7月官方PMI購進價格指數為50.1%，比6月回升5.5個百分點，且重返50%以上。這或與7月食品價格以及大宗商品價格上漲有關。布倫特原油價格7月上漲4.6%；商務部公布的生產資料價格與食品價格也出現上漲趨勢，特別是6月下旬以來全國豬肉價格漲勢明顯。筆者預計7月通脹或為2.7%，而由于全球大宗商品價格回升，7月PPI降幅有望收窄至-2%。
雖然食品價格有上漲壓力，但下半年基數效應繼續回落，所以總體來看，全年通脹壓力可控，CPI將維持在2.5%左右，低于政策目標。從最新一次政治局會議對未來經濟方向的提法“穩增長、調結構、促改革”可知，通脹已不是決策層擔憂的首要問題，未來貨幣政策可以做得更多。
就業情況仍不樂觀。官方從業人員指數為49.1%，比上月上升0.4個百分點，但連續14個月低于50%。另外，匯豐PMI就業指數已回落至2009年3月的最低點，顯示中小制造業企業已面對著金融危機以來最艱難的時刻。
另外，7月匯豐PMI與官方PMI走勢再次背離，值得警惕。雖然兩者樣本存在差異，但這并不意味著官方PMI對經濟走勢判斷更有說服力。實際上，早在今年5月經濟仍在下滑之時，官方PMI就曾一度出現反彈趨勢。因此，筆者認為，對于當前經濟形勢判斷還需參考其他指標，僅依據官方數據小幅反彈即判斷出現了經濟拐點，理由并不充分。
考慮到最近公布的6月工業企業利潤增速大幅放緩、外匯占款負增長以及二季度觸及經濟底線7.5%的增長水平，筆者預計7月投資與工業生產仍將保持低位。而受制于收入增長放緩，消費增長不會有較大提升。
政治局會議以及國務院常務會議傳達的信息，顯示宏觀政策微妙變化已經出現。而本周央行時隔五月重啟逆回購釋放流動性也是政策積極的證據。近日發改委主任徐紹史有關實施穩健貨幣政策保持流動性適度充裕的言論，意味著未來貨幣政策仍有空間。鑒于當前貨幣利率較高、企業資金成本較大，筆者建議適時降息、降準以緩解壓力。