國務(wù)院出臺“金十條”中明確提出要創(chuàng)新外匯儲備的運(yùn)用，這意味著隨著中國金融體制改革大幕的拉開，作為對外金融體制改革最重要一環(huán)的外儲管理改革正在進(jìn)入倒計時。
外儲是中國最重要的國際儲備資產(chǎn)和國民財富。中國外儲余額從2001年的2121億美元飆升至今年二季度末的3.49萬億美元，增長了15倍多。可以說，外儲在平衡國際收支，提高對外支付能力，穩(wěn)定本幣匯率，以及應(yīng)對增強(qiáng)國際金融危機(jī)沖擊等方面發(fā)揮了積極作用。然而，過度積累的外儲不僅嚴(yán)重影響貨幣政策獨(dú)立性，導(dǎo)致外匯沖銷成本越來越大，而且由于大量外儲沉淀于美債等低收益資產(chǎn)，產(chǎn)生重大的估值效應(yīng)損失。
外儲面臨的種種困境很大程度上與行政導(dǎo)向管理有非常大的關(guān)系，因此必須重新設(shè)計外儲管理改革的頂層方案。外儲改革是金融改革重頭戲，未來改革方向應(yīng)實現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：一是由單一金融部門的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向支持實體經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是由單一的行政管理轉(zhuǎn)向多層次、多目標(biāo)、多主體市場化外匯管理體系。
重新認(rèn)識外匯儲備性質(zhì)對未來改革至關(guān)重要，首先要搞清楚外匯儲備的來源，再來決定未來的投向以及哪些可以用、哪些不可以用。一般而言，外匯儲備分兩類：第一類是由外貿(mào)順差形成的權(quán)益性資產(chǎn)，是經(jīng)常項目差額積累下來的國際凈財富。目前，中國擁有這類權(quán)益性財富總額大概2.5萬多億美元。第二類是資本和金融項目形成的債務(wù)性資產(chǎn)，如外資流入等。這部分外匯儲備是用人民幣與美元相交換得來的，屬于債務(wù)性資產(chǎn)，不能隨意動用。
“集中理財”還是“分散理財”，這是核心問題。我們認(rèn)為從分流的角度探索和拓展外匯儲備的使用，應(yīng)根據(jù)不同需求，將外匯儲備劃分為不同層次，即“三個一”——基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備以及收益性外匯儲備三個層次。通過測算，我國最優(yōu)外儲規(guī)模約在8000億美元到10000億美元左右，對于適度的外儲規(guī)模部分應(yīng)保持較高的流動性，主要用于進(jìn)口支付和外債清償、匯率波動、應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融動蕩等。而對于超額外匯儲備(也即3.5萬億美元去除8000億美元至10000億美元的剩余部分)應(yīng)在國家大戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資。
首先，建議國家設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動“走出去”進(jìn)行的各種直接投資或收購、兼并。不僅可以加大高附加值設(shè)備和技術(shù)的購買和進(jìn)口，也可以推動設(shè)立海外研發(fā)基地，進(jìn)而提高中國技術(shù)創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)低端“鎖定”奠定基礎(chǔ)，真正發(fā)揮支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
其次，考慮設(shè)立外匯專項信貸和貿(mào)易基金。銀行和企業(yè)需要大量外匯進(jìn)行貿(mào)易融資，但苦于沒有資金，銀行不得不將境外資產(chǎn)調(diào)回境內(nèi)進(jìn)行貿(mào)易融資，導(dǎo)致外匯貸款遠(yuǎn)超過存款，外匯資產(chǎn)的貸款和存款比例嚴(yán)重不平衡。可以考慮將部分外匯儲備作為外匯信貸直接進(jìn)入銀行間市場進(jìn)行借貸，推動貿(mào)易融資便利化。
此外，須增設(shè)新的主權(quán)財富基金，比如面對中國老齡化社會加快引發(fā)的養(yǎng)老資金體系壓力，以及日益突出的能源資源供需矛盾，中國應(yīng)加快養(yǎng)老主權(quán)財富基金和資源能源主權(quán)財富基金的設(shè)立。
而最終改革方向是“藏匯于民”，實現(xiàn)外儲持有主體和投資主體多元化，真正走向市場化。外儲管理改革必須多為“藏匯于民”創(chuàng)造有利條件，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，通過委托貸款方式委托給民間資產(chǎn)管理公司，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，真正成為國民的財富。