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    1. 新股發行定價不妨借鑒PE投資模式
      2013-07-26   作者:鄧鐘祥  來源:證券時報
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        中國股市投資者多數沒有享受到經濟發展的成果,卻嘗到財富縮水的苦果,尤其是人數眾多中小散戶財富縮水影響到了他們的家庭生活、影響社會和諧,也影響到了消費,進而影響到中國經濟。證券市場不可能人人掙錢,但在中國經濟年年增長的大背景下,股市表現卻如此糟糕,應引起各界的重視,應該先總結反思再改革發展。
        目前股市最緊迫的問題是新股定價機制和發行方式問題。顯然,目前發行方式靠投資者簡單競價或向機構投資者詢價,這樣很難產生具有中長期投資價值的價格,因為沒有鎖定期或鎖定期太短,投資者大多只關心上市是否有差價。但私人股本(PE)投資入股就不會接受這么高的價格,因而只要占有股份的公司上市,PE投資者就獲得暴利,那么,二級市場的投資者為什么不能以PE的價格認購新股呢?如果新股以PE價格優先向二級市場持股者按市值配售,將會攤低投資者的持股成本,提升二級市場投資價值。這樣發新股只要適當控制節奏,就不會對股市產生大的沖擊,至少不會給二級市場帶來負資產。
        那么如何來確定PE價格呢?顯然競價產生價格應該與競購者持股鎖定時間掛鉤。理論上競購的股票鎖定期越長,投資者通過競價所產生的價格越接近于其投資價值。事實上由于人們對未來不確定性的恐懼,當鎖定期足夠長時,我們假設滿五年后每年流通20%,則這些中長期投資者競價產生的價格就會很接近其投資價值(PE參股價格),以此價格發新股較為合理。
        可以按這樣的方式進行具體操作:拿出部分(比如30%)新股讓那些愿意中長期持有的投資者網上競價認購,并對競購的股票上市時間進行限定,如規定滿5年后每年20%上市流通,由于這部分股票鎖定時間較長,投資者自然會理性分析股票的價值,從而確定合理的競購價格,如此形成的價格比較能夠反映價值,接近PE投資時所常采取的估值。部分新股被投資者較長期持有,他們必然會關心公司的經營情況,這有助于改善公司治理。
        中長期投資者確定新股發行價格這一辦法,還可和建立內部激勵和監督機制等問題一同考慮。筆者建議的新股發行辦法如下:30%由戰略投資者競購(定價) 5年后每年有20%轉為流通股;10%優惠配售給內部職工,5年后每年有20%轉為流通股;50%按投資者市值配售(配發認股權證, 不愿認購可出賣權證);10%網上發售。
        這樣,各種基金、機構和個人投資者都可以成為戰略投資者,參與競購。30%、10%、50%、10%的比例由管理部門據實情調整,戰略投資者競購的股票鎖定時間可以更長。承銷商和發行企業商定發行價格區間,如競購不足則發行失敗。
        本辦法有以下特點:1、大幅減少新股定價的泡沫,定價市場化,合理合法。2、低價配售,有利于股市穩定,實行幾年后投資者持股成本將大幅降低,如再考慮上市公司本身的增長,幾年后多數長期持股的投資者將進入投資回報期。 3、操作簡明,符合“三公”原則。戰略投資者、網上競價認購、按股票市值配售為人們所熟悉。4、向內部職工配售有利于建立激勵和監督機制。同時制約承銷商的過度包裝行為,如職工不認同不購買承銷商必須認購后做戰略投資者。
        如果新股有長期價值,其上市后有較大差價,這不是壞事,也不是新股定價便宜了,只是二級市場有泡沫,只要沒有操縱市場的行為,管理部門大可不必操心。有人擔心新股定價便宜了會沖擊股市,這是沒有依據的,過去的經驗表明股市漲跌跟股市價值和市場供求有關,與發行價無關。
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