近期，我國貨幣市場流動性緊張問題引起了廣泛關注。在我國貨幣總量相對寬松、社會融資規模總額高企的背景下，造成這一問題的根源是貨幣投向的結構失衡問題突出。
（一）貨幣總量和增量相對寬松
當前，我國市場上貨幣總量和增量都相對寬松。2013年6月末，廣義貨幣（M2）余額105.45萬億元，同比增長14.0%，狹義貨幣M1同比增長9.1%，高于2012年的13.8%和6.5%。上半年全社會融資規模為10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元，其中，人民幣貸款增加5.08萬億元，同比多增2217億元。上半年，除股權融資規模同比下降外，其他方式的融資規模均出現增長，特別是外幣貸款、委托貸款、信托貸款和承兌匯票，增幅均在100%以上。
今年以來，在人民幣升值和外圍極度寬松的貨幣政策環境下，熱錢通過各種渠道流入我國。外匯占款一改去年負增長的態勢，連續6個月增加，使得國內流動性始終處于較為寬裕的狀態。1-5月，我國新增外匯占款高達1.53萬億元，其中前4個月為1.43萬億元，而2012年全年僅為4946億元。盡管5月份新增外匯占款有所下降，為1013億元，但外匯占款凈增加的趨勢仍未改變。綜上所述，當前我國貨幣金融市場的流動性相對寬松的基本格局沒有改變。
（二）短期流動性出現緊張的原因
6月份我國貨幣市場出現了融資難、融資成本大幅上升的流動性緊張局勢，造成這一問題的原因有六個方面：第一，6月份進入銀行存款準備金清算補繳期；第二，國企和銀行進入稅金和紅利上繳期；第三，央行開始加強外匯綜合頭寸管理，6月末商業銀行外幣業務的貸存比要求達到75%，有些銀行需要買入外匯，增加了資金占用；第四，近期監管部門清查虛假貿易、擠壓套息套利活動，使得6月份新增外匯占款驟降；第五，理財產品和債市整頓規范，季末很多銀行需要提前準備頭寸；第六，6月末大銀行拆出的資金較少，如果央行不及時釋放流動性，可能會引起流動性緊張。
長期來看，我國流動性投向存在嚴重的結構失衡問題。當前，我國貨幣流動性增量主要投向兩大個領域：房地產市場和地方債務融資。
（一）房地產市場回暖吸收了大量流動性
1-5月，我國商品房銷售面積3.9億平方米，同比增長35.6%，增速為近三年最高。房地產市場回暖是去年以來宏觀經濟仍能保持7.5%以上增速的主要動力。房地產市場的回暖吸引了大量資金，這從居民中長期貸款的大幅增加和房地產企業非貸款融資急劇擴張的趨勢中不難看出。
1-6月，人民幣貸款增加了5.08萬億元，同比多增2792億元。其中，居民中長期貸款增加了2.07萬億元，同比多增9400億元，新增人民幣貸款中，
居民貸款占比高達40.7%，創歷史新高，而非金融企業貸款占比則創新低，僅為50.3%。企業中長期貸款占比處于低位，表明經濟增長動力仍然疲弱，而居民中長期貸款的增加，與樓市成交回暖密切相關。
另一組數據也印證了這一判斷。1-5月，房地產企業到位資金4.5萬億元，同比增長32.0%，其中貸款不過8000億元，而自籌資金達1.66萬億元。自籌資金中，房地產企業在境內發行股票和債券規模很小，境外債券融資也僅有800億元左右，不難發現房地產自籌資金絕大部份來自信托、理財產品、委托貸款等融資。2013年一季度，房地產信托新增額超過了2011年一季度和2012年一季度的總和，投向房地產的信托資金高達7702億元，預計2013年底房地產信托到期規模達2816億元，總還款額約3100億元。
綜上所述，在上半年總計10萬億元左右的社會融資總額中，房地產市場吸收了流動性大約3.5萬億元-4萬億元。
（二）地方融資平臺“借新還舊”吸收了大量新增流動性
2008年-2010年經濟刺激政策導致了地方融資平臺急劇擴張。審計署報告表明，2010年我國地方債務余額為10.7萬億元。最新的審計結果顯示，2012年末18個省級政府和36個地方政府比2010年都增長了13%左右，推算到全國，2012年我國地方債務余額大約為12.1萬億元。而且，近兩年已經進入地方債務的償還高峰期，其中53%的地方債務將于2013年底前到期。
另一方面，各級政府的財政收入增速卻不斷下降。1-5月，中央財政收入2.7萬億元，地方財政收入2.9萬億元，分別同比增長0.1%和13.4%，增速均低于去年同期，也低于去年全年。因此，地方政府只能依賴土地出讓收入、土地抵押貸款或其他融資渠道來償債。2012年末，全國84個重點城市處于抵押狀態的土地面積為34.87萬公頃，抵押貸款總額5.95萬億元，可見，通過土地來償債的空間越來越小。
在財政收入下降和土地償債空間越來越小的情況下，大規模的債務面臨嚴重的還本付息壓力。發行城投債是一條出路，但規模十分有限，2012年全年發行1.2萬億元。因此，地方政府不得不依賴信托、委托貸款甚至違規集資等方式融資，成本普遍大大高于同期銀行貸款利率。地方債務“借新還舊”的資金需求，不僅抬高資金市場的整體成本，也加劇了市場流動性的緊張。
（一）引導和管理市場預期
在總量相對寬松的情況下，6月份貨幣金融市場仍然出現恐慌情緒，關鍵還在于監管部門引導市場預期的能力不足，由于信息不對稱，投資者對央行的政策取向出現明顯的誤判。美聯儲的經驗表明，任何貨幣政策的可能調整，美聯儲主席都會通過不同場合發出信號，或者披露內部會議的相關信息，讓投資者提前理解和消化貨幣政策調整的可能影響。我國央行應借鑒歐美國家的成功經驗，加強央行的信息披露，讓投資者能提前了解監管部門的政策取向。
（二）適當降低存款準備金率
當前，我國存款準備金率高達20%，鎖定的流動性高達20萬億元。與此同時，商業銀行存入央行的準備金，央行要支付1.62%的利息，相應地，央行每年向商業銀行支付的準備金利息為1.15萬億元，這將顯著惡化央行的資產負債表。因此，央行可考慮適當降低準備金率，逐漸降至15%左右的歷史平均水平，向市場釋放一定的流動性。
（三）落實“金融國十條”，實行定向寬松的貨幣信貸政策
7月1日“金融國十條”的出臺，將促進金融業服務實體經濟和經濟結構轉型升級。未來一個時期，對于需要特殊支持的部門和行業，如國家優先支持的先進制造業、戰略性新興產業等支柱產業、創新型小微企業、“三農”領域、重點在建續建工程和項目、鐵路等重大基礎設施和保障性安居工程等民生建設，在“盤活存量，用好增量”的政策導向中對這些領域應執行定向寬松的貨幣、信貸和金融政策。