美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，5月中國增持252億美元美國國債，使其持有美債創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到1.3159萬億美元，繼續(xù)維系了僅次于美聯(lián)儲的第一大債權(quán)國的地位。
　　當(dāng)前受美聯(lián)儲將在今年晚些時候逐漸退出QE的影響，美國10年期國債收益率已飆升至2.533%，顯著高于5月初的1.61%，美債收益率上翹意味著美國債價格下跌，多數(shù)美國債投資者開始減持美國國債，投向股市等風(fēng)險資產(chǎn)市場，如美債第二大持有國的日本減持了17億美元，海外私人投資者減持290億美元美國長期國債，創(chuàng)今年以來的歷史紀(jì)錄。此時中國選擇增持美債的行為確實顯得“不同凡響”，令一些人感到困惑。
　　不過，中國5月增持美債更可能是一種防御性的策略布局，甚至預(yù)示著外儲多元化思路或?qū)�發(fā)生微妙變化。其一，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資邊際收益率接近臨界值，F(xiàn)DI增速回落和資金外流問題不可遮蔽，尤其是6月“錢荒”，預(yù)示去年四季度以來導(dǎo)致外匯儲備激增的隱性外債流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即地方政府和企業(yè)賴以借新還舊的境內(nèi)外融資渠道都趨向逼仄，且可能資金外流日益突出，導(dǎo)致金融市場的流動性愈發(fā)難以維系風(fēng)險資產(chǎn)的隱而不破。
　　同時，美聯(lián)儲今年晚些時候逐漸退出QE，無疑會進(jìn)一步影響中國國際收支風(fēng)險。而資金流向逆轉(zhuǎn)，可能已牽制了外儲多元化空間，即為應(yīng)對可能的跨境資金流動風(fēng)險，促使中國降低風(fēng)險資產(chǎn)的久期化，更多地配置到更易于變現(xiàn)的資產(chǎn)領(lǐng)域，而美國國債恰符合這些特征，因為盡管美國國債風(fēng)險溢價上升，但其高流動性和迅速的變現(xiàn)能力，更有助于應(yīng)對可能的國際收支流變風(fēng)險。
　　其二，經(jīng)濟(jì)增速放緩或正削弱外儲多元化空間。近年來的外匯儲備多元化投資，主要集中于境外要素資源、成熟行業(yè)和不動產(chǎn)等領(lǐng)域，這種外儲投資布局的必要條件是以投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增速具有可持續(xù)性，而目前內(nèi)外需求不振，產(chǎn)能過剩和高公私負(fù)債水平等，反映繼續(xù)依賴投資拉動已面臨“投資規(guī)模化魔咒”。同時，政府外儲投資主體，在有效的信息搜集、配比能力和專業(yè)技術(shù)能力等方面有一些固有的局限，各國都是如此。因此，選擇美國國債雖存在預(yù)期損益，但卻可規(guī)避不確定風(fēng)險。
　　其三，當(dāng)前國務(wù)院加強(qiáng)了資本項目可兌換改革，反映了一種反思：即倚重政府機(jī)構(gòu)管理外儲的利弊得失。允諾構(gòu)建個人境外投資者制度，頂住各方壓力推出上海自貿(mào)區(qū)等，可權(quán)作真正的藏匯于民，即決策正趨向于探索以私人部門的分散投資穩(wěn)步替換政府的集中管理。這種變化，無疑也將收窄外管局等境外投資空間，使其盡可能持有易于變現(xiàn)的美國國債。
　　總之，政府外儲職責(zé)應(yīng)主要是滿足國際收支需求，把更多外匯儲備交還給私人部門，讓其基于市場機(jī)制配置資源，既可緩解外匯占款干擾國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)，制造通脹、資產(chǎn)價格泡沫和資源錯配等現(xiàn)象，又是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的必要條件。