新興國(guó)家近來(lái)利空頻傳。之所以會(huì)一下涌現(xiàn)出如此多的做空新興市場(chǎng)論，顯然是有投資者低估了新興市場(chǎng)過(guò)去十年來(lái)的變化。
　　5月底美聯(lián)儲(chǔ)釋出有意提早縮減購(gòu)債規(guī)模，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，其中原材料與新興市場(chǎng)股市是重災(zāi)區(qū)。一時(shí)間，人心惶惶，新興國(guó)家股匯債市齊跌，更有傳言將爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)，重演1997亞洲金融風(fēng)暴或1994的拉丁美洲風(fēng)暴。筆者認(rèn)為，新興市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與及政治制度上雖比不上成熟國(guó)家，但在政府財(cái)政與貨幣政策上均能吸取以往慘痛教訓(xùn)，可抵御短期資本流出的龐大外匯儲(chǔ)備，其抗壓性已今非昔比。即使美聯(lián)儲(chǔ)QE退場(chǎng)，新興市場(chǎng)過(guò)往幾年的繁榮也不可能這么快就消退。
　　如今的新興市場(chǎng)國(guó)家擁有足夠抵御短期資本流出的外匯儲(chǔ)備。1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，僅擁有127億美元外匯儲(chǔ)備，而目前墨西哥擁有1577億美元。1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，泰國(guó)、印尼的外儲(chǔ)分別僅有247、199億美元，今天這兩國(guó)的外儲(chǔ)分別有1662億與983億美元。相較以往大幅激增的外匯儲(chǔ)備除了顯示過(guò)往以來(lái)良好的出口態(tài)勢(shì)累積了龐大的貿(mào)易盈余，在金融賬及國(guó)際資本賬部分也有良好發(fā)展。
　　從前熱錢(qián)流入新興國(guó)家，多是追逐短期利潤(rùn)，大幅往房地產(chǎn)以及股市從事投機(jī)套利活動(dòng)，造成匯率大幅升值后引發(fā)這些國(guó)家的資產(chǎn)泡沫。而過(guò)去十年流入新興市場(chǎng)國(guó)家的資金雖仍有部分投機(jī)性質(zhì)資金，但外資直接投資金額，也就是投往實(shí)體經(jīng)濟(jì)與基礎(chǔ)建設(shè)的資金則已大幅提高。過(guò)去十年，中國(guó)一直是外資直接投資金額最大的國(guó)家，近幾年來(lái)增速雖有所放緩，但絕對(duì)金額仍是最高。
　　東盟國(guó)家自2008年來(lái)異軍突起，增速不但超越中國(guó)成為全球投資新焦點(diǎn)，2012年整體的絕對(duì)金額也與中國(guó)僅一步之遙，新興國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展具體表現(xiàn)在城鎮(zhèn)化比例上，2000年中國(guó)的城鎮(zhèn)化不到40%,目前已超過(guò)50%，巴西、墨西哥的比例接近八成以上。東盟國(guó)家的城鎮(zhèn)化比例也逐漸穩(wěn)步上升，顯示當(dāng)?shù)卣�府較以往更能妥善引導(dǎo)外來(lái)資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，這對(duì)投機(jī)獲利的熱錢(qián)與發(fā)展中的新興國(guó)家其實(shí)是個(gè)雙贏局面。
　　此外，新興國(guó)家的貨幣政策也在慢慢找到其彈性的調(diào)控方式，逐步邁入成熟。
　　過(guò)去，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體最難控制的非通脹莫屬。熱錢(qián)的涌入帶來(lái)資產(chǎn)泡沫，信貸水準(zhǔn)激增，物價(jià)不受管控，進(jìn)而引發(fā)整體通脹。若為了控制通脹而大幅提高利率，則有引發(fā)經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退的隱憂。但回顧過(guò)往十年，新興國(guó)家通脹壓力雖時(shí)有所聞，卻未看到任何國(guó)家物價(jià)失控，引發(fā)惡性通脹情形。而在貨幣政策延伸到匯率政策部分，我們更看到了新興國(guó)家的彈性。
　　近期巴西、印尼央行搶先在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之前升息，除了事先預(yù)防未來(lái)通脹壓力外，更是減少短期資本外逃、吸引中長(zhǎng)期外資流入的一石二鳥(niǎo)之計(jì)。以往在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)對(duì)外資重稅、減少投機(jī)資本流入的巴西與印度政府，近期也紛紛放寬甚至廢除此限制，具有高彈性的稅率制度也成了調(diào)節(jié)資本進(jìn)出的工具，這在以往的新興市場(chǎng)幾乎是看不到的。
　　反映在匯率市場(chǎng)變化上，以往在美元長(zhǎng)期走貶趨勢(shì)下，新興國(guó)家貨幣普遍升值，有效提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向內(nèi)需消費(fèi)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期目標(biāo)。近期隨著美元的走強(qiáng)，各國(guó)央行若不過(guò)度擔(dān)心資本流出而死守匯價(jià)，適度讓本國(guó)貨幣貶值以提升本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，也反映企業(yè)面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融市場(chǎng)為企業(yè)提供了多元化的避險(xiǎn)通道。
　　目前西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)僅能稱為弱復(fù)蘇，新興市場(chǎng)仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心，過(guò)去10年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)最大的變化就是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力質(zhì)與量的同時(shí)提升。2002年以來(lái)，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)占比普遍超越50%。城鎮(zhèn)化與工業(yè)化的進(jìn)展、內(nèi)需市場(chǎng)的提升，均是新興市場(chǎng)成長(zhǎng)蛻變要走的道路。與過(guò)往的流動(dòng)性盛宴造成經(jīng)濟(jì)的曇花一現(xiàn)有著本質(zhì)上的不同，2008年歐美爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)之后，新興市場(chǎng)更是力挽狂瀾，不但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有超過(guò)70％來(lái)自于新興市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，甚至歐美嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題也依賴新興市場(chǎng)的大量輸血才得以延緩，若沒(méi)有新興國(guó)家以龐大外匯儲(chǔ)備持續(xù)買(mǎi)進(jìn)歐美國(guó)家債券、支撐央行的流動(dòng)性操作，全球經(jīng)濟(jì)恐怕很難在這么短時(shí)間內(nèi)邁入復(fù)蘇之途。
　　以新興市場(chǎng)企業(yè)的投資價(jià)值來(lái)看，20年前世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)里來(lái)自新興國(guó)家的不到50家，如今則有高達(dá)387家，新興市場(chǎng)強(qiáng)大潛力可見(jiàn)一斑。未來(lái)在人口紅利持續(xù)發(fā)酵以及內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)下，新興市場(chǎng)的企業(yè)投資價(jià)值仍有巨大潛力。
　　新興市場(chǎng)股市在這波美元走強(qiáng)的過(guò)程中，因?yàn)檫^(guò)度擔(dān)心短期資本流出而遭到大幅錯(cuò)殺，整體估值已逼近歷史低位，股價(jià)凈值比也比歷史平均數(shù)低10%。目前買(mǎi)入短線雖仍有震蕩，但隨著市場(chǎng)將正確解讀未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)新面貌，資金理性尋找投資方向，新興市場(chǎng)將是全球資金的重要流向。尤以亞洲最具潛力。