當前人民幣走勢迎來一個進退兩難的局面,這或許不是暫時的波動所致,可能具有深遠的影響,因為這個困局的背后是中美兩國經濟走勢發生了逆轉,這對充斥著債務與過剩產能的中國而言是一個巨大的挑戰。 最新數據顯示,7月8日人民幣對美元匯率中間價報6.1807,較前一交易日下跌17個基點,這看起來像是對美元指數走強的反應。由于6月美國非農就業增長大幅超出市場預期,上周五,對美聯儲可能很快縮減QE的預期推動美元全盤走高,美元指數漲1.5%,報84.448。 自春節至6月中旬,人民幣匯率一直快速上行,先后21次刷新匯改以來新高。截至6月28日,人民幣兌美元匯率中間價報6.1787,較2012年末的6.2855大漲1068個基點或1.73%。而去年全年人民幣對美元中間價累計升值僅154個基點。今年人民幣的強勢,吸引了大量熱錢進入,從而更強化了人民幣升值壓力。 在5月份展開打擊虛假貿易之后,中國貿易順差以及外匯占款大幅減少。這反映人民幣升值并非源自中國出口形勢好轉,而是人民幣非市場化的強勢所吸引的熱錢所致,過快的上漲沖擊出口,降低企業利潤,并減少投資,形成通縮效應。同時,人民幣快速升值面臨著美元政策可能的反轉壓力,即美聯儲退出量化寬松政策,可能會導致人民幣貶值預期和資本外流。如果人民幣兌美元升值過快,意味著當美聯儲政策發生反轉的時候,人民幣站的更高,跳下來摔的就會更慘。上半年還有一個重要因素,即日本執行“安倍經濟學”,日元大幅貶值,并帶動韓元以及東南亞貨幣貶值。而日韓貨幣貶值對中國的沖擊在未來可能超出想象,即未來中國出口可能會繼續回落和惡化。 一種市場主流的理解是,人民幣保持強勢是為了防止資本外流。而事實上,當若人民幣脫離實際而高估的話,出口回落以及資產泡沫可能導致未來貶值預期更強,在美聯儲政策沖擊之下,這種高估產生的堰塞湖的傷害可能更大。 中國應非常清楚,過去幾年,人工成本連續大增,這不僅包括工資,還有勞動法所規定的各種社會保障成本。在外需萎縮、人民幣升值背景下,幾重傷害很可能讓中國制造業越來越空心化,這也是貨幣流向虛擬經濟的主要原因。而同期,美國則一直努力實現“再工業化”,吸引“制造業”回流。由于人民幣維持強勢以及內部通脹,直接沖擊了制造業出口,再加上地方依靠債務的投資無法持續,中國的實體經濟面臨過剩、利潤率下降等風險。這種局面也是貨幣大量流向地方平臺、地產業的主要原因。 由此可見,中國若要扶持實體經濟,首先應暫停人民幣升值步伐,甚至需要貶值來鞏固制造業。當前盡管監管層以發出貨幣緊縮的信號促進金融支持實體經濟,但這也會傷害制造業,當然,貨幣貶值會造成資本外流,并進一步形成緊縮效應。但不貶值的話,在美聯儲政策反轉背景下,出口遭受重創及虛擬經濟過火也會鼓勵資本外流,這是一個無法逃避的事件。
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