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    1. 新三板并購(gòu)細(xì)則醉翁之意不在酒
      2013-07-05   作者:熊錦秋  來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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        隨著新三板擴(kuò)容、“介紹上市”等一系列利好政策出臺(tái),新三板已成為當(dāng)下熱議最多的話(huà)題之一。日前,有媒體稱(chēng),全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)人士表示,將出臺(tái)新三板并購(gòu)細(xì)則,并購(gòu)將成為新三板市場(chǎng)基本功能。
        筆者以為,此次新三板將出臺(tái)的并購(gòu)細(xì)則,可能意味著不僅那些從滬深交易所終止上市退到新三板的企業(yè)將來(lái)有權(quán)利賣(mài)殼,而且其他所有在新三板掛牌的企業(yè)均有權(quán)利賣(mài)殼。這是因?yàn)椋坝嘘P(guān)部門(mén)已經(jīng)放出話(huà)來(lái),核準(zhǔn)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓視同核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行,這就掃除了企業(yè)在交易所上市需要證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)的障礙,由此新三板轉(zhuǎn)板到滬深交易所的“介紹上市”通道基本暢通;再加上此次新三板將出臺(tái)的并購(gòu)細(xì)則,允許企業(yè)賣(mài)殼,如此將來(lái)有實(shí)力的企業(yè),就可以對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行借殼注資重組、然后通過(guò)新三板“介紹上市”的方式,向滬深交易所申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市,根本就不需要排長(zhǎng)隊(duì)走IPO審核通道。
        可以看出,有了新三板“介紹上市”和“并購(gòu)細(xì)則”這兩大法寶,有實(shí)力企業(yè)就可在新三板隨便借殼到滬深交易所上市,從而規(guī)避IPO嚴(yán)格審核,醉翁之意不在酒,賦予新三板掛牌企業(yè)殼價(jià)值,或許才是出臺(tái)“并購(gòu)細(xì)則”的真正目的。
        本來(lái),滬深交易所借殼上市弊端重重,貍貓換太子游戲,破壞了市場(chǎng)最起碼的游戲規(guī)則,優(yōu)勝劣汰機(jī)制難以形成,現(xiàn)在,竟然要讓新三板企業(yè)也享受殼價(jià)值,借殼上市的弊端也將復(fù)制到新三板。只因?yàn)樾氯鍜炫破髽I(yè)有些是創(chuàng)新企業(yè),就讓整個(gè)新三板企業(yè)全部享受殼價(jià)值,以此來(lái)對(duì)沖其投資失敗損失,那么,新三板掛牌企業(yè)創(chuàng)新成功與否根本不重要,反正創(chuàng)新失敗損失有市場(chǎng)來(lái)承擔(dān),堤內(nèi)損失堤外補(bǔ),沒(méi)有投資虧損這個(gè)痛楚懲罰,創(chuàng)新企業(yè)焉能有向上激勵(lì)機(jī)制和動(dòng)力?而且這個(gè)損失也沒(méi)有理由讓社會(huì)公眾投資者變相來(lái)承擔(dān)。另外,由此很可能有部分企業(yè)借創(chuàng)新等幌子,制造新三板殼公司,然后賣(mài)殼牟取暴利。
        新三板的借殼想法,同樣是在學(xué)習(xí)美國(guó)做法。但美國(guó)股市寬進(jìn)嚴(yán)出、不符合上市條件的企業(yè)就會(huì)退市,退市率比較高,上市公司享受不到什么殼價(jià)值,而A股市場(chǎng)企業(yè)上市其實(shí)可以享受特權(quán),對(duì)進(jìn)入A股留下各種便捷的通道,這些旁門(mén)左道相比IPO通道受到的監(jiān)管制約較少,是產(chǎn)生腐敗、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的溫床。
        當(dāng)前A股市場(chǎng)制度安排,仍然在圍繞強(qiáng)化上市公司殼價(jià)值這個(gè)核心來(lái)設(shè)計(jì),滬深交易所借殼上市制度,讓滬深交易所內(nèi)的垃圾公司產(chǎn)生殼價(jià)值;新三板“介紹上市”以及“并購(gòu)細(xì)則”,讓新三板掛牌企業(yè)也產(chǎn)生殼價(jià)值。本來(lái)一文不值的殼,卻可標(biāo)價(jià)數(shù)億元出賣(mài),難道A股市場(chǎng)真成為點(diǎn)金魔杖、可以無(wú)中生有?但其實(shí)所有這一切,是變相由A股市場(chǎng)在默默承受和消化,可以說(shuō),這些說(shuō)不清、道不明的無(wú)謂負(fù)擔(dān),正是A股市場(chǎng)難以雄起的關(guān)鍵原因。
        筆者建議,不僅要廢除滬深交易所市場(chǎng)的借殼上市制度,而且也不應(yīng)該允許新三板企業(yè)賣(mài)殼,要嚴(yán)格限制新三板企業(yè)資產(chǎn)重組,資產(chǎn)重組達(dá)到一定規(guī)模,也要?jiǎng)儕Z新三板掛牌資格,否則也難建立起碼的游戲規(guī)則,這些都是滬深交易所市場(chǎng)總結(jié)的深刻教訓(xùn),應(yīng)該引以為戒,防止重蹈覆轍。
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