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    1. 引入市政債 完善城鎮化多元融資體系
      2013-07-02   作者:陳崢嶸(海通證券研究所)  來源:證券時報
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        央行高層曾在不同場合多次強調市政債券這一債務融資工具對推進城鎮化的重要性。2013年2月6日發布的《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》中,建議通過鼓勵民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機制等途徑,為城鎮化建設投資提供規范、穩定、可持續的資金支持。國家發改委也曾在相關報告中提出,“建立可持續的市政建設投融資體系”。
        我國引入并適時推出市政債券,對于積極穩妥地推進城鎮化、提高城鎮化的質量和水平具有十分重要的現實意義和積極的深遠影響。具體來說:一、可以通過借鑒和學習“大禹治水”的做法,疏導與規范相結合,讓地方政府舉債融資逐漸陽光化和規范化,有利于提高地方政府舉債行為的規范化程度,建立市場化的地方政府融資機制,完善加強地方政府長期債務管理的制度安排,進一步加強地方政府長期債務管理,嚴格控制地方政府舉債規模,增強地方政府提供公共品或準公共品的能力;二、可以創新金融產品和融資手段,有利于豐富適合城鎮化建設的債務融資工具,開辟新的城鎮化建設長期資金來源渠道,拓寬市場化的城鎮化建設融資渠道,構建多渠道、多元化的城鎮化建設融資服務體系;三、有利于深化城鎮化建設投融資體制改革,通過政策引導民間資本積極參與城鎮化建設,探索建立適應城鎮化建設的可持續融資機制;四、可以改變目前地方政府融資平臺以銀行貸款為主的融資格局,有利于調整和優化地方政府融資結構,增加地方政府的直接融資比重,降低地方政府融資成本,提高地方政府融資效率,有效發揮市政債券的融資功能,發揮市場對地方政府舉債的監督和約束作用,從而避免地方政府暗度陳倉、借道其他途徑融資的現象;五、市政債券作為一種市場化的債務融資工具,信息公開披露,融資過程透明,利用市場機制進行風險判斷和債券定價,風險能及時、有效地反映在債券價格上,不僅有利于減少中央政府與地方政府之間的信息不對稱,加強中央政府對地方政府債務的監督;六、這是分稅制下財政體制改革的題中應有之義,有利于完善以分稅制為基礎的分級財政體制,厘清、理順地方政府事權與財權的關系,改變原來“信用風險大鍋飯”和信用風險不斷后移的局面,促進地方政府的財政職能轉變。
        對于投資者來說,推出市政債券尤其是免稅債券,將以其信用評級較高、投資安全可靠、流動性強、收益高于國債和銀行存款、風險低于一般企業債券、收益較股票穩定、期限靈活等優點,為投資者尤其是風險厭惡型投資者帶來新的投資工具,不僅有利于豐富固定收益類投資工具,增加金融資產種類,給投資者開辟新的投資渠道,促使投資渠道多樣化,擴大投資標的范圍,也有利于極大地促進民間投資快速發展,引導民間資本為城鎮化建設提供有力的資金支持。在美國,由于免稅特征,免稅市政債券收益率低于同等評級應稅證券收益率;在市政債券市場內部,存在著質量差幅、期限差幅以及與本州市政債券和統一市場債券之間的差異有關的收益率差幅。
        從理論分析可知,市政債券的整體違約風險明顯低于銀行貸款和公司債券。也就是說,在中國,如果推出市政債券,其整體違約風險將明顯低于地方政府融資平臺公司,以市政債券在一定程度上替代地方政府融資平臺公司來為城鎮化建設進行市場化融資,有利于大大減少地方政府隱形債務,有效防范和化解地方政府債務的潛在風險。上世紀八、九十年代以來,不少國家出臺了一系列嚴肅財政紀律和提高監管透明度的相關法案,使得市政債券等地方債券的償債主體、償債資金來源和違約處置責任得到清晰的界定,從制度設計上將地方債券風險與中央財政進行有效的隔離,降低了風險的外部性,造成地方債券違約率大幅下降,比如美、日等國通常不超過1%。顯然,通過嚴格執行財政紀律及提高監管的透明度,可以有效防止市政債券風險向中央財政的傳染、轉移和擴散,大幅降低市政債券違約率,能夠在很大程度上消除業界對于市政債券會否成為國債的變種、最終仍然需要由中央財政兜底的疑慮和擔憂。
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