這次由個別機構違約事件引發的錢荒，提醒我們務必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時候了。否則未來類似事件可能頻發，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發系統風險的金融危機。
近期中國金融業被由“錢荒”引發的恐慌性氛圍所籠罩，引發了國內外極大的關注。看各類輿論分析，以為中國離金融危機不遠的渲染比較多，而對“錢荒”的原因還少見深層的討論。筆者以為，此次“錢荒”事件應被視為是已被警示了很久的“影子銀行”規模過度膨脹風險的一次局部性爆發。這次由個別機構違約引發的事件是件好事情，提醒我們務必正視“影子銀行”擴張的嚴重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時候了。否則未來類似事件可能頻發，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對稱的渲染，演變成爆發系統風險的金融危機。
今年一季度國內經濟增長7.7％，通脹平減指數約2％，實體經濟運行所需要的貨幣需求增長不到10％，但是1至6月M2平均增長15.8％。換句話說，貨幣供應量的增長超過實體經濟運行所需貨幣需求的增長6個百分點，超過今年的貨幣政策目標13％的M2增長近3個百分點。要追問這么寬松的貨幣環境為什么會發生“錢荒”，先要追蹤一下錢“荒”在什么地方。
6月初銀行間拆借市場利率大幅飆升。利率是資金成本，利率飆升說明資金需求大幅上升，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升？有人說是財政繳款、存款準備金上交的壓力。但這些都是按部就班的安排，并非突發事件，不足以構成利率突然飆升的原因。據報，資金突然短缺的原因是因為個別銀行表外業務過度擴張且期限錯配導致到期支付可能違約產生的連鎖反應。所以，錢“荒”在銀行本身的資金需求上，銀行的錢“荒”在表外業務的到期支付上。超寬松的流動性并未流入實體經濟，而是在“表外業務”體系內空轉。由于表外產品，期限短、基礎資產流動性差且存在期限錯配都非常容易引發流動性風險。銀行間短期拆借利率的大幅攀升，加劇了對影子銀行可能爆發更大的流動性風險或者說更大的“錢荒”的擔心。
國內影子銀行膨脹，主要是2008年國際金融危機以后的產物。影子銀行是危機詞匯，主要指華爾街的以衍生品發行和交易為主營業務，但也有創造貨幣功能的投資銀行。在我國，銀子銀行概念很雜，主要表現為銀行體系以外的金融中介活動，如銀信合作通過理財表外的變相信貸、通道業務、地下錢莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網上PTP人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構貸款，以及他們的“錢”賺“錢”的活動等。由于影子銀行的高杠桿率、低透明度，以及華爾街影子銀行引發的危機，中國銀子銀行的潛在風險也逐漸為世界關注。今年以來，國內外已把“影子銀行”的風險作為判斷中國經濟可能硬著陸的主要原因之一。
僅僅幾年，影子銀行的規模膨脹之迅速已到了可能引發危機的程度。據央行披露的數據，截至2011年底，民間金融地下銀行活動3.38萬億，據中國國信托行業協會數據，截至2011年三季度，中國65家信托共計持有6.3萬億資產，有報道稱現在已達8.6萬億。IMF“全球金融穩定報告”稱，中國理財產品存量2012年三季度約有8至9萬億。綜合以上三個數據，影子銀行總量在17—19萬億之間，占GDP總量的三分之一。現在還有民間估計可能是30萬億。有篇報道的標題準確描述了影子銀行的現狀，“一本不斷膨脹的糊涂賬”。
影子銀行迅速膨脹，筆者分析有兩大原因。首先，自國際金融危機以來，實體經濟放緩，銀行給企業融資的動力不足但自我膨脹動力很大。同時房地產價格大幅上漲，銀行信貸爭相流入房地產和不需負壞賬責任的地方政府融資平臺。特別是2010房地產開始包括限購限貸在內的政策調控，銀行通過理財產品變相延續給房地產的信貸，而銀行業則把規避監管的表外業務作為主營業務的“轉型”。短短幾年，銀行影子銀行業務已經堪憂，加上其他類別的“影子銀行”活動的同步膨脹，國內“影子銀行”的擴張甚至比美國次貸危機之前的速度還快。影子銀行的盲目膨脹，不但不會推動經濟轉型和持續發展，還可能把經濟搞垮。
其次，也是最重要的原因，2008年應對危機時極大寬松的貨幣環境和延續至今的寬松貨幣環境，使銀行表外變相信貸規模擴張和資本金補充得到過剩流動性的支持。“影子銀行”業務無所顧忌地自我膨脹，像染上了鴉片癮一樣依賴寬松貨幣，也綁架了貨幣政策。這次“錢荒”也不排除是“影子銀行”挾持貨幣政策繼續寬松而不是“穩健”之舉。
無論如何不能讓影子銀行再過度膨脹下去了。當務之急應整頓金融系統，讓經濟結構更加平衡合理。同時讓銀行提高存款利率，并提供存款保險，把流向影子銀行的資金吸引回來。對完全罔顧風險一味盲目擴張違反規則的高風險循環“錢”賺“錢”的游戲，特別是通過釋放風險挾持貨幣政策的機構負責人，理應追究責任。
為遏制住影子銀行的擴張勢頭，必須牢牢堅持穩健的貨幣政策。所以，要貨幣政策等待合適的時機再“穩健”是不對的。沒有時機是能等得來的。如果2010年就能“在盛宴之前撤酒杯”，開始真正實施“穩健”的貨幣政策，平穩危機形勢下的寬松貨幣政策釋放的流動性，銀行和其他機構迅速調整危機思維，房地產價格不可能泡沫化，地方政府債務也就不可能快速積累，“影子銀行”也不可能風險膨脹發展到爆發“錢荒”的地步。
與此同時，政府還需要讓過熱行業降溫，開放其他行業，擴大實行房產稅，控制房地產市場投資需求，進一步應推動國有壟斷性行業對私人投資開放，其中包括鐵路和通信行業。銀行貸款轉向其他行業。
貨幣政策不能隨以“錢”賺“錢”的杠桿資金需求而轉移。最近國際上已經有學者對全球走火入魔的量化寬松提出質疑，提出世界需要尋找新的增長方式和增長動力。貨幣政策本是穩定經濟的工具，過度使用反而變成經濟更不穩定的因素。