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    1. 遏制炒新:把治理重點轉到二級市場上
      2013-07-01   作者:張書懷(資深財經評論人)  來源:上海證券報
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        對《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見(征求意見稿)》,我想從思想認識和工作重點上提一點建議,并求教于業內人士和專家學者。
        先說改變對新股是個寶的認識。
        拿到新股就能獲大利,是滬深股市自創立以來就有的一種市場共有認識。在這種認識作用下,凡有新股申購,各路資金便一齊涌向一級市場,申購資金動輒數萬億,中簽率則低至千分之幾乃至萬分之幾,相關融資市場利率會陡然升高。由此,不但一級市場的籌碼遭到爭搶,二級市場上市首日的籌碼也會遭到爭搶。造成新股上市首日價格比一級市場定價大幅溢價,新股儼然成了一個炙手可熱的寶,F實促使我們反思:新股是不是一個寶,應不應該把新股鍛造成一個寶?新股的一級市場定價和二級市場的定價到底應是什么關系?
        把新股鍛造成一個寶,我認為起源于早先的按市盈率多少倍的行政定價。這種定價有一種指導思想:新股定價要給二級市場上漲留出空間,否則新股就發不出去。在投資群體不成熟和市場初創期投機盛行的氛圍下,這演化成了對新股的追逐和暴炒。我以為,較為理想的境界,應該是二級市場定價比一級市場定價略高,一級市場認購者有一定利潤,但一級市場定價偏高就無利潤,再高就一定會破發,破發的比例,參照香港股市和發達國家股市的情形,大抵在20%至25%左右。從個股看,優質的、有發展前景的公司,發行價應高于二級市場同行業的平均市盈率,較好的公司應該平于或低于二級市場市盈率。新股認購應該是很慎重、很縝密的行為,需要對上市公司作反復考察、研究和判斷,新股認購也應該成為一種挖掘優質公司并科學定價的學問,只有少數優質公司才是各方爭奪的寶。認購新股有利潤,但不具備強大的吸引力,形不成資本市場的熱點,更形不成社會熱點。
        看現在征求意見稿的思路,還是把新股當作寶。比如新股配售進一步向網下傾斜,公司股本4億元以下的配售比例不低于60%,4億元以上的配售比例不低于70%,這比以前規定的50%又進了一步。同時規定網下配售中至少40%應優先向公募基金和社保基金配售等等。管理層如果不帶頭改變新股是個寶的認識,恐怕暴炒新股的傾向就很難得到糾正,向網下配售比例過多就會被認為損害網上投資者的利益。
        再來說轉換重點。
        如果要使新股認購有利潤但利潤有限,工作重點在哪里?現在的情況是,一級市場定價偏高,有“三高”之稱,二級市場定價再次拔高,一級市場對二級市場沒有約束力,二級市場定價不看一級市場,既如此,二級市場的定價一定會對一級市場定價有影響力,那就是一級市場定多高也不會銷不出去。在這種情況下我們應把治理一級市場的定價作為重點,還是應該把治理二級市場的定價作為重點?筆者認為應以治理二級市場定價為重點。但現實是管理層把治理一級市場定價作為重點,這從征求意見稿的重心上可以看出來,對二級市場定價只有一條:“建立以新股發行價為比較標準的上市首日停牌機制”。由于在滬深股市炒新是一種頑癥,治理起來,可以運用一些矯枉過正的辦法,不能總是邁小步,溫吞水。單靠停牌機制看來已無濟于事。硬朗的做法,比如取消詢價定價環節,由全體投資者申購報價,讓價格一步到位,這樣新股上市首日必然就沒有漲幅,定價高的就會破發。這樣做,可能出現的后果是短時間“三高”更高,但這是把新股的利潤給了發行人,這部分利潤給了發行人比給了新股獲得者更合理。隨著高價發行發一個破一個,全體投資者就會冷靜下來,定價就會逐步趨于合理。另外,可以把新股發行完成以后到上市的時間拉長,哪怕拉長到一年,那些臨時拆借拼湊的資金就無法來認購新股了,認購新股的資金少了,認購新股的熱度就降溫了,“三高”也就下來了。
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