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    1. 冷靜客觀看待經濟增速下滑
      2013-06-28   作者:朱瑞鵬(投資銀行人士)  來源:證券時報
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        當前,中國經濟下行壓力很大,各大投資機構紛紛下調中國經濟增長預期,金融危機論、經濟崩潰論此起彼伏。筆者認為,這種過于悲觀的論調對當前中國資本市場發展是一種傷害,對中國經濟發展是一種負能量。因此,冷靜客觀地認識中國經濟增速下滑非常有必要。

        區分兩種經濟增速下降

        各項數據顯示我國的當前經濟增速仍然在下滑:一季度7.7%,低于去年四季度的7.9%和去年全年的7.8%,4月和5月的投資數據、發電量數據都顯示連續溫和回落。但是,我們對經濟增速下滑要有明確的概念。所謂的下滑是指增長率的下降,而不是負增長,總量仍然是增長的。在基數不斷增長的情況下,增長率的下降不代表財富增長量的下降。理論上分析,經濟增速下降只會導致企業利潤增速和財政增速下降,而不會導致絕對額下降,即經濟不會惡化。
        國家統計局數據顯示,2010年四季度以來經濟增速一直在下降,但企業利潤下降僅發生在2012年1-8月份,而其他兩段時間(2010年9月-2011年12月和2012年9月-2013年4月)利潤同比均為增長,只不過增長率有所下降,這兩段時間GDP增速和企業利潤增速的一致性,驗證了我們的設想:經濟增長率下降,只會導致利潤增長率下降,總量仍會增長。
        但是為什么2012年1-8月利潤呈現負增長?
        第一個原因,這一階段的增速下滑斜率比較高。三個階段下滑情況如下:第一階段,從2010年第四季度的9.8%到2011年第四季度的8.9%逐季下滑,四個季度下滑0.9%,平均單季度下滑0.22%;第二階段,從2011年第四季度的8.9%下滑至2012第三季度的7.4%,三個季度下滑1.5%,單季度下滑平均0.5%;第三階段從2012年的第四季度的7.9%下滑至2013年的7.7%,單季度下滑0.2%。由此,可以判斷:2012年經濟下滑過快超過了企業的預期,企業來不及對存貨、設備投資和人員進行充分調整,造成企業收入增長不及成本增長。
        第二個原因,宏觀政策短期內變化過大。先是“四萬億”導致企業過分樂觀,而后是銀根抽緊、房地產調控、歐債危機導致的外貿下降同時而至。這樣的過大的經營環境差別,使企業短時間內的固定資產、存貨高規模增長高于后來的市場增長,導致資金成本高企、毛利下降,利潤下滑。
        也就是說,在一個可以預見的、逐漸的增速下滑調整過程中,企業有能力通過調整庫存,壓縮設備,調整人工和設備的比例等各方面措施,獲得利潤的正增長。2012年第四季度GDP7.9%、2013年第一季GDP7.7%,前者實現了規模以上工業企業17.3%利潤增長,后者實現了規模以上工業企業12.1%的利潤增長,就是這樣一種情況。
        不僅如此,當經濟增長以可預期的速度下降,企業的經濟效益可能會比過去的經濟效益更好,因為在這種情況下,有可能各種資源的價格都會發生下降,特別是大宗商品降價對整個國民經濟發展是非常有益的。

        五方面確保經濟不失速

        保證經濟增長不出現超出預期的下降,即不出現失速,我們有以下幾個有利條件。
        一是未來消費會穩步回升。一季度消費突然下降和整頓政府作風導致三公消費下降有關,相信對于社會經濟發展這是一個正作用而不是負作用,節約的開支和更多用于民生的財政開支是相聯系的,從而有利于消費,根據國家統計局公告,1月、2月消費同比增長為12.3%,3月為12.6%,4月為12.8%,5月為12.9%,呈逐步回升勢頭。
        二是投資會繼續發揮穩定增長作用。其一,民間投資仍然保持適度水平。根據國家統計局公告,2013年1-5月份,民間固定資產投資83832億元,同比增長23.8%,增速比1-4月份回落0.1個百分點。民間固定資產投資占全部固定資產投資的比重為63.9%,比1-4月份提高0.4個百分點。其二,房地產投資會繼續保持穩定增長。
        三是我國廣大民營中小企業裝備水平不高,在勞動力成本上升、招工難情況下,正在大量地采用機器人、機器手,據我們調研,該類行業企業的生產基本達到30%以上的增長,“機器紅利”正在到來。
        四是以院線為代表的文化產業投資、以4G為代表的信息產業投資等新的投資熱點正不斷涌現。
        五是隨著經濟改革的深入,國家發改委取消或下放了一大批投資審批權,電信金融等領域也逐步向民營資本開放,投融資體制改革也在深化過程中,一些地方的城鎮化項目、基礎設施項目都在試圖以創新方式引入民間資本,這些都會激發民間的投資熱情。

        增速雖降但天不會塌下來

        我國利率水平在世界主要經濟體中是最高的,民營企業要想獲得資金,成本一般都在10%以上,而利率是投資收益率的最低水平要求,因而,我國目前投資的要求是比較高的。如果民間投資下滑過快引發經濟失速,利率有下調空間,從而調節投資水平。
        新的管理層已經意識到頻繁的松緊對經濟的危害,強調政策的連續穩定。總之,中國經濟會在新領導層駕馭下逐步放緩、企穩,在這個過程中企業效益不會惡化,銀行壞賬風險可控,從而為結構性改革贏得時間,最終實現有效益、高質量的中速增長。各方面要做的是,要認清形勢,在經濟發展上,不追求過高速度,審慎地控制庫存、投資和債務規模,把主要精力放在著力提高技術科研水平和管理水平上。
        經濟增速在下降,但天不會塌下來。

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