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    1. 現在擔憂美國退出QE尚早
      2013-06-27   作者:朱正元  來源:上海證券報
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        美聯儲主席伯南克最近暗示將減少購債規模,逐步退出量化寬松政策,全球金融市場為此掀起軒然大波,股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結束而新的量化寬松政策尚未出臺時,市場反應都非常強烈。如2010年3月31日,美國股市也曾經歷了一次“閃電崩盤”,道指重挫10%。但當同年8月聯儲官員正式宣布實施第二輪量化寬松政策時,股市又一路高歌猛進,2011年6月達到12600點高位。但第二輪量化寬松政策到期時,美國就業率、核心CPI都出現大幅下降,道指又跌至10808,直到第三輪量化寬松政策開啟后,道瓊斯指數再次飛漲,到今年5月不斷刷新歷史新高。
        這種市況是與美國經濟結構密切相關的。二戰以來,美國人一手制定了美元與黃金掛鉤,成員國家貨幣與美元掛鉤,以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩定世界金融格局,促進國際貿易發展起過積極作用。缺點是美元的發行雖然名義上有黃金儲備的限制,但在實踐中并沒有硬約束。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發行制度,從此美元發行更隨心所欲了。從1946年到2007年,如將通脹率考慮在內,美國的信貸沒有哪一年不是增長的,從不足1萬億美元增52.6萬億美元。如剔除通脹率,美國信貸的年均增速為5%。其間,僅有1974年、1975年和1980年三年出現信貸萎縮,而這三年恰好出現了嚴重的經濟危機。因此,美國已形成了依賴信貸增長推動經濟繁榮的模式。這次金融危機暴發后,聯儲向金融系統注入了超過歷史任何時期的天量貨幣,盡管如此,經濟復蘇仍然乏力。美國靠信貸推動的經濟增長范式雖遇到了挑戰,但要馬上改弦更張是不現實的。
        依賴信貸增長推動經濟繁榮,還與人們的行為心理密切相關。在現實生活中,同樣的謊言傳兩次以后,第三次就不靈驗了。但在金融市場上,由于人們行為心理的“框定效應”,人們可能一次一次地重復“昨天的故事”。因為,人們寧愿信其有,不愿信其無,所以對金融市場反復出現的現象,我們應該見怪不怪。
        現在市場對聯儲退出量化寬松的預期再度升溫,其實,有幾個問題需要仔細分析。三輪量化寬松政策達到了什么預期效果?如果退出量化寬松政策,美國及世界經濟會受到什么樣的影響,美國人如何評價其成本收益?等等。量化寬松是一個非常規狀態下的操作,操作的前提條件,按照聯儲的標準是失業率低于6.5%,通脹率高于3%。目前美國經濟這兩個條件都是不成立的。
        美聯儲在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先,為美國私人金融部門去杠桿化后,補充了信貸資金缺口,降低了長期資本利率、促進了資本市場的繁榮,進而成功地遏制住了經濟進一步衰退。雖然復蘇之旅艱險坎坷,但在目前世界主要經濟體中,美國的經濟復蘇態勢是最好的。其次,聯儲通過量化寬松政策賺得盆滿缽滿。在世界經濟極度困難之際,聯儲為美國大發其財,2009年聯儲向美國財政繳納了474億美元利潤、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元。“發難世財”,美國政府及聯儲深諳此道。美國人的發家史在很大程度上就是借助戰爭、金融危機以及發行美元瘋狂斂財的歷史,尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后,黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財術,在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
        現在世界似乎又給美國人提供了一個巨大的機會。新興市場國家在聯儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫,既然是泡沫,最終會破滅的。而這一主動權不在新興市場國家而在美國,只要時機成熟,美國經濟復蘇走上健康道路,有能力抵抗外來沖擊時,美國人就會主動出手。當年刺破拉美經濟泡沫、東南亞金融泡沫、日本經濟泡沫時,美國人成功做到了趁火打劫,坐收漁利,而不至于“火中取栗”,“搬起石頭砸自己的腳”。美國人打殘了英鎊、日元、歐元,下一個目標不言自明就是人民幣了。但在當下,經過金融海嘯之后,美國經濟仍然非常虛弱,免疫能力差,難以抵抗外來沖擊。美國歷次實施金融戰爭之時都是在“身強體壯”,“馬肥糧豐”之時。很顯然,現在的美國遠沒有滿足這一條件。因此,美國人還必須等待時機,繼續養精蓄銳。美國人深知,只有擁有充足的現金,才能在亂世中抄底其他國家的資產賺取更多的利潤。
        所以,退出量化寬松,美國人還在等待最佳時機。現在不必為此過分擔憂。
        另外,退出量化寬松也可能變換形式,可能的形式是改變現代發行貨幣擴大消費為擴大政府投資,尤其是投資那些改變美國經濟結構的重大戰略性先導行業,如那位曾準確預測了2008年金融海嘯的美國經濟學家理查?鄧肯就主張,將現在的量化寬松政策轉移到由政府主導開發太陽能產業中去。
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