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    1. "錢荒"掀開了銀行風(fēng)險(xiǎn)冰山一角
      2013-06-27   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))  來源:上海證券報(bào)
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        在央行最終選擇向部分商業(yè)銀行注入資金,有效地緩解了同業(yè)拆借市場的流動性壓力后,回購利率應(yīng)聲下跌,一場持續(xù)了一個(gè)多月的“錢荒”似乎進(jìn)入了尾聲。不過,風(fēng)暴過后,人們需要認(rèn)真反思:一個(gè)貨幣發(fā)行高居世界首位,規(guī)模超過100萬億元的國家,怎么會一下子變得缺錢了呢?今年前5個(gè)月廣義貨幣增速15%,遠(yuǎn)超年度計(jì)劃13%,但如此大的資金投放下,市場隔夜拆借利率怎么會一下飆升到30%以上呢?誠然,這里所反映出來的結(jié)構(gòu)性問題乃至同質(zhì)性問題,并非本文所探討的范圍,筆者只是想對由此暴露的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn),做一番分析。
        這幾年來滬深股市的銀行股業(yè)績十分靚麗,國家經(jīng)濟(jì)增長速度放緩,絲毫沒有影響銀行盈利的增長。在滬深股市2000多家上市公司中,商業(yè)銀行只占1%,但利潤貢獻(xiàn)度卻超過50%,以至權(quán)威人士疾呼,以銀行股為主體的藍(lán)籌股具有“罕見的投資價(jià)值”。應(yīng)該說,股市對此也是能認(rèn)同的。在去年底開始的一波上漲行情中,銀行股一馬當(dāng)先,那些成長性比較突出的中小銀行,表現(xiàn)尤其優(yōu)異。從去年底到今年年初短短的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi),民生銀行股價(jià)就翻了番,并創(chuàng)出了上市以來的新高。
        但是,現(xiàn)在看來投資人對銀行股的認(rèn)識,還是存在某種偏差。的確,大家看到了銀行股的高利潤,但對于其構(gòu)成并沒有做較為深入的分析,更沒有對利潤來源分別估值。客觀而言,這幾年銀行業(yè)中各種非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展很快,大量資金并沒有通過正常信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而是在同業(yè)市場流動,在各種“金融創(chuàng)新”的名義下,不斷放大杠桿,從事著各類債券、票據(jù)等的買賣。說白了,也就是在“錢炒錢”。而在這種炒作中,難免出現(xiàn)期限與利率的錯(cuò)配,形成“資金池”的經(jīng)營模式。盡管這種模式確實(shí)在一定時(shí)期提高了銀行資金的使用效率,成了銀行利潤的一個(gè)重要增長點(diǎn)。但是這種模式游走于政策的邊緣,具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是這種模式得以持續(xù)的基礎(chǔ)在于當(dāng)銀行資金出現(xiàn)短期短缺后,可以在同業(yè)拆借市場獲得到解決,而央行則為這個(gè)市場的平穩(wěn)運(yùn)行提供了流動性保障。而這次,央行沒有再這樣干,盡管是少數(shù)銀行出現(xiàn)頭寸緊張,卻因?yàn)椴鸾枋袌鎏峁┎涣俗銐虻馁Y金,結(jié)果就導(dǎo)致了利率的大幅度上漲,釀成了這次來勢兇猛的“錢荒”。回過頭來說,這的確存在商業(yè)銀行利潤結(jié)構(gòu)不合理,風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大,盈利能力不穩(wěn)定的問題。而這些,過去并沒有得到投資者應(yīng)有的重視,相反還被視為是商業(yè)銀行有創(chuàng)新能力的表現(xiàn)。而今,隨著央行有意以“去杠桿化”來解決這種商業(yè)銀行資金體外“空轉(zhuǎn)”的行動展開,其風(fēng)險(xiǎn)暴露,相關(guān)銀行股價(jià)格也就不可避免地大幅度下跌了。
        當(dāng)前的“錢荒”,實(shí)際上也揭示了商業(yè)銀行的其他風(fēng)險(xiǎn)。譬如,隨著今后商業(yè)銀行“資金池”業(yè)務(wù)不可避免地收縮,這個(gè)曾經(jīng)的銀行新增利潤來源會逆轉(zhuǎn),這勢必影響商業(yè)銀行的利潤增長。而且,在央行開始逐步收縮貨幣供應(yīng)后,商業(yè)銀行的資金杠桿也就不可能再維持過去的水平,這樣同樣會使得其經(jīng)營規(guī)模與利潤都面臨壓力。問題還在于,時(shí)下的“錢荒”,商業(yè)銀行靠高息拆借以及后來央行有限的支持,暫時(shí)度過了。但是高利率所帶來的成本還是要承受的,同時(shí)央行調(diào)控行為所發(fā)出的信號,也令商業(yè)銀行不得不重新考慮其發(fā)展模式。也許,擠出虛擬經(jīng)濟(jì)中的資金泡沫,讓資金重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程,有希望從此以后真正得以展開,但此舉也會對商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來重大挑戰(zhàn),其過高的盈利預(yù)期可能將成為奢望。而這些,現(xiàn)在來看都提示了商業(yè)銀行未來發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)。
        其實(shí),這種風(fēng)險(xiǎn)早就存在了,是“錢荒”讓它露出了冰山一角。股市投資者顯然不能等閑視之。本周二,受到央行可能釋放流動性消息的影響,銀行股一日間走出了V型行情,但到了周三,盡管相關(guān)消息得到了證實(shí),但銀行股還是跌了。這表明經(jīng)歷了“錢荒”沖擊后的市場,正在以比較理性的觀點(diǎn)來重新審視銀行股,大家會把更多注意力放在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)上。而這,顯然要比只是看重銀行股的低市盈率與低市凈率更有意義些。
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