在央行最終選擇向部分商業(yè)銀行注入資金，有效地緩解了同業(yè)拆借市場的流動性壓力后，回購利率應(yīng)聲下跌，一場持續(xù)了一個(gè)多月的“錢荒”似乎進(jìn)入了尾聲。不過，風(fēng)暴過后，人們需要認(rèn)真反思：一個(gè)貨幣發(fā)行高居世界首位，規(guī)模超過100萬億元的國家，怎么會一下子變得缺錢了呢？今年前5個(gè)月廣義貨幣增速15%，遠(yuǎn)超年度計(jì)劃13%，但如此大的資金投放下，市場隔夜拆借利率怎么會一下飆升到30%以上呢？誠然，這里所反映出來的結(jié)構(gòu)性問題乃至同質(zhì)性問題，并非本文所探討的范圍，筆者只是想對由此暴露的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，做一番分析。
　　這幾年來滬深股市的銀行股業(yè)績十分靚麗，國家經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，絲毫沒有影響銀行盈利的增長。在滬深股市2000多家上市公司中，商業(yè)銀行只占1%，但利潤貢獻(xiàn)度卻超過50%，以至權(quán)威人士疾呼，以銀行股為主體的藍(lán)籌股具有“罕見的投資價(jià)值”。應(yīng)該說，股市對此也是能認(rèn)同的。在去年底開始的一波上漲行情中，銀行股一馬當(dāng)先，那些成長性比較突出的中小銀行，表現(xiàn)尤其優(yōu)異。從去年底到今年年初短短的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，民生銀行股價(jià)就翻了番，并創(chuàng)出了上市以來的新高。
　　但是，現(xiàn)在看來投資人對銀行股的認(rèn)識，還是存在某種偏差。的確，大家看到了銀行股的高利潤，但對于其構(gòu)成并沒有做較為深入的分析，更沒有對利潤來源分別估值。客觀而言，這幾年銀行業(yè)中各種非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展很快，大量資金并沒有通過正常信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在同業(yè)市場流動，在各種“金融創(chuàng)新”的名義下，不斷放大杠桿，從事著各類債券、票據(jù)等的買賣。說白了，也就是在“錢炒錢”。而在這種炒作中，難免出現(xiàn)期限與利率的錯(cuò)配，形成“資金池”的經(jīng)營模式。盡管這種模式確實(shí)在一定時(shí)期提高了銀行資金的使用效率，成了銀行利潤的一個(gè)重要增長點(diǎn)。但是這種模式游走于政策的邊緣，具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是這種模式得以持續(xù)的基礎(chǔ)在于當(dāng)銀行資金出現(xiàn)短期短缺后，可以在同業(yè)拆借市場獲得到解決，而央行則為這個(gè)市場的平穩(wěn)運(yùn)行提供了流動性保障。而這次，央行沒有再這樣干，盡管是少數(shù)銀行出現(xiàn)頭寸緊張，卻因?yàn)椴鸾枋袌鎏峁┎涣俗銐虻馁Y金，結(jié)果就導(dǎo)致了利率的大幅度上漲，釀成了這次來勢兇猛的“錢荒”。回過頭來說，這的確存在商業(yè)銀行利潤結(jié)構(gòu)不合理，風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大，盈利能力不穩(wěn)定的問題。而這些，過去并沒有得到投資者應(yīng)有的重視，相反還被視為是商業(yè)銀行有創(chuàng)新能力的表現(xiàn)。而今，隨著央行有意以“去杠桿化”來解決這種商業(yè)銀行資金體外“空轉(zhuǎn)”的行動展開，其風(fēng)險(xiǎn)暴露，相關(guān)銀行股價(jià)格也就不可避免地大幅度下跌了。
　　當(dāng)前的“錢荒”，實(shí)際上也揭示了商業(yè)銀行的其他風(fēng)險(xiǎn)。譬如，隨著今后商業(yè)銀行“資金池”業(yè)務(wù)不可避免地收縮，這個(gè)曾經(jīng)的銀行新增利潤來源會逆轉(zhuǎn)，這勢必影響商業(yè)銀行的利潤增長。而且，在央行開始逐步收縮貨幣供應(yīng)后，商業(yè)銀行的資金杠桿也就不可能再維持過去的水平，這樣同樣會使得其經(jīng)營規(guī)模與利潤都面臨壓力。問題還在于，時(shí)下的“錢荒”，商業(yè)銀行靠高息拆借以及后來央行有限的支持，暫時(shí)度過了。但是高利率所帶來的成本還是要承受的，同時(shí)央行調(diào)控行為所發(fā)出的信號，也令商業(yè)銀行不得不重新考慮其發(fā)展模式。也許，擠出虛擬經(jīng)濟(jì)中的資金泡沫，讓資金重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程，有希望從此以后真正得以展開，但此舉也會對商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來重大挑戰(zhàn)，其過高的盈利預(yù)期可能將成為奢望。而這些，現(xiàn)在來看都提示了商業(yè)銀行未來發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其實(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)早就存在了，是“錢荒”讓它露出了冰山一角。股市投資者顯然不能等閑視之。本周二，受到央行可能釋放流動性消息的影響，銀行股一日間走出了V型行情，但到了周三，盡管相關(guān)消息得到了證實(shí)，但銀行股還是跌了。這表明經(jīng)歷了“錢荒”沖擊后的市場，正在以比較理性的觀點(diǎn)來重新審視銀行股，大家會把更多注意力放在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)上。而這，顯然要比只是看重銀行股的低市盈率與低市凈率更有意義些。