今年一季度以來，中國貨幣周期與經濟周期出現的反差明顯加大：在貨幣（以及信貸）增速回升時，經濟增速卻出現了下降。貨幣周期與經濟周期反差明顯，既有因經濟結構調整引起經濟增速下降的原因，也存在貨幣政策收縮導致經濟增速乏力的可能。從當前不理想的經濟增長率和貨幣供應情況看，有必要繼續保持15%以上力度的貨幣供應以維持經濟適度增長。
2008年全球金融危機以來，中國貨幣周期與經濟周期出現了不同步的情況。2013年第一季度以來，貨幣周期與經濟周期更是出現了明顯的反差：在貨幣（以及信貸）增速回升的時，經濟增速卻出現了下降。雖然是緩慢的下降，但似乎有形成低位徘徊的可能。顯然，貨幣周期與經濟周期出現了明顯的反差，這種反差既有因經濟結構調整引起的經濟增速下降的原因，也存在貨幣政策收縮導致經濟增速乏力的可能。從當前越來越不理想的經濟增長率和貨幣供應的實際情況看，有必要繼續保持15%以上力度的貨幣供應維持經濟適度增長。
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1998年至2008年中國貨幣周期與經濟周期相對同步狀態 |
改革開放后，中國經濟周期曾經是波動很大，但是進入2001年后開始波動率減小。由于眾所周知的原因，1978年之前的中國經濟總體上周期性特征比較明顯，經濟周期多次大起大落，呈現典型的劇烈波動狀況。1978年以后，經濟周期總的趨勢是從劇烈走向平緩，經濟穩定性逐步提高，特別是基本沒有出現古典型波動，都是增長型波動。如，2001年后一直到2008年全球金融危機爆發，中國經濟周期基本處于波動逐步趨小的狀態。顯然，與1978年前后相比，中國經濟穩定性有所提高。雖然與世界經濟周期相比，中國經濟周期的穩定性仍有差距。
從數據看，改革開放后中國經濟穩定性的提高除了其他因素（例如與國際經濟接軌和受到世界經濟周期的影響、改革后的市場經濟制度的逐步形成等），貨幣周期的逐步穩定還是有一定的作用。資料顯示：1998—2008年，中國貨幣周期與經濟周期基本處于相對同步狀態。特別是，通過1998年前后的比較可以發現，1998年以后，中國貨幣周期與經濟周期的波幅和相對位差都明顯收斂。1991—1997年，GDP波幅和相對位差分別達到5和52.5%，M2波幅和相對位差分別達到17.7和65%；1998—2008年，GDP波幅和相對位差分別為4.1和63.8%，M2波幅和相對位差分別為7.3和62.7%；兩者的波幅都大幅度縮小，相對趨近。反映了1998—2008年，中國貨幣周期與經濟周期基本處于相對同步狀態。
事實上，雖然1995年，《中國人民銀行法》頒布并正式確立了中國人民銀行作為中央銀行的法律地位，但在改革開放的初期貨幣政策對經濟的支持被要求得很高。因此，中央銀行在行使貨幣政策的職能方面，是逐步運用貨幣政策工具建立貨幣政策獨立性的。并且通過M2增速的明顯下降來完成貨幣政策對市場經濟體制建立、貨幣化進程的支持，也是貨幣政策獨立性地位的逐步確立。但是，2008年全球金融危機使得中國的貨幣政策有了新的任務和目標。
2008年全球金融危機后，中國貨幣政策與中國經濟一樣，必須面對全球經濟和金融政策的變化。
首先，中國貨幣政策不得不加強與各國宏觀經濟政策的聯動，以保持國際社會的正常運行需要，而不完全跟隨中國本身的經濟周期。
2008年全球金融危機后，中國貨幣政策全面加強了與各國的政策聯動。中國在各種國際場合公開表示要加強國際合作，共同應對全球金融危機、歐洲債務危機。例如，中國領導人曾經表示，歐債危機增加了各國宏觀經濟政策的實施難度，防止危機蔓延是世界面臨的共同挑戰。目前世界經濟復蘇基礎還不牢固，且歐洲主權債務危機的影響存在不確定性。雖然世界各國沒有一致的做法，是根據各自的情況在做，但總體上講，大家都要依賴世界經濟，所以要有一個對世界經濟的總體判斷。
2009年開始，中國在具體貨幣政策實施上加強了國際合作，突出表現在2009年中國貨幣政策釋放的力度是前所未有的，雖然后來這一政策一直受到批評，但是至少在國際聯動層面上是毋庸置疑的。事實上，在2009年，中國貨幣政策的實施反映了中國寬松貨幣政策已經發揮到了極致。2009年一季度末，廣義貨幣供應量M2余額同比增長25.5%，增速比上年同期高9.3個百分點，比上年末高7.7個百分點。由于M2增速快速上升，也帶動了狹義貨幣供應量M1增速逐月明顯加快，3月末增速已恢復到2008年6月前的水平，反映出近期各項宏觀政策提振作用逐步上升，經濟活躍度有所提高。同時，信貸也快速增長。一季度同比增長27.0%，增速分別比上年同期和上年末高10.7個和9.0個百分點。在銀行體系流動性充裕的同時，市場利率全面降低，對信貸供需刺激作用十分明顯。
顯然，這樣的貨幣政策刺激力度已經超出了完全與中國經濟周期相協調的作用。但客觀而論，2009年中國經濟在包括寬松貨幣政策的大力支持下，其底部是逐步回升的。
其次，2011年后中國貨幣周期開始保持相對獨立性。在經歷里2008—2010年貨幣政策對經濟的強大支持后，2011年開始，在渡過了金融危機最艱難的時候，中國貨幣政策開始逐步考慮自身的規律需要。中國貨幣周期加大獨立趨勢。
2011年以后，貨幣政策總體上呈緊縮態勢。雖然在2011—2012年的貨幣政策報告在基調還是繼續實施穩健的貨幣政策，加強前瞻性等等。而實際上貨幣周期正按自身的需要按部就班地向“穩健”方向調整，以防止大起大落。2011年、2012年，貨幣信貸增速回落。2011年，M2同比增長13.6%、金融機構本外幣貸款余額同比增長15.7%。2012年，M2同比增長13.8%、金融機構本外幣貸款余額同比增長15.6%。同時，2011年后，緊縮性貨幣政策工具使用高于寬松性政策工具，緊縮政策意圖明顯。
2011年，央行連續六次上調存款準備金利率，共300個基點，在中國大型金融機構甚至高達21.5%的歷史高位。2011年上半年保持“一月一調”的節奏。2011年還進行了三次加息。2012年，貨幣政策根據本身的政策目標需要進行了反向操作，2012年6月份和7月份，中央銀行連續兩次下調存貸款基準利率，一定程度上釋放銀行體系流動性、帶動當年市場利率有所下降。但是，如果結合2011、2012年兩年來看，顯然貨幣政策是偏緊的。這不僅表現在貨幣供應量M2和信貸的增速是逐步回落，而且還處于1998年以來的低位。
2012年，市場利率、包括貸款利率總體保持上行走勢。而且從利率浮動情況看，執行上浮利率的貸款占比顯著上升，執行上浮利率的貸款占比為67.19%，執行下浮利率和基準利率的貸款占比分別為6.96%和25.86%。
對比顯示，無論是貨幣供應量增幅不高、還是市場利率走高，都與經濟增長率的逐步下行“背道而馳”。中國貨幣周期與經濟周期出現了與市場認識不同的偏差，并不同步、至少有不完全同步的情況。中國貨幣周期與經濟周期出現的不同步情況，到底反映了短期的特殊現象，還是中期的轉折？值得我們研究思考。
第一，中國貨幣周期應該逐漸擺脫過度服從經濟周期的情況。
中國貨幣供應增長曾經與世界上其他經濟體成長的早期歷史相同，都比較依賴、甚至完全服從經濟周期的需要。特別是在經濟增長的初期，貨幣供應增長被賦予“第一推動力”的美譽。為了支持經濟增長，擴張性貨幣政策比比皆是。
2008年以后的中國貨幣政策實現了新一輪貨幣高速增長階段，M2平均增速超過22%、金融機構的貸款增速則更快，達到24%。M2與GDP的比率從2008年的155%上升到2012年的188%。雖然這一輪貨幣擴張的速度大幅超過實體經濟增長率有國內外特殊的原因，但貨幣周期過度服從經濟周期不僅可能帶通貨膨脹的危險，而且可能把經濟周期引向錯誤的方向——例如我們常說的產能過剩等。
第二，中國貨幣周期與經濟周期不同步就更需要貨幣環境改善支持經濟結構的調整和經濟周期穩定。
貨幣與經濟的本質聯系并不可能因為中國貨幣周期與經濟周期不同步而有根本的改變。一方面，貨幣供給增長率應與貨幣需求變化相匹配，貨幣需求在一定程度上與經濟增長潛力相關。在經濟增長潛力下降的情況下，如果貨幣供應不做相應的調整，仍維持在原有較高的增速，將會對物價上漲構成壓力，甚至可能助長資產價格走高。2011年以后貨幣供應增速的逐步下降，就是考慮了經濟增長潛力可能下降（初步預計在2－4個百分點）和通貨膨脹壓力的上升的因素，貨幣供給增長率必須適應貨幣需求的增長。
另一方面，貨幣周期應該可以通過貨幣政策環境的改善支持經濟結構的調整和經濟周期穩定。事實上，2012年第四季度開始貨幣供應增速的逐步回升是與經濟增長預期與經濟增長潛力新的差距的形成。貨幣周期既不能過度依賴經濟周期，又不能拖經濟周期的后腿。
2013年第一季度以來，貨幣周期與經濟周期出現了明顯的差異。貨幣（以及信貸）增長速度開始回升，M2的增速自2011年第二季度后又重新回到了15%以上，而且預計2013年第三季度仍有希望保持在15%左右，均超過了2011年和2012年的平均值。
相反，經濟增長率卻出現了下降——雖然是緩慢的下降，但似乎有形成低位徘徊的可能。顯然，貨幣周期與經濟周期出現了明顯反差。這種反差既有因經濟結構調整引起經濟增速下降的原因，也存在貨幣政策收縮導致經濟增速乏力的可能。從當前越來越不理想的經濟增長率和貨幣供應的實際情況看，有必要繼續保持15%以上力度的貨幣供應維持經濟適度增長。