2013年6月20日，足以載入中國銀行間市場史冊！在這一天，Shibor隔夜和7天資金價格分別沖高到13.4%和11%，創下中國有銀行間市場以來的歷史新高。在大約一個月前，市場仍是風平浪靜，絲毫看不出任何暴風驟雨即將來臨的征兆。
這一切的發生，是多種因素疊加的結果。從最初的誘因來說，在人民幣匯率仍然維持強勢的情況下，5月外匯占款意外地大幅下降。與此同時，5月財政存款卻創出同期歷史新高，突破4600億元，其回籠的資金相當于提高一次法定存款準備金率所回籠的流動性規模。
“馬后炮”地看來，僅僅上述兩項因素與季末的碰頭，就足以為6月貨幣市場利率的升高埋下伏筆。然而，由于數據顯示出的經濟增長狀況依然低迷，市場由此相信：在經濟出現明顯回升勢頭之前，央行一定會始終保持流動性充裕。
然而，市場似乎忽略了，年初正是基于“穩增長”需要，中央政府確定今年“穩健貨幣政策”的取向，并給出清晰的數量界定，即M2增長13%。5月雖然流動性直接投放顯著減少，卻并沒有讓貨幣增速明顯降下來，M2增速仍高達15.8%，僅僅比4月的16.1%小幅下降0.3個百分點，比年初的目標大幅高出近3個百分點。市場沒有想到，在M2存量已過百萬億元人民幣、M2/GDP比例已突破180%達到全球之最的情況下，顯著偏離穩健貨幣政策數量界限的M2增速對政策決策層的壓力何等之大！
此時，促使利率走高的主導性因素，已由5月的外匯占款增加低于預期和財政存款增幅的超預期，轉變為
“市場預期未能及時跟上政策當局的糾偏意圖”。由此所造成的超預期和恐慌，最終誘發市場利率一飛沖天！
創紀錄高利率的棒喝，已讓市場猛醒，并全力將行為迅速調整至真正“穩健”的軌道。基于此，筆者預計：6月M2增速將降至14%上下，政策糾偏由此將告一段落。
這一次創造歷史的市場利率波動，令人深思。
首先，面對市場長期存在的慣性思維，決策層在政策轉向之前需要反復吹風。美聯儲在這方面是典范，早在2011年就開始為量寬最終退出吹風、給出政策路線圖、測試將會使用的工具的做法，而到目前其尚未真正退出QE。
其次，這折射出我國目前貨幣市場政策目標利率闕如的系統性缺陷。在不定期發行央票、且其利率也無法繼續承擔政策信號傳遞功能的情況下，市場機構缺乏領會政策意圖的可靠途徑，這是造成“市場預期未能跟上政策糾偏意圖”的最重要原因之一。根據成熟經濟體的經驗，其貨幣政策操作一般都是盯住某個期限的貨幣市場利率，其升降就是最清晰無誤的政策緊松信號。根據我國貨幣市場的實際，我們建議央行盡早明確Shibor隔夜或七天資金價格為政策目標利率，這其實也是利率市場化過程中必須置于優先地位建設的基礎設施之一。
最后，法定存款準備金應當成為貨幣市場的“自動穩定器”。存款準備金本來就是為應付流動性不時之需，只是此后才演化為政策調控工具。在我國銀行業法定存款準備金率高達約20%的情況下，貨幣市場利率卻飆升到兩位數，這的確令人困惑！筆者認為，存款準備金率不能因為是“法定”，就讓其從流動性沖擊的“自動穩定器”退化為流動性沖擊的“放大器”。建議以法規形式明確要求：法定存款準備金須是金融機構應對流動性沖擊的
“第一汲水源”；但對于準備金透支所形成“犯規”行為，應當承擔罰息，嚴重的還需接受其他處罰。如此央行可及時了解情況，將不穩定因素消弭在第一環節，又可避免金融機構在流動性管理上的道德風險。