李克強總理在近期召開的國務院常務會議上,再次重申要“優化金融資源配置,用好增量、盤活存量”,更有力地支持經濟轉型升級和服務實體經濟發展。這意味著我國貨幣政策思路與模式將從此前“總量大幅擴張”“換擋”進入“適度增長、結構優化”的新時代。 事實上,貨幣政策“換擋”有其深層次的經濟金融因素。回顧以往,雖然近十年來以工業企業為代表的實體經濟財務費用占各項成本比重漸進趨降,但如小微企業、“三農”等實體經濟薄弱領域的“融資難、融資貴”卻一直存在,甚至有數據顯示80%左右的中小企業從未獲得銀行信貸支持,表明“經濟虛擬化”背景下貨幣資金并未進入實體經濟領域,體制內正規金融與實體經濟融資需求之間的結構性缺口也沒有有效彌合,貨幣資金的“脫實就虛”正日益沉重地制約著實體經濟的可持續發展。 著眼當前,年初以來社會融資總量的持續擴張與經濟增長嚴重背離,最近公布的M2同比增速超過GDP增速的兩倍。在社會融資總量跌創新高的同時,資金市場利率卻仍然高企,銀行間市場SHIBOR全線飆升。種種跡象均昭示著實體經濟與虛擬經濟發展變得更加不協調,“貨幣空轉”仍在加劇。 結合貨幣政策“換擋”轉向的經濟金融背景及國務院會議精神判斷,我國資本市場正面臨“短期承壓、中長期向好”的挑戰與機遇。 從總量范疇看,貨幣政策“換擋”意味著依托貨幣大幅擴張推升經濟增長的時代或已終結,貨幣增速將進入“適度增長、結構優化”的新階段,金融系統去杠桿化時代迫近,股票市場、債券市場的“資金市”將淡出,短期內整個資本市場面臨一定的下行壓力。 從結構視角看,貨幣政策“換擋”及貨幣增速的平穩增長為金融改革提速創造了良好的外部環境,各類金融機構有望協調發展,金融創新將更具活力,更多的貨幣資金將在政策引導下進入實體經濟重點領域和薄弱環節,貨幣運行效率或將持續提高,金融系統的資源配置更加優化,進而對資本市場產生中長期的潛在利好。 首先,作為貨幣政策“換擋”的重要基礎性配套措施,我國將長期致力于多層次資本市場建設,大力發展直接融資,破除困擾實體經濟融資難的制度性羈絆。研究表明,直接融資在資金供給與需求之間構建直聯機制,比間接融資更具成本優勢,是降低實體經濟融資成本的有效途徑。我國將以顯著提高直接融資比重為目標,繼續完善主板、中小板、創業板、場外市場,不斷推進多層次資本市場建設,舒緩間接融資依賴,扭轉融資結構失衡格局,為實體經濟薄弱環節和重點領域提供匹配的融資選擇;改變信貸市場、股票市場、債券市場、信托市場、民間融資市場等融資渠道的分立格局,在統一均衡市場中合理安排融資結構,為企業提供“量體裁衣”式的資金配置,提高市場效率,緩解企業融資壓力。隨著政策支持的有序落實和制度的持續完善,我國資本市場必將迎來長期可持續發展的歷史機遇。 其次,在貨幣政策“換擋”進程中,金融創新的活力將增強,尤其是資產證券化及其他融資業務可能快速發展,有利于盤活商業銀行信貸資產,緩解新資本監管辦法實施后商業銀行的資本充足壓力。同時,非融資業務的發展還有助于經營管理佳、金融創新能力強的部分商業銀行開展金融產品與服務創新,改善資產負債結構及盈利結構,并有效化解信貸集中度風險。 第三,隨著貨幣政策“換擋”的不斷深化,產業、行業意義上的差別化信貸政策必將更具針對性,諸如現代農業、先進制造業、現代服務業、戰略性新興產業、傳統產業改造升級等均有望持續獲得有力的金融支持,進而對相應行業或產業領域內優秀上市公司構成利好。
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