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    1. 貨幣政策未因短期壓力而變
      2013-06-21   作者:王信川  來源:經濟日報
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        過去10多天,我國銀行間市場短期利率飆升至歷史高點,表明目前市場資金面趨于緊張。
        導致資金面緊張的原因有多種,諸如端午節前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監管層對債市的整頓及外匯監管升級、部分資本流出等。但市場更關注的是,在流動性持續偏緊的形勢下,央行為何還不“出手”?當前,貨幣政策放松的空間還有多大?流動性趨緊會不會向實體經濟傳導,延緩經濟復蘇的步伐?
        自2012年5月調整存款準備金率、當年7月調整存貸款基準利率以來,央行主要依靠公開市場操作來調節流動性。期間,從去年6月底至今年春節前,央行主要通過逆回購來釋放流動性;春節后運用正回購并在5月初重啟央票,持續回籠資金。近期,在資金面大幅緊張、甚至有機構出現同業拆借違約的情況下,央行仍堅持央票發行和正回購操作,其中有深意。
        央行遲遲“按兵不動”,主要目的是推動商業銀行壓縮規范表外理財業務、降低杠桿化程度。統計數據顯示,今年1至5月社會融資規模達9.11萬億元,比上年同期多3.12萬億元。社會融資規模增速遠高于經濟增長的速度,表明有大量資金并未流入實體經濟,而是以“影子銀行”的方式運轉,助推了金融機構高杠桿擴張,隱藏了較大金融風險。
        在銀行業,尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中,流行以短期同業資金來匹配較長期限資產的盈利模式,這也導致大量資金在銀行體系內部運轉。因此,在金融體系去杠桿實際效果開始顯現之前,央行應該不會啟用其他政策工具。
        當前復雜的經濟金融形勢,引發了市場對于貨幣調控走向的爭議。一方面,在經濟增長弱于預期,5月份CPI、PPI數據環比雙雙負增長的情況下,降息或降準都可能使企業的融資需求更易于滿足,物價壓力的下行也為政策調控騰挪出空間。但另一方面,地方政府債務及“影子銀行”風險加大,房價和地價持續上漲,此時放松貨幣調控,可能增加宏觀經濟運行的風險。
        更重要的是,我國當前貨幣存量已達104.21萬億元,正常情況下能夠滿足實體經濟的融資需求。對此,國務院常務會議提出,要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展。這意味著貨幣政策將繼續保持穩健基調,未來貨幣信貸的管理重點將主要是盤活存量,將貨幣供應量控制在合理范圍,并優化金融資源配置。
        那么,當前資金面緊張的局面對實體經濟是否造成沖擊?客觀來說,短期影響確實存在。比如中國農業發展銀行日前招標發行200億元6個月期債券,實際發行僅為115億元,發行利率為3.4493%,大幅高出二級市場水平。這在一定程度上有可能影響到對糧棉油收購、農田水利建設等的支持力度。
        長期來看,央行的意圖實為引導金融機構將更多資金向實體經濟傾斜。數據顯示,5月人民幣貸款增加6674億元,同比少增1258億元。其中,企業短期貸款增加378億元,中長期貸款增加1455億元,明顯低于預期,表明企業的活力不足。在當前資金面趨緊的形勢下,央行并未有所動作,主要是敦促金融機構改變“以錢炒錢”的模式,真正助力實體經濟復蘇。
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