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    1. 完善內控與管理 堵住利益輸送
      2013-06-20   作者:陳珊 郭輝銘(中國銀行間市場交易商協會)  來源:證券時報
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        近期,債券市場利益輸送問題引起廣泛關注。利益輸送是金融市場普遍存在的問題,在信息與資源不對稱的情況下,微觀主體存在以公謀私的沖動,而內控制度不完善將直接催生利益輸送行為。因此,有必要推動機構加強內部管理,同時完善市場管理制度。
        從近年情況來看,債券市場的利益輸送模式呈現出幾個特點:
        一是操作模式復雜性和隱蔽性增加。早年債券市場參與機構較少,債券品種相對單一,且規模較小。因此,早年利益輸送模式簡單,且容易操作,而隨著市場參與者規模不斷擴大,結構越來越多樣化、市場監管法規愈加完善,只有更加復雜和隱蔽的模式才能避開監管機構和行業自律管理組織。二是丙類戶參與較多。近年來,越來越多的利益輸送交易中出現了丙類戶的身影,之所以如此,無外乎幾點原因:丙類戶門檻較低,一般的非金融機構即可設立;部分丙類戶管理松散,容易被操縱;丙類戶違約成本低。三是參與主體關聯性較高,且多涉及管理人員。由于利益輸送的隱蔽性和復雜性,一般雙方尋找到合適的利益輸送模式之后會持續進行合作違規交易。關聯性可體現為多個參與方實際控制人為同一方,也可體現為參與合作利益輸送雙方多次、長期進行違規交易。此外,在內控機制不嚴密的情況下,管理人員可能一手遮天,形成巨大的利益輸送空間,這正是大量管理人員涉及其中的主要原因。
        利益輸送頻發根源有三點。第一,多數機構尚未建立有效的防火墻隔離機制。金融市場越發達,參與機構的內部防火墻設置越重要,但是目前不少債券市場的參與機構并未重視這一問題。由于缺乏內部防火墻隔離,不同崗位容易形成利益一體化,提高了利益輸送的可能性和便利性。第二,部分機構考核、激勵機制與風險控制不夠完善。債券市場是機構投資者為主體的市場,但是部分機構內部管理體制僵化,考核、激勵機制落后,導致一些崗位的資源優勢與薪酬待遇之間存在嚴重的矛盾,加之機構對重點崗位的風險控制不到位,給以公謀私的行為創造了客觀環境。第三,收益率曲線與債券估值的公允性有待提升。我國債券市場的收益率曲線與估值技術尚有待提升,盡管目前已經有少數估值結果得到了廣泛的認可,但與市場公允值仍有一定差距。這為債券定價、交易,以及機構內部估值管理都帶來一定的不便,也為部分價格操縱、利益輸送提供了技術可行性。
        鑒于利益輸送行為對市場秩序和其他投資者利益的損害,有必要從多個方面完善市場管理機制。
        首先,加強信息披露,加強市場監測及違規處罰力度。相關信息有必要向監管層報備,并擴大公開披露范圍,提升信息披露的及時性,更好地發揮廣大市場參與主體的公眾監督作用。同時,重視市場監測和異常交易排查,考慮建立、完善專業監測系統和監測部門,可定期、不定期地組織現場與非現場檢查,推動對違法違規行為的檢查和處罰,提高違規成本。
        其次,推動建立更具公允性和獨立性的收益率曲線和債券估值。一方面可推動由更為中立的機構推出更貼近市場的參考基準,避免存在利益相關性;另一方面鼓勵機構內部創建、形成內部定價參考基準,從而為定價、監測提供更豐富、真實、更具參考性的基準。
        第三,推動債券市場形成一體化的統一管理。交易、清算和托管結算分別是債券市場運行中的不同環節,只有將各環節全都納入統一監管范疇,才可能對市場運行的整體狀況有真實和全面的了解。但目前在多種因素限制下,債市交易、清算和托管結算系統難以實現“無縫對接”,提高了監管成本,也降低了監管效率,有必要繼續推動當前的管理體制改革,實現一體化管理。
        第四,加強機構內控機制與從業人員素質管理。機構內控機制缺位是導致衍生諸多違規行為的關鍵原因。要進一步規范相關管理文本,并持續落實推動機構建立和完善系統化、全面化的內控機制,不僅從交易行為上進行風險防范,更要從崗位職權設立上實現“權責分離”。
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