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    1. 量化寬松貨幣政策三大后遺癥
      2013-06-14   作者:孫立堅 (復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟學(xué)院副院長)  來源:每日經(jīng)濟新聞
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        孫立堅

        6月13日,亞太股指出現(xiàn)了意想不到的大幅回落!日本和菲律賓股市居然跌逾6%,而中國上證指數(shù)也暴跌2.83%,當(dāng)然,IPO重啟的利空,中國經(jīng)濟疲軟的數(shù)據(jù),機構(gòu)資金的減倉行為,散戶的過度反應(yīng)等確實起到了不小的作用,但是,為什么這些利空的消息會在美股下挫的時候一起釋放?今后這樣的局面是否還會出現(xiàn)?
        筆者認為,只要美聯(lián)儲非傳統(tǒng)量化寬松的貨幣政策不退出,只要新興市場國家的經(jīng)濟依然疲軟,國際短期資本大進大出現(xiàn)象還會持續(xù),而且,“落袋為安”的技術(shù)要求,也會讓國際資本借一些利空消息進行“小題大做”,但是,給新興市場國家實體經(jīng)濟的恢復(fù)和金融市場的信心提振帶來巨大麻煩。
        因此,我們應(yīng)該如何擺脫美、日等發(fā)達國家今天刺激經(jīng)濟所采用的超低利率下的量化寬松政策給我們造成的負面影響——即有效控制游資進出的速度和規(guī)模等問題就顯得非常重要。
        雖然美、日這輪量化寬松貨幣政策存在一些操作層面上的“亮點”,但是,在經(jīng)濟全球化的環(huán)境下,它會帶來不可低估的三大后遺癥:
        一是美元在國際貨幣體系中占有不可替代的地位,若美國實體經(jīng)濟短時間無法吸收瞬間增長的流動性,逐利性的資金會大量流出美國,從而造成國際投資和貿(mào)易的交易條件極不穩(wěn)定,尤其是像今天這樣“落袋為安”的時候造成的沖擊就特別明顯,甚至?xí)屝屡d市場國家的經(jīng)濟復(fù)蘇更加萎縮。
        即使在游資大量流入的時候,中國政府想方設(shè)法進行資本項目下“資金走出去”渠道的管制放松,但此時若缺乏外部實體經(jīng)濟復(fù)蘇所支持的安全投資渠道,以及我們自身抗衡外部不確定環(huán)境下各類投資風(fēng)險的能力有限的話,那么,走出去的資金就會相當(dāng)有限,除非走出去的舉措出于政府的政策推動。
        于是,當(dāng)投機資金希望獲利回吐,或美國貨幣政策真正開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的舉措,那么,今天我們開設(shè)的資金流出的方便之門,沒有在資金流入的時候起到緩解壓力的作用,反而在資本外逃時提供了莫大的方便!所以,在短期國際資本大舉流入時,任何加快資本賬戶開放的措施都可能出現(xiàn)弊大于利的風(fēng)險。反而,應(yīng)該在此時,加快國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與改革,放松管制,分流資金洪水對某一個市場造成的沖擊——資產(chǎn)泡沫加劇問題凸顯!這樣做也能大大放緩資金流出的壓力。
        二是美元這種國際貨幣的流動性泛濫會搶占稀缺資源,尤其是當(dāng)新興市場經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭的時候,金融資本更會炒高資源價格,使得本來不具備安全資產(chǎn)特征的市場,也因為資金過于集中所產(chǎn)生的“抱團取暖”效應(yīng),把它的“安全性”人為地在短期內(nèi) “創(chuàng)造”出來,而實體經(jīng)濟繁榮的代價卻變得更為嚴重。
        中國目前的發(fā)展階段還將使得我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式無法改變,于是,美國的QE4政策,確實就會通過輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤和中國實體經(jīng)濟的市場生存空間。今天出現(xiàn)的不可再生資源價格下跌是經(jīng)濟低迷的反常表現(xiàn)。一旦經(jīng)濟開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,大宗商品價格會在游資的炒作下先行反彈,從而造成工業(yè)生產(chǎn)成本迅速上升。所以,近來就應(yīng)該開始加強對大宗商品價格形成機制的透明化要求和真實貿(mào)易狀況的監(jiān)管,防止金融資本投機這類稀缺產(chǎn)品。
        三是美元泛濫會以游資的方式進入到金融體系發(fā)育不良,大眾儲蓄較為集中,而實體經(jīng)濟的投資渠道還沒有完全打開的新興市場國家中,從而造成這些國家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫嚴重的格局。中國最近影子銀行業(yè)務(wù)的膨脹和一線城市房地產(chǎn)價格屢壓不下的狀態(tài)就很好地說明了這一問題的嚴重性。
        事實上,美國新一輪量化寬松貨幣政策,能否利用美國金融體系安全資產(chǎn)比例的提高,將流動性配置到今天美國政府所扶持的未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展舞臺上,而不是以短期投機資本的方式去干擾其他發(fā)展中國家的結(jié)構(gòu)調(diào)整,這將不僅決定美國經(jīng)濟恢復(fù)的代價有多大,而且,也將影響到未來全球經(jīng)濟健康發(fā)展的格局。
        面對目前錯綜復(fù)雜的金融環(huán)境,筆者的政策建議還是如何想方設(shè)法把今天在中國金融體系中 (不管是正規(guī)的,還是灰色的)存在的大量資金,配置到提高我們國力所需要的各種“創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型發(fā)展”的建設(shè)中來,從而讓海外游資 “無空可鉆”,甚至“入鄉(xiāng)隨俗,改邪歸正”。而今天情況恰恰相反,很多海外的長期資金(FDI)正在中國發(fā)生“短期化”的結(jié)構(gòu)變化——它既是今天中國短期套利投機的主力軍之一,也是明天離開中國市場、造成中國產(chǎn)業(yè)空心化和金融市場價格波動的主要源泉之一。

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