與早前反彈的PMI不同，9日公布的5月其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并未出現(xiàn)向好趨勢(shì)，反而警示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、投資仍舊低迷，出口數(shù)據(jù)回歸真實(shí)后，幾近零增長。有鑒于此，筆者認(rèn)為，決策層可能會(huì)重新審視當(dāng)前的增長與通脹局面，早前“增長問題不大，通脹是下半年風(fēng)險(xiǎn)”的判斷或有所改變。
　　具體來看，1至5月固定資產(chǎn)投資同比增長20.4%，比1至4月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中一、二產(chǎn)業(yè)投資有所放緩，增速分別為31.1%、15.7%，比前4個(gè)月分別回落1、0.6個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長與前4個(gè)月持平。因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，制造業(yè)同比增速17.8%，比前4月繼續(xù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資同比增速20.6%，亦比前4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。唯有基礎(chǔ)建設(shè)投資表現(xiàn)尚可，道路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)同比為21.1%、26.3%，比前4月分別提升了1.2、5.1個(gè)百分點(diǎn)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)同比增速23.7%，與前4個(gè)月持平。
　　5月工業(yè)增加值同比增長9.2%，比4月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電量增速為4%，比4月大幅回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，凸顯了當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的運(yùn)行困境。更值得警惕的是，盡管5月鋼材價(jià)格有所回落，但鋼材產(chǎn)量增速卻超過10%，足見結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)之艱巨。
　　今年以來的消費(fèi)，除了高端餐飲收入、白酒消費(fèi)在政府提倡節(jié)儉與反腐的新政下明顯減少，其他基本平穩(wěn)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速為12.9%，比4月增速略高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長12.1%。但近兩個(gè)月黃金消費(fèi)波動(dòng)較大，特別4月國際黃金價(jià)暴跌，國內(nèi)出現(xiàn)了一波黃金搶購潮，5月?lián)屬彸贝蠓�降溫，金銀珠寶消費(fèi)同比增速降為31.3%，回落了33.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　5月外貿(mào)數(shù)據(jù)的虛增部分被剔除，但回歸真實(shí)的數(shù)據(jù)更令人擔(dān)憂。出口同比增長為1%，比4月回落了13.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口增速由升轉(zhuǎn)為同比下降0.3%，比4月的16.8%大幅回落了17.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口大幅下滑顯示對(duì)外需求都面臨較大壓力。而由于全球經(jīng)濟(jì)放緩以及貿(mào)易保護(hù)抬頭、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、人民幣升值、設(shè)備更新需求強(qiáng)烈以及企業(yè)融資高企等，出口商經(jīng)營較為困難，未來需要加大對(duì)出口商的保護(hù)力度，特別是針對(duì)海外貿(mào)易保護(hù)主義。而短期內(nèi)，也應(yīng)防止人民幣進(jìn)一步升值，為出口企業(yè)轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間。
　　因蔬菜價(jià)格與非食品價(jià)格回落，5月CPI同比降至2.1%，低于4月0.3個(gè)百分點(diǎn)。另外，油脂、肉禽及其制品、蛋價(jià)格環(huán)比也分別下降1.3%、1.2%和0.4%，合計(jì)影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.11個(gè)百分點(diǎn)；而鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比則分別上漲0.9%和0.7%，合計(jì)影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.04個(gè)百分點(diǎn)。但由于剔除食品價(jià)格與能源價(jià)格的核心CPI更能反映經(jīng)濟(jì)周期的變化，所以筆者認(rèn)為，非食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌值得高度警惕。5月非食品價(jià)格環(huán)比下降0.1%，帶動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)，而衣著、居住、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上漲，環(huán)比漲幅均為0.1%。
　　來自上游的數(shù)據(jù)也確實(shí)不容樂觀。5月PPI同比增速降至-2.9%，創(chuàng)下了8個(gè)月以來的新低。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比增速降至-3.0%，也創(chuàng)下7個(gè)月以來的新低。上游產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，同樣驗(yàn)證了當(dāng)前依舊疲軟的需求端。當(dāng)然，來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)。
　　綜合5月各類數(shù)據(jù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯重或許已漸漸超出了決策層早前的預(yù)期。畢竟，從當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)總體趨勢(shì)來看，增長與通脹的天平或已發(fā)生了改變。筆者認(rèn)為，在國內(nèi)外需求均面臨嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)之下，決策層理應(yīng)加大宏觀穩(wěn)增長政策，防止引發(fā)大面積失業(yè)。
　　考慮到今年比去年赤字預(yù)算增加了4000億，而且1至4月財(cái)政支出增速大大低于過去5年，以及土地轉(zhuǎn)讓收入大幅增加等原因，未來實(shí)現(xiàn)積極財(cái)政政策的空間仍然存在，財(cái)政政策似乎應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。筆者為此建議，加快減稅、增加轉(zhuǎn)移支付給低收入人群和財(cái)政撥款加大基建投入等政策的推出，來抵制經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。
　　除了繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性政策外，預(yù)計(jì)減稅和降息以穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的可能性增加。當(dāng)前部分中小企業(yè)融資成本較高，一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.9%的PPI通縮，實(shí)際利率接近9%。另外，大企業(yè)相對(duì)容易獲得貸款，但未去投資反而將錢通過信托等表外產(chǎn)品高價(jià)轉(zhuǎn)給小企業(yè)，造成了資金重復(fù)計(jì)算，也是當(dāng)前流動(dòng)性充裕而投資疲軟的原因之一。而發(fā)達(dá)國家的降息潮，也加大了資本流入的壓力。
　　而從長期來看，在降息的同時(shí)，還應(yīng)加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，繼續(xù)提高存款利率上浮范圍。改革應(yīng)該循序漸進(jìn)，而金融改革在所有改革中相對(duì)成熟，可以先行。資本項(xiàng)目開放有望在今年進(jìn)一步突破，則利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加速當(dāng)然可期。