四海股份的控股股東浙江眾禾投資最近爆出“一殼兩賣(mài)”糾紛，而前不久，圍繞ST宏盛真真假假的借殼重組也掀起陣陣波瀾，由于買(mǎi)殼賣(mài)殼爆出諸多法律糾紛、甚至引發(fā)群體性事件。這再度提醒我們，應(yīng)盡快叫停借殼重組，關(guān)上借殼上市后門(mén)。
　　可以說(shuō)，買(mǎi)殼賣(mài)殼、借殼重組、借殼上市是引發(fā)A股市場(chǎng)多重投機(jī)風(fēng)潮的致命病毒，它破壞了市場(chǎng)最起碼游戲規(guī)則，早已成了滋生市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易和欺詐的溫床，損害了市場(chǎng)的投資功能。同時(shí)，由于買(mǎi)殼賣(mài)殼導(dǎo)致的巨大利益沖突，也讓這個(gè)處于暗箱操作的領(lǐng)域滋生無(wú)盡的法律糾紛。有些績(jī)劣股在實(shí)施借殼重組時(shí)，由于中小投資者對(duì)大股東借殼重組方案不滿，也常引發(fā)群體性上訪等事件，既影響市場(chǎng)穩(wěn)定也影響社會(huì)穩(wěn)定。
　　A股市場(chǎng)保留借殼重組做法，一個(gè)廣為引證的理由是“境外成熟市場(chǎng)對(duì)借殼上市均無(wú)禁止性規(guī)定”，但筆者以為這其實(shí)是一種成見(jiàn)。時(shí)代是在進(jìn)步的，情況是在不斷變化的。香港等地區(qū)股市以前確實(shí)存在借殼上市做法，但迫于借殼上市對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的巨大破壞，近幾年香港等股市對(duì)借殼上市實(shí)行了嚴(yán)格的控制規(guī)范。按照目前香港聯(lián)交所的《證券上市規(guī)則》，并不允許企業(yè)隨便通過(guò)借殼上市。《證券上市規(guī)則》第14.06(6)條規(guī)定，上市發(fā)行人通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)將收購(gòu)資產(chǎn)上市的意圖并規(guī)避新申請(qǐng)人規(guī)定的行為定義為反收購(gòu)行動(dòng)，對(duì)擬進(jìn)行此反收購(gòu)行動(dòng)的上市發(fā)行人當(dāng)作新上市申請(qǐng)人處理。也就是說(shuō)，只要構(gòu)成反收購(gòu)行動(dòng)，注入資產(chǎn)就必須當(dāng)新上市公司處理，將要通過(guò)等同IPO上市的審批程序，資產(chǎn)需符合港交所的3年盈利要求等。
　　香港《上市規(guī)則》第14.06(6) 條中的(a)款及(b) 款，對(duì) “反收購(gòu)行動(dòng)”的具體定義，還包括：在進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”的同時(shí)發(fā)生或?qū)е律鲜泄�司控制�?quán)轉(zhuǎn)移；在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移24個(gè)月內(nèi)取得控制權(quán)人進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”（所謂“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”，即指未來(lái)收購(gòu)或注入資產(chǎn)凈值相當(dāng)于殼股本身凈值的一倍或以上；或這些注入資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的盈利為原殼股的一倍或以上；或是殼公司發(fā)行新股本進(jìn)行收購(gòu)所付出的股本代價(jià)為原總股本的一倍或以上等等）。也就是說(shuō)，若殼股注入資產(chǎn)使殼股控制權(quán)易手（注入方獲得30％以上股權(quán)），須按新公司上市的程序?qū)徟�。若獲得控制權(quán)后要實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)注入、同時(shí)又想回避被視作新上市處理，資產(chǎn)注入就必須在獲得控制權(quán)24個(gè)月后進(jìn)行。
　　而事實(shí)上，在港交所近年來(lái)的審核中，對(duì)借殼上市的實(shí)際限制遠(yuǎn)超《證券上市規(guī)則》中的規(guī)定。2010年，港交所刊登了上市委員會(huì)或上市科的五宗處理個(gè)案，全部涉及“上市公司非常重大收購(gòu)是否構(gòu)成反收購(gòu)行動(dòng)”的判斷決策。從這些決策可以看出，除了《證券上市規(guī)則》各項(xiàng)條款所指定的情況以外，港交所也會(huì)將其他非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)定性為反收購(gòu)行動(dòng)。比如雖然公司爭(zhēng)辯，收購(gòu)不會(huì)引致反收購(gòu)規(guī)則所界定的控股權(quán)轉(zhuǎn)變，但港交所認(rèn)為這并非相關(guān)理?yè)?jù)，“收購(gòu)意圖在于將收購(gòu)的資產(chǎn)上市并回避新上市規(guī)則”的交易即屬反收購(gòu)行動(dòng)。通俗一點(diǎn)講，意圖借殼上市就構(gòu)成反收購(gòu)行動(dòng)，就要按新上市處理。
　　如果A股市場(chǎng)要向香港聯(lián)交所看齊，那所有借殼上市的意圖就構(gòu)成反收購(gòu)行動(dòng)，就要按新上市處理，那么，審核績(jī)劣公司借殼重組的，就該是IPO發(fā)審委，就要走IPO通道，根本不需在發(fā)行審核委員會(huì)下面再設(shè)立上市公司并購(gòu)重組委員會(huì)來(lái)單獨(dú)審核。而且在目前IPO暫停的情況下，如要借鑒香港聯(lián)交所對(duì)借殼上市的限制規(guī)定，那么A股公司借殼上市自然也需在IPO待審公司長(zhǎng)列后面排隊(duì)，不享有任何優(yōu)先。若如此，則A股市場(chǎng)的各種投機(jī)潮或?qū)⒋蠓鶞p少。