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    1. 阿里巴巴選擇香港上市意味深長
      2013-05-31   作者:安邦咨詢供稿  來源:證券時報
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        中國目前最炙手可熱的企業——阿里巴巴集團的整體上市,近日有了更新的進展。據國外媒體報道,阿里巴巴集團準備避開美國市場,僅在香港上市。去年6月,阿里巴巴旗下B2B子公司剛從香港聯交所退市,此番卷土重登香港資本市場,可能會產生重要影響。
        在此之前,一向以科技股云集著稱的美國納斯達克市場,也曾向阿里巴巴集團伸出橄欖枝,但卻遺憾地擦肩而過。要強調的是,與在納斯達克上市相比,阿里巴巴登陸香港市場將在估值上作出相當大的犧牲。一般而言,香港市場的市盈率較低,騰訊市盈率約為35倍,而在納斯達克要顯得更高,去年登陸的中概股多玩YY,發行市盈率接近51倍。舍納斯達克取香港,在估值上舍高就低,這一決策可能意味著中國企業上市融資的心態正在發生轉變。
        市場對阿里巴巴選擇香港的解讀大致有兩類。其一是文化因素。一名知情銀行家表示,阿里巴巴集團的高級管理層希望通過僅在香港一地上市傳遞一種“文化觀點”。相比之下,香港市場與中國大陸市場血緣更近,文化相通,而且香港股市的“中國因素”越來越濃,阿里巴巴在處理投資者關系時,可能會更加得心應手。
        其二則是監管問題。近兩年,在美國上市的中概股被監管問題困擾。據銀行家們透露,阿里巴巴集團不希望赴美上市的主要原因之一,是為了避免在監管以及會計準則方面背上沉重的包袱。一名銀行家指出,這對于一家大型中資企業而言是個尊嚴問題,阿里巴巴集團不愿將如此之多的內部信息提交給美國監管當局審核。
        在監管層面上,還有一個有意思的看法。阿里巴巴選擇登陸香港,也許是想避免被跨境狙擊。在此之前,因自身財務問題,多家在美上市中概股遭遇做空狙擊,部分甚至被迫退市。這也是中美審計監管風波的導火索。對于阿里巴巴來說,選擇一個信息更加對稱的市場,有助于投資者更好地理解阿里巴巴的行為,不至于因空間距離,導致疏離感。在此之前,阿里巴巴已有過類似的教訓,其對于支付寶股權的強行變更,曾引發市場嘩然。倘若這發生在美國市場,影響將是致命的。
        除了文化及監管外,可能還有第三種解讀。阿里巴巴也許在避免過高的估值,以免傷及公司未來的成長。在此之前,已有市場傳聞,阿里巴巴準備放棄類似FACEBOOK那樣的激進IPO方案,轉而尋求更加保守的市盈率。倘若這一傳聞屬實,選擇香港市場似乎也沒有那么“虧”。
        主動尋求更為保守的市盈率,意味著上市融資心態的轉變。在過往的上市過程中,上市公司往往尋求當期利益的最大化,但卻留下了諸多后遺癥。最典型的是FACEBOOK,以百倍市盈率發行,上市后股價一蹶不振,成為市場笑談。阿里巴巴可能希望避免“大喜”變“大悲”。此外,從一些在美上市中概股的發展歷程看,過高的估值也將給企業經營帶來沉重的壓力,投資者會逼著企業往前趕,使得企業行為偏于短視,傾向于眼前利益,而忽視了長遠規劃。另一家在美上市中概股新東方的董事長俞敏洪,便坦言后悔新東方上市。上市后,新東方開始了激進擴張,疏忽了做好教學質量、教學系統及教學項目的本職。資本市場“只認數字”的功利取向,可能并不利于企業的中長期發展。
        阿里巴巴選擇香港將對中國企業帶來怎樣的啟示,很值得關注。作為中國內地的標桿型企業,阿里巴巴對于上市地點的選擇,具有風向標的功能。在此之前,已有多家在美上市中概股選擇主動退市,盛大集團、分眾傳媒位列其中,搜狐集團也曾傳出退市的消息。阿里巴巴選擇香港后,美國市場對于中概股的吸引力可能將進一步失色,預計將有更多中概股步盛大后塵。與此同時,其他準備赴美上市的中國公司,也將掂量再三。
        阿里巴巴的就近上市也將點燃市場對“國際板”的預期。隨著香港與內地金融交流日趨頻繁,香港市場與中國內地“國際板”的差異也在不斷縮窄。在資本項目可兌換改革深化的背景下,對香港市場的認可很容易轉化成為對“國際板”的支持,建設“國際板”的時機也將更加成熟。
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