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    1. 理財產品矛盾糾紛難治的癥結何在
      2013-05-29   作者:新平(獨立經濟學家)  來源:上海證券報
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        近幾年,理財產品似乎越治理矛盾越突出。反思背后的原因,筆者以為,關鍵在于“買者自負、賣者有責”造成的誤導。在這個邏輯下,商業銀行會認為,既然投資者買股票和基金賠了可不管,那么銀行也可讓投資者自負責任。而投資者則認為,既然“賣者有責”,我買理財產品賠了,賠付責任當然在銀行。這樣,由于“買者自負、賣者有責”雙方各打五十大板以致損失責任分不清,商業銀行與投資人的矛盾就會日漸對立。解決之道,要么商業銀行理財產品像國內外證券市場那樣,確保足夠的經營透明度,對投資者損失一律‘零賠付’;要么在透明度建設難以達標情形下,按照損失的一定比例給予賠付,那就必須適當計提資本,以理順商業銀行與投資人之間的利益矛盾。兩種辦法殊途同歸。
        資產托管是指為解決經濟活動中委托—代理關系的當事人在時間和空間上的信息不對稱問題,基于信托經濟關系建立的制度安排,從而實現了投資人、管理人和托管人之間的有效制衡。同時,由于托管業務具有不占用銀行資本、與自有資產區別管理、收益安全穩定、能有效推動其他金融業務發展等特點,所以國際上很多知名金融機構都很看重,以致存托比(托管與存款之比)均超過100%,像JP摩根、道富銀行、紐約梅隆銀行、花旗集團、法國巴黎百富勤、瑞士聯合銀行等機構均是全球資產托管業務的中堅力量。由于堅持交易平臺定位,紐約梅隆銀行80%以上的收入和利潤都來自資產托管業務帶來的手續費收入,所以在次貸危機中安然無恙,并成功躋身美國規模最大的商業銀行之列。
        而加快理財產品托管制度建設的重中之重,在強化商業銀行理財業務的信息披露。顯而易見,信息披露越充分,對投資者的保護就越有力,同時信息披露成本也越高。為防止證券欺詐,美國即使在信息披露要求最低的證券場外市場——粉單市場(Pink Sheet),仍規定了特殊的風險警示制度,并根據發行人提交信息的充分程度,給證券標注不同的符號以警示投資者風險的大小,分為五個等級。符合上市規模的公司所發行的證券,具有極高的可信度,為Trusted等級;在電子公告牌市場(OTCCB)交易的證券,或只在粉單市場交易但信息披露充分的證券,可信度相對較高,為Transparent等級;信息披露不充分的證券,為Distressed等級;沒有信息披露,或披露六個月以前信息的證券,為Dark/Defunct等級;發行公司極為可疑的證券,為Toxic等級,粉單市場將阻止此類證券報價。
        目前,我國《商業銀行理財產品銷售管理辦法》雖對信息披露有所要求,但相關規定仍然過于寬泛,以致商業銀行理財產品信息披露不及時、不完整、不準確的情況時有發生。值得注意的是,現在一些人在商業銀行理財產品信息披露遠遠不夠充分情形下,一味強調理財產品的信托關系性質,即出現虧損時沒有任何賠付,這實際是一種“涸澤而漁”的方法,結果只會使投資人對理財產品避而遠之。有鑒于此,筆者認為,可比照證券場外市場信息披露或公募基金的有關信息披露標準,制定完備的《商業銀行理財產品信息披露指引》,建立統一的信息披露平臺,要求關鍵信息強制披露,明確最低信息披露內容;其他信息自愿披露,同時給予正向激勵;對于在理財產品信息披露過程中的違規行為,加大處罰力度,并承擔由此造成的投資人的部分或全部損失。
        不過,從現實出發,要求商業銀行完全達到以上兩條透明度標準,恐怕需要有個較長的過程。短期之內,商業銀行還很難理直氣壯對投資者提出的損失賠付說“no”。由于賠付在所難免,進一步計提資本以覆蓋風險就理所應當。現有《商業銀行資本管理辦法(試行)》僅要求理財產品計提操作風險資本,根據第九十七條“商業銀行采用基本指標法,應當以總收入為基礎計量操作風險資本要求”,以及第一百零二條(一)“零售銀行、資產管理和零售經紀業務條線的操作風險資本系數為12%”,如果假定商業銀行的ROA(資產利潤率)為3%,那么針對理財產品風險的資本計提也不足資產比例的千分之四。如此之低的計提要求,應是商業銀行理財產品透明度完全達標下的一種處理方法。而在透明度達標遠不充分情形下,筆者以為,或應按照《商業銀行資本管理辦法(試行)》第八章第三節“第二支柱資本要求”,動用監管部門裁量權,要求商業銀行在原定監管要求基礎上提升資本充足水平。假定理財產品的規模為8萬億,銀行業金融機構的資產總量為138萬億,商業銀行資本充足率要求為10.5%,并且賠付比例為0.5,那么大約需要增提銀行資本0.3個百分點。
        總之,只有充分明晰理財產品投資損失的責任,才能確保理財產品發展長治久安。基于這樣的認識,以“理財有風險、投資須謹慎”取代“買者自負、賣者有責”的提法,或許更為妥當。
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