市場普遍認為，IPO重啟應(yīng)該伴隨對現(xiàn)有發(fā)行制度的改革。近來對新股發(fā)行制度改革的討論已比較深入了，筆者想補充的是，給投資者一個真實的公司，及提高市場定價能力應(yīng)是IPO改革的兩個著力點。
　　為了今后能從根本上杜絕萬福生科這樣的欺詐上市公司出現(xiàn)，給投資者一個真實的公司是市場最真切的呼喚。對此，可從梳理、細化、豐富、完善現(xiàn)有的IPO信息披露要求、大幅提高發(fā)行上市的門檻、實行嚴刑酷法三方面入手。信披的完整尤其應(yīng)體現(xiàn)在公司長中短期發(fā)展規(guī)劃和前景展示，上市募資所投項目的價值和盈利實現(xiàn)的預(yù)期；管理團隊的管理能力和激勵機制；全面揭示公司面臨和可能遇到的各種風(fēng)險，公司競爭力和持續(xù)競爭力所面臨的風(fēng)險，在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型情況下如何保持上升的業(yè)績，在國際經(jīng)濟動蕩特別是出現(xiàn)百年不遇的金融危機時如何應(yīng)對等方面。
　　筆者建議，主板上市標準可提高到上市之前凈利潤5年為正累計不低于1億元。現(xiàn)在有一種觀點認為，上市門檻高助推了擬上市公司造假，這是錯誤的。造假是違法問題，道德問題，即使降低了標準也還有不達標的企業(yè)，這些企業(yè)豈不是還要造假？現(xiàn)在新三板正逐步發(fā)展起來，不夠主板上市標準的可以到場外市場去掛牌。
　　再全面再充分的信披要求，再嚴格再高企的發(fā)行門檻，也不能完全堵住擬上市公司在巨大利益誘惑下的造假行為，所以事后的嚴懲是制止造假的必要手段。這一次，市場感受到了對萬福生科欺詐發(fā)行處罰分量，但是對保薦機構(gòu)的處罰還不夠，3個月不受理其保薦業(yè)務(wù)未免太輕，對發(fā)行人的判刑也不夠。現(xiàn)在除了欺詐上市之外，對更為普遍的業(yè)績變臉還沒有認定標準，過往僅僅當(dāng)作信披不及時處理。這是遠遠不夠的，我們理該形成這樣一種認識，凡變臉必有包裝，凡包裝必得嚴懲。萬福生科不夠上市條件，但造假上市后卻不夠退市條件的教訓(xùn)又警示我們，還應(yīng)進一步修訂退市辦法。
　　市場定價能力是市場成熟度的體現(xiàn)，目前滬深股市IPO定價分為詢價環(huán)節(jié)定價和二級市場定價。詢價環(huán)節(jié)定價存在高市盈率、高定價、高超募頑癥，核心是高定價。因為“三高”給發(fā)行人、保薦機構(gòu)和其他中介機構(gòu)帶來巨大的利益。而詢價的過程又是發(fā)行人和保薦機構(gòu)一手主導(dǎo)，與詢價參與者不處于平等地位。二級市場的定價是市場對新股的最終定價，可現(xiàn)在二級市場定價和一級市場詢價定價完全脫節(jié)，詢價定價本來應(yīng)起定盤星的作用，但現(xiàn)在卻對二級市場毫無約束。
　　提高市場化定價能力的辦法，從消除“三高”內(nèi)生性動力來說，筆者認為是取消發(fā)行人和保薦人在詢價階段的主導(dǎo)地位，并且讓發(fā)行人和保薦人以他們定出的發(fā)行價認購一部分新股：既然你們認為這個定價合理那就請你們也來認購一部分。這對持有原始股的股東來說，還可提高他們整體持股成本，以縮小和公眾股東持股成本的巨大差距。
　　如果將一、二級市場的定價統(tǒng)一來考慮，則治理二級市場惡炒更為重要。這可采取以下三種辦法。其一，取消詢價環(huán)節(jié)，由全體投資者直接在網(wǎng)上報價申購，將報價從高到低排序，排到什么價位發(fā)行數(shù)額認購?fù)瓿删鸵源藘r作為發(fā)行價。這樣做，有可能敢報高價者獲得新股，短時間“三高”現(xiàn)象可能更嚴重，但上市以后十有八九會大幅跌破發(fā)行價。相信投資者是有記性的，短暫的喧囂之后市場會越來越理性。
　　其二，分散發(fā)行集中上市。發(fā)行時可以一家家發(fā)行（也包括打包發(fā)行），上市時則一季度上一次，或積夠多少家集中一次上市，一次上幾十家新股，從而使二級市場資金承接不起，無法暴炒，或者定價分化，真正的優(yōu)質(zhì)公司獲得高定價。
　　其三，新股發(fā)行實行封閉期。比如封閉5年，在此期間原始股股東不能減持，這必然能促使長線資金、理性投資者買入，而他們買入之前必然對公司千挑萬選，反復(fù)鑒別。若有欺詐發(fā)行和業(yè)績包裝的公司，怕是熬不過5年。經(jīng)過市場的擇優(yōu)汰劣，必然優(yōu)者價高，劣者價低甚至無人問津，夠退市條件的就可直接退市了。