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    1. 宏觀經濟研究不能讓“預期”閃了腰
      2013-05-13   作者:左曉蕾(銀河證券首席總裁顧問)  來源:上海證券報
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        左曉蕾

        近期有美國學者指出,根據近幾個月數據推測此后的美國經濟趨勢的所謂經濟動態分析是不合適的。這位學者列舉了就業數據。如果企業在1、2月招工,則3、4、5月可能都不用招工。冬季就業強勁,春季就業數據就會顯示疲軟,這并不能說明就業狀態是否改善還是惡化。所以根據2月就業數據強勁就解讀為今年美國經濟復蘇強勁,4月就業數據疲軟就解讀為美國經濟復蘇疲軟,結果都不能自圓其說。這位學者的意思是,不能僅僅用短期的數據對美國經濟做出過于樂觀的判斷。
        筆者認為,問題怕還不是簡單的判斷失誤,根本原因還在宏觀經濟形勢分析的思想方法。危機以來,以美國為首的全球包括國內的經濟形勢分析不少都誤入了歧途,現在該迷途知返了。
        在國家統計局公布今年一季度經濟增長7.7%的當天,滬深股市受經濟增長弱于8%的所謂增長“預期”的評論的沖擊而下跌。隔夜美國股市也出現數月以來的最大跌幅,中國經濟增長低于“預期”被“解讀”成下跌原因之一。可是,滬深股市和紐約股市第二天都不同程度地“反彈”,難道中國經濟第二天發生與所謂“預期”相符的增長速度的轉變?可見,將與“預期”不符作為經濟運行弱勢的解讀多么荒謬,而股市因為與“預期不符”下跌這樣的“因果”關系則更離奇。“預期”有太多主觀因素,“預期”與經濟實際運行不符只能說明“預期”不對,把“預期”當真,并借此影響資本市場,是典型的投機行為。
        2008年美國爆發百年不遇的危機,重創了全球經濟,美國出現了10%的20多年來最高失業率;所有發達國家經濟大幅衰退,國際貿易負增長,道瓊斯指數幾乎跌去一半的市值。每個宏觀數據都可能帶來驚心動魄的震蕩。此時全球宏觀經濟數據分析出現了幾個新特征:數據受到史無前例的高密度關注,對數據的些小變化極度敏感,每個數據都被鋪天蓋地地重復解讀,對各類宏觀數據出現超短期預期并調整頻繁,出現了帶有挾持意味的政策預測分析。簡言之,宏觀經濟形勢“研究”變成了“宏觀評論”。
        危機時期形勢確實瞬息萬變,對一些當期數據作即時分析,確有一定意義,對穩定民心增強信心也有一些作用,但這并不意味這樣的分析思路是正確的。特別是現在形勢已有了變化,再繼續危機思維和危機的分析方式,就可能誤判形勢誤導政策,也誤導資本市場的投資行為。宏觀經濟分析應該回到嚴謹的講道理的思路上來了。
        首先,經濟形勢研究應盡力淡化短期“預期”的影響。所謂“預期”如果是基于“理性預期”的假設,需要充分對稱“過去”已知和當期已知的信息。絕對不可以僅僅憑幾個當期數據就“即興”對未知形勢做出“預期”,更不能做出趨勢性判斷。即使是理性預期,也只能供參考,不能完全“當真”。現實世界中還有許多統計學的“噪聲”,概率論中的“隨機”現象,計量經濟學意義上偏離回歸直線的“散點”,社會和市場上所謂黑天鵝事件的發生,這些都會干擾過去和當期已發生事件,使“預期”與真實“不符”。包括像國際貨幣基金組織(IMF)這樣的權威國際機構對中國和全球經濟的“預期”,也常有調整,美聯儲對美國2011年經濟的“預期”,也遭遇了“不靠譜”的批評。近年來一些大機構因對美國經濟年初樂觀甚至有“超預期復蘇”的判斷,最后卻在復蘇疲軟中屢屢陷于尷尬境地。
        至于一些迎合投機需求刻意制造投機機會的導向性很強的“預期”更糟糕。比如,中國經濟顯示潛在增長率緩慢下降的各種信息,盡管政府通過引導性增長指標的設置已放出尊重經濟規律不以過高增長為目標的信號,可一些咨詢機構仍給出對中國今年經濟增長8%或更高的預期。這種無視基本信息的“預期”,估計有兩種目的。第一,希望中國政府像過去幾年那樣,仍保持GDP短期高增長偏好反規律地出臺政策拉動短期更高的增長,讓其他經濟體從中受益。第二,為已布局的投機資金“造勢”。比如,中國經濟保持高增長“預期”就支持了人民幣不可交割遠期市場(NDF)的人民幣升值“預期”。而“與預期不符”則為前期做空布局制造了套利機會,近期做空者在金價大跌中獲利似乎印證了這種猜想。
        在信息爆炸的時代,越來越多的人希望有人來梳理各類信息,然后無成本地獲取那些“被”梳理的信息。而在話語權和影響力的激烈競爭中,也確有不少“被”梳理的信息在免費提供。所以,人們很容易在不知不覺之中被“梳理”過的信息引導,進而造成“一哄而上”的羊群效應。這在資本市場最典型,總有人自愿接受這些“預期”甚至把“預期”當成目標,對所謂“預期”形成病態的過度關注和神經質的敏感反應,把是否“符合預期”變成重大利好和利空,于是,行情在不該漲時漲上去,不該跌時跌下來,造成資本市場的大起大落。
        在中國經濟形勢呈現明顯穩定態勢,世界經濟復蘇過程的波折也已成“常態”的大環境下,太有必要對鋪天蓋地的各類“預期”保持一份清醒了。作為參考未嘗不可,而“迷信”“預期”,并把“預測”當“真”,就難免走火入魔了。
        另一方面,宏觀經濟研究也需要“走出”危機思維,尊重經濟運行規律,不必對數據的些小變化太過敏感;更不必重復解讀那些看起來非常重要的數據;不必對各類宏觀數據頻繁給出超短期的“預期”后又頻繁調整;像華爾街那樣做帶有挾持意味的政策預測分析更要不得。經濟研究,本該是將不同數據后面的經濟變化的邏輯梳理清楚,并且由此把道理說透,更客觀地把握經濟形勢的變化趨勢,而不能做一些像“股評”一樣的“宏觀技術分析”,把宏觀經濟研究引入誤區。

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