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    1. 放開個人境外投資 催化A股制度改善
      2013-05-09   作者:朱蕾 周洪榮(海通證券研究所政策研究部)  來源:證券時報
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        5月6日,李克強總理主持國務院常務會議時提出要“建立個人投資者境外投資制度”。此前《浙江省溫州市金融綜合改革實驗區實施方案》就曾提出“開展個人境外直接投資試點”,上海、天津和南京等地也相繼醞釀個人境外直接投資方案,但政策層面的滯后依然是個人境外投資的主要障礙。2004年商務部和發改委發布的《關于境外投資開辦企業核準事項的規定》和《境外投資項目核準暫行辦法》均將境外投資主體僅限于法人和企業,2006年和2007年先后出臺的《個人外匯管理辦法》、《個人外匯管理辦法實施細則》盡管對個人境外投資外匯管理作了相關規定,但個人境外投資者難以獲得商務部門的批復因而無法辦理外匯登記。
        目前,我國實施的是“部分開放,有限流出”的個人境外投資政策,除QDII外,境內個人還可以通過所屬公司或境內代理機構參與境外上市公司ESOP、設立特殊目的公司來實施反向并購和股權置換以及個人財產境外轉移等方式來實現境外投資。截至2013年3月底,國內累計獲批的QDII額度已達841.27億美元。

        有利于實現全球化資產配置

        此次國務院提及建立個人投資者境外投資制度,是深化我國金融市場改革開放整體工作的一個重要環節,可以與推進人民幣匯率市場化和資本項目可自由兌換等重要改革相配合,同時也有助于提升我國外匯資產投資效率和國內投資者分享改革紅利。對于全球家庭財富增長最快的國度——中國來說,個人境外投資的放開,也為居民日益增長的資產投資和配置需求提供了有效釋放的渠道。
        根據瑞士瑞信銀行公布的《2012年全球財富狀況報告》,中國擁有世界第三大的家庭財富總量,除了經濟增長和以私有化為特征的經濟改革等主要因素外,較高的儲蓄率是家庭財富增長的主要來源之一。2011年國家統計局的數據表明,中國的儲蓄率高達51.8%,遠高于美國、澳大利亞、日本、丹麥等國。投資渠道的匱乏是居民高儲蓄率的主要原因之一,個人境外投資的放開則是拓展投資渠道的一種有效方式,國內居民將迎來更多的投資機會。同時,從資產配置角度出發,“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”,即通過資產配置來分散投資風險,居民資產在全球范圍內進行配置,將能夠有效地分散投資國內單一市場所帶來的系統性風險。

        催化國內資本市場制度改善

        盡管目前市場上眾多聲音表示,個人投資者境外投資的放開對A股市場的影響將弊大于利。事實上,市場走勢的強弱是投資者“用腳投票”的結果,而資本市場的長期發展繞不開基礎制度建設。個人投資者境外投資制度的建立,將帶來海外市場制度建設、投資行為習慣的內部傳導,對國內資本市場的制度環境將產生深遠的影響。
        首先,個人投資者境外投資制度的構建將推動A股估值的合理化。與海外成熟股市相比,我國A股市場長期處于高估值狀態,尤其中小板和創業板的市盈率高達30-40倍,這顯著高于美股10-20倍的市盈率,在投資者“用腳投票”的選擇下,受海外市場影響,A股將進行適當的估值修復,國內股票、債券等投資標的的定價也必將趨于公正透明,同時高溢價的發行機制也有望得以抑制。
        其次,個人投資者境外投資制度的構建將促進A股上市公司投資回報的常態化。分紅收益是上市公司對股東的投資回報,反映上市公司的投資價值,海外成熟市場的股利支付率均在50%左右,國內A股市場的股利支付率則長期徘徊在30%左右。對于投資者來說,現金股利是股票投資收益的重要組成部分,在這方面海外成熟市場的做法更為深得投資者之心,反過來也會對國內A股上市公司的股利制度產生積極的影響,推動上市公司股利分配政策的合理化。
        另外,股利分配制度的完善也將引導投資者的長期投資行為,增強價值投資理念,從海外市場看,股利分配政策也是衡量上市公司是否具有投資價值的重要標尺之一。

        需嚴防外匯管理系統性風險

        構建個人境外投資制度,需要適時放松個人境外投資管制并完善相應的外匯管理政策,同時進一步健全跨境資金流動監測體系以加強防范資金異常流動帶來的風險。具體來講,個人境外投資應當遵循“適度放寬、分類管理、梯次推進、差異化管理、風險可控”的原則,沿著漸進、可控和均衡管理的路線,盡快出臺《境內個人境外投資管理辦法》及其配套實施細則,按照限額管理、備案與核準管理相結合,加強對短期資本流動監測和管理的思路來構建完善的個人境外投資管理體系。
        一方面,發改委、商務部和外匯管理局等相關部門需要協同建立職責分明、運轉有序的聯合監管機制,理順各自的工作流程,讓個人境外投資在有法可依的基礎上更好地滿足市場需求,與境內外金融機構一道構筑完善的個人境外投資的金融生態鏈條。例如,商務部可會同發改委、外匯管理局定期發布個人境外投資指引,外匯管理局可簡化相應的審核、登記和匯兌業務流程,稅務部門則制訂適宜的稅負規定,行業協會、咨詢公司和境內金融機構積極提供信息服務和加強產品創新,為滿足境內個人分散化投資需求和提升龐大的外匯儲備使用效率創造良好的金融環境。
        另一方面,監管部門也不能忽視人民幣國際化進程中可能產生的短期流動性沖擊和系統性風險。通過建立有效的個人境外投資監測體系(尤其是對短期資本流動),加強多部門之間的數據交換和協同管理,做好對異常個人對外投資交易記錄的篩選和預警工作,完善現有的個人信用體系,防范和杜絕個人境外投資成為洗錢途徑的可能。

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