中國4月進出口數據均再度大幅高出市場預期,其中出口同比增長14.7%,進口同比增長16.8%。這一數據再度遭到市場質疑,就如此前3月份的出口數據一樣,市場普遍認為,這是某些企業套取退稅及境外資金躲避資本管制,而通過貿易通道流入的結果,政府最近的一系列政策也正在應對這些貿易投機現象。 就在4月份貿易數據公布前,外管局不僅收緊了金融機構的外匯綜合頭寸下限,還要求加強對異常資金流入的審查。其中一份通知稱,將對資金流與貨物流嚴重不匹配的進出口企業提出警告。這些打擊外匯套利的行為,旨在緩和人民幣升值帶來的資本流入壓力。 吸引資本流入的因素,主要是人民幣持續升值。考慮到美國、日本等實施大幅寬松的貨幣政策,歐元區、澳大利亞等再次降息,國際資本流入中國可以進行利率和匯率雙重無風險套利。自今年2月中旬至今,人民幣對美元已經累計升值了1.44%,與此同時,今年前3個月,外匯占款累計增加了1.2萬億元人民幣,是去年全年增量的2.5倍之多,但累計新增的貿易順差和外商直接投資只有4600億元人民幣,僅占新增外匯占款的38%左右。 這就有必要反思人民幣匯率堅持升值的政策,這項政策的結果,首先是出口企業遭受匯率升值與工資提升的內外夾攻,尤其是日元貶值對中國出口影響很大;其次,就是吸引國際資本流入,加強中國的流動性,推動通脹和資產泡沫。這兩個趨勢對中國經濟的穩定構成威脅。 既然如此,為何還保持人民幣強勢,通過中間價不斷抬高人民幣匯率呢?一種說法是為了推動人民幣國際化,但是,以國家經濟變得更具風險而追求遠期目標是缺乏邏輯的。因此,一種觀點認為,保持人民幣強勢的主要目的,是維持人民幣資產的穩定。 2012年,中國一直保持“國際收支雙順差”的局面被打破,資產價格面臨巨大的貶值壓力,假如這種預期導致資本開啟外流趨勢,就會形成一股從眾的潮流,從而對資產價格構成致命的打擊。考慮到中國政府與企業過高的杠桿,資產貶值必然引起債務危機與金融壞賬,進而打擊需求,銀行惜貸,這種信用連鎖反應就會讓中國面臨大蕭條式的危機。 因此,資產價格穩定是中國經濟穩定和轉型的前提,資產貶值就如打開潘多拉的盒子,脆弱的經濟結構會因市場預期惡化而遭受致命打擊。但是,鑒于中國樓市價格已經出現泡沫化征兆,既不能下跌,也不準繼續上漲,最好的辦法就是凍結,以限購以及財稅政策打擊投機需求,同時,在流動性方面給予支撐。 如果中國出現雙逆差的局面,外匯占款帶來的寬裕流動性將逆轉為被動緊縮,顯然不利于穩定資產價格。尤其是被動緊縮時直接實施寬松貨幣政策,可能會讓債務失控,資產價格泡沫化。因此,保持穩定的次優選擇就是以強勢人民幣穩定資產。 但是,目前的形式表明,強勢人民幣政策雖然能暫時防止資本外流,卻吸引了大量投機資本流入。據悉,央行可能重啟公開市場操作,對沖持續增長的外匯占款的影響。中國金融政策面臨加息或減息左右為難,只能裝進池子。鑒于實體經濟的脆弱,中國貨幣政策搗糨糊的空間越來越小,顯然,中國沒有必要為了得到一種脆弱的穩定,繼續搭進更多的資源。
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