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    1. 長期金融風險正在累積
      2013-05-08   作者:李宇嘉(深圳市房地產研究中心)  來源:證券時報
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        外資看空中國源于對中國金融風險不可控的判斷,理由有三:中國經濟增長不可持續、財政風險正在加劇以及房地產泡沫可能走向破滅。相反,國內機構則大多認為我國金融風險可控,理由是,在與其他國家的橫向比較中,衡量金融風險的指標處于較低或合理的水平,另外中國政府的各項儲備(財政實力、資源型資產、國有股和外匯儲備)較為雄厚。

        衡量金融風險指標尚較低

        從指標看,中國金融風險確實不像外資所渲染的那樣大。首先,我國總債務(居民、企業和政府債務)的國內生產總值(GDP)比為168%,不僅低于金磚國家(除南非),也低于日本(512%)、英國(507%)、西班牙(363%)、法國(346%)、意大利(314%)、韓國(314%)、美國(279%)和德國(279%);我國間接融資占絕對主體,國內信貸/GDP為155%,低于1989年日本地產泡沫破滅時237%的水平,也低于2006年美國次貸危機時224%的水平和歐洲2009年158%的水平。
        其次,銀行房地產行業貸款/全部貸款從未超過20%,居民購房一直堅持不低于20%的首付款比例,而危機爆發時美國和西班牙,“零首付”很普遍,房地產開發貸款的資本金要求一直堅持不低于30%的標準,土地抵押率(貸款/土地評估值)從來沒有高出70%。
        根據瑞銀證券的測算,目前城鎮存量住房價值/GDP為120%,低于2006年美國次貸危機時170%的水平,也低于2008年德國270%的水平和日本地產泡沫破滅時350%的水平;目前我國城鎮存量住房價值/居民可支配收入為170%,低于2006年美國“次貸”危機時235%的水平,也低于2008年德國410%的水平和日本地產泡沫破滅時330%的水平。截至到2012年底,我國房地產行業和房屋按揭貸款不良率分別僅為1.26%和0.37%,因此我國房地產行業整體金融風險可控。
        再次看財政風險,即使將鐵路債務考慮在內,當前我國政府債務/GDP在50%-60%之間;2012年財政赤字/GDP為1.5%。此外,政府有強大的主權凈資產(主權資產-主權負債),社科院副院長李揚測算的我國主權凈資產為69.6萬億元(寬口徑)和20萬億元(窄口徑),中國銀行首席經濟學家曹遠征和德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿評估的主權凈資產為202萬億元。
        最后看經濟增長是否可持續,國內大多數學者一致認為未來我國保持6%-7%的經濟年均增速是沒有問題的,這也意味著金融風險有望在經濟增長中化解。因為,我國人口紅利的結構性釋放、城鎮化(促進產業集聚和升級)等提升經濟增長效率方面還有很大空間。
        目前,國家對于中短期內可能出現的風險特別關注,“十八大”報告中特別提到了要有效化解局部和區域性金融風險的發生。近期房地產調控政策逐漸轉向存量房、房產稅、保障房等長效機制方面,希望能夠讓房地產泡沫和地方財政風險軟著陸;國家也從微觀放活的角度讓市場交易能夠替代政府交易,提升全社會的投資效率。
        綜上所述,我國金融風險中短期內是完全可控的。試想,本世紀初國有銀行在理論上已經破產的情況下,我國不僅通過改革消化了國有銀行的所有不良,而且讓國有銀行成為全球盈利能力最強的銀行,而當時的國力與當前的國力不可同日而語。

        應當考慮到隱性風險

        但是,上述指標化分析是顯性的風險分析,沒有考慮到隱性風險,而國內外研究者和投資者恰恰是因隱性風險而看空中國經濟。我國房地產金融風險絕非靜態的暴露,而是微觀主體對于房地產的追逐到了近乎全面瘋狂的境地。目前,商業銀行65萬億的信貸存量中35%-40%為地產抵押貸款,絕非不到20%的直接風險暴露;基建投資資金來源均為地產出讓和抵押貸款,且地方政府已經將未來5-10年的土地開發規模出讓完畢,提前鎖定了未來房價下跌的下限,也借此綁架了政策,使房地產調控無法從嚴。目前房地產行業增加值僅占GDP的12%,而考慮上下游關聯行業這一數值達到了25%。2012年下半年以來,國家之所以放松房地產調控,就是寄希望帶動這些行業消化產能過剩;目前主營業務并非房地產的企業很多將資金投入到房地產行業,對房地產的熱情一點都不亞于居民購房。經歷了房地產泡沫的國家經驗顯示,上述諸多現象正是房地產泡沫破滅前的征兆。
        經濟增長化解金融風險的前景很難看好,由于成本補貼(環境、勞動力和資本)對于低效率的掩蓋難以為繼,資源價格上漲周期已結束,地方融資平臺和國有企業的現金流越來越難以覆蓋信貸成本,經濟增速已經下臺階,而通過新一輪改革來釋放經濟效率卻面臨諸多困難。新一屆領導層不得不在短線維持增長、社會穩定與長線體制改革上取得平衡。突出的例子就是對可能惡化金融風險信貸難以收緊,因顧慮社會穩定而不能容忍淘汰產能的短期陣痛,將可能惡化長期系統性金融風險的問題不斷延后。上述幾個方面因素使得財政風險凸顯,長期金融風險正在悄然累積。

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